高級期權(quán)交易策略—賣出有保護(hù)期權(quán)
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正如我們所討論的那樣，買入期權(quán)的有利面和吸引力在于你的風(fēng)險是有限的，而且是事先確定的，同時潛在收益是無限的。然而，大多數(shù)期權(quán)在到期時毫無價值，最終權(quán)利金也損失掉了。因此，買入期權(quán)通常是虧錢的生意。這并不是說你不能在主要的牛市或者熊市獲得較好的盈利，但是我還是要提醒你，內(nèi)行主要還是以賣出期權(quán)（給大眾）為主。他們可能以一定比例的期貨多頭或者空頭來沖銷賣出期權(quán)的風(fēng)險，不過通常情況下，大眾仍然喜歡花費權(quán)利金買入期權(quán)。賣出期權(quán)的有利面在于，你能在期權(quán)時間損耗上獲利。因為人們用以購買期權(quán)的權(quán)利金最終會損失掉，所以期權(quán)賣方會獲得這些權(quán)利金。盡管賣出期權(quán)通常是一種賺錢的策略，但較大的不利面是風(fēng)險無限，潛在收益僅限于獲得的權(quán)利金。期權(quán)權(quán)利金較高的時候，一般的游戲規(guī)則是賣出期權(quán)，而非買入期權(quán)。
期貨的優(yōu)勢在于潛在盈利是無限的，理論上風(fēng)險也是無限的。因此，你應(yīng)該使用風(fēng)險管理技巧（止損）。止損不能確保萬無一失，但一般很有用處。止損的主要問題在于，有時波動市場在你的預(yù)定風(fēng)險水平被觸發(fā)，但最終市場又按照你預(yù)期的方向運行。另一方面，如果你不設(shè)止損的話，你就難以事先確定你的 風(fēng)險是什么。
賣出有保護(hù)期權(quán)可以使你像專業(yè)期權(quán)賣方一樣獲得期權(quán)權(quán)利金，但在波動較強(qiáng)的市場中風(fēng)險卻更小。基本上這一策略要求賣出看漲期權(quán)并做多期貨，或者賣出看跌期權(quán)并做空期貨。比如，在近期的大豆牛市中，我以18.00美元/蒲式耳的價格買入11月大豆期貨，以60美分/蒲式耳的價格賣出1800看漲期權(quán)。這樣我就獲得了60美分/蒲式耳的權(quán)利金保護(hù)。期權(quán)到期時，如果市場高于17.40美元/蒲式耳，我仍然能從這筆交易中獲利。如果市場高于18.00美元/蒲式耳，我會獲得60美分/蒲式耳，或者說3000美元/有保護(hù)期權(quán)合約的收益——獲利不錯。
這一策略的不利面在于，每筆交易的最大收益是60美分/蒲式耳，或者說3000美元/有保護(hù)期權(quán)合約。因此，如果大豆價格上漲至22美元，那么收益就相當(dāng)有限。下面是我應(yīng)對這一不利面的方法：我的計劃是向上每50美分/蒲式耳進(jìn)行金字塔建倉。因此，如果市場上揚，比如到18.50美分/蒲式耳，我會在18.50美元/蒲式耳買入更多期貨，以接近60美分/蒲式耳的價格賣出1850看漲期權(quán)。這時，我在低位的期貨多頭就更加安全。理論上我可以持有這些1800看漲期權(quán)空頭至17.40美元，因此市場只有下跌1.10美元/蒲式耳才會使我陷入困境。如果這時我碰巧在1750建有倉位，那就會更安全。
現(xiàn)在，如果市場急速上揚，而我們每50美分/蒲式耳加一次倉，假定每次進(jìn)場的平均價格都是50美分的倍數(shù)，如果市場維持強(qiáng)勢，那么價格每上揚1美元/蒲式耳，我們就會獲得1美元/蒲式耳的收益（或者5000美元/合約）。對于看漲期權(quán)，如果你以60美分/蒲式耳的價格買入的話，價格每上漲1美元/蒲式耳，你只能在期權(quán)到期時獲得40美分/蒲式耳的收益。因此，這種金字塔建倉技巧實際上是一種獲利能力更強(qiáng)的策略，比在大幅走勢中只買入看漲期權(quán)要強(qiáng)。而且在主要上升走勢回調(diào)期間，你也能更好地承受波動，比持有期貨合約強(qiáng)。在橫盤市場，你也可以利用這套策略賺錢，但在這種市場中如果買入看漲期權(quán)會虧錢。當(dāng)然，對于這種策略而言，如果市場向下，那么風(fēng)險也是難以估量的，虧損就不只是權(quán)利金了，而購買期權(quán)則是風(fēng)險有限的。這種策略的風(fēng)險小于期貨，但你要監(jiān)測持倉，還得用到期貨/期權(quán)合成頭寸的風(fēng)險點，如果市場再次走弱的話。