比率套利
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比率策略
比率套利是指在某一方向上買入或者賣出更多的看漲或者看跌期權，這基本上是前述討論過的策略的組合，在某些情況下相當有效。比率立權
簡單地說，比率套利是指賣出一定量的期權，數量比標的期貨頭寸要大，最常見的比率是2。比如，假設現在是9月15日，你在8055買入12月棉花期貨合約，同時以各130的價格支付權利金賣出兩份12月86看漲期權。你獲得260點的權利金。（對于棉花而言，1個點價值5美元。）因此，這一策略賦予你1300美元的下行保護。下行風險仍然存在，但是要小于完全買入期貨頭寸。期權到期時，市場必須跌至7795以下，你才會產生損失（不包括手續費）。對于期貨頭寸而言，市場跌至8055以下，你才會產生虧損。在正常的多頭行情中，這一策略的盈利也大于完全買入期貨頭寸。如果期權到期時，市場收盤在8305，那么期貨頭寸的損失是250點，也就是1250美元。因為86看漲期權到期時已經不存在價值，所以這一策略將產生2550美元的收益，其中的期權權利金被全部獲得。應該注意的是，這一策略比未抵押期權能獲得更大收益。在這個例子中，未抵押看漲期權的賣方只能收到1300美元，而非2550美元。
風險呢？比率立權有兩方面的風險，它們在有抵押或未抵押期權承約時都不會出現。如果市場持續下跌，期貨的風險是無限的。如果市場持續上揚，上行風險也是無限的，因為你還有一個未抵押看漲期權需要處理。看漲期權比率套利的賣方一般認為市場前景為中性至略微看漲。看跌期權比率套利的賣方（做空12月棉花期貨并賣出兩倍于期貨頭寸的12月看跌期權）一般認為市場前景為中性至略微看跌。在此之前我曾經強調過，而且我也是這么做的：這種策略可能相當賺錢，但必須得到良好的管理。比率套利的賣方應該知道其盈虧平衡點，無論是高于還是低于市場價格，而且應該在頭寸受到威脅時進行有效管理。最好的頭寸是，在必要的情況下，有足夠的盈利空間能進行防守。
比率套利
買入比率為2：1的看漲期權比率套利交易，是指買入一份低價的看漲期權，并賣出兩份高價的看漲期權。比如，5月大豆現報16.89美元/蒲式耳，你可能以34美分/蒲式耳的價格買入一份5月1700看漲期權，以各14美分的價格賣出兩份1750看漲期權。當價格處于17美元/蒲式耳以下時，除了6美分/蒲式耳的凈成本，你并沒有什么實際風險。實際上，如果一開始時你得到信用套利的話，就沒有下行風險。你的最大盈利出現在到期時市場達到那個更高的行權價。如果期權到期時正好運行在17.50美元/蒲式耳，那么你就能獲得28美分/蒲式耳的權利金，并在1700期權上獲得16美分/蒲式耳的收益（50減去34）。44美分/蒲式耳就是你的最大收益。高于那個更高的行權價格，盈利就會減少，因為對于未抵押期權而言損失是無限的，看漲期權比率套利的最大風險通常發生在價格上行方面，看跌期權比率套利的最大風險在市場下行方面。比率套利和比率立權類似，都涉及賣出未抵押期權，都有事先確定的盈利區間。差異在于下行風險（對看漲期權比率套利）或者上行風險（對看跌期權比率套利）較小，但在某些情況下并不存在這一差異。再強調一下，你應該在中性或略微看漲或看跌的市場中使用這一策略。實際上你還可以使用無限的比率和行權價組合；同時也要對市場情況判斷良好，并監控有疑問的市場。