上市公司股東在大小非限售期內(nèi)如何利用股指套期保值工具鎖定股票
admin
股指期貨的推出為大小非股東提供了轉嫁風險、套期保值的機會和手段。大小非股東如何通過股指期貨來實現(xiàn)套期保值？其實這很簡單。簡單地說，股指期貨的存在就如同為大小非股東提供了發(fā)行認股權證的機會。比如A股東持有1000萬股浦發(fā)銀行的非流通股票，A股東認為金融業(yè)未來有風險，股價將下跌，那么因為股指期貨的存在，他完全可以不需要現(xiàn)在就拋售浦發(fā)銀行，而是做空相對應的股指期貨來預防未來股市下跌帶來的風險。
［例8－7］
某股票的非流通股股東持有總股本的3％，根據(jù)股改時的承諾，該股東的股票將在2009年1月中旬解禁流通。該股東從2008年5月開始就看空市場，但無法出售手中的股票，因此打算利用股指期貨來規(guī)避下跌風險。
與私募基金不同的是，非流通股股東希望進行套期保值并不是投資組合，而是單一股票。如果這支股票不是滬深300指數(shù)的成份股，那么它和滬深300指數(shù)的相關性遠小于若干股票構成的組合。在這種情況下，進行套期保值可能無法收到預想的效果。而如果股票價格下跌、指數(shù)反而上漲的話，甚至會在兩個方向上都發(fā)生虧損。
不過，兩類資產(chǎn)之間的相關系數(shù)并不是一成不變的。隨著投資期限的延長，單個股票和滬深300指數(shù)的相關系數(shù)會逐漸增加。在A股市場上，即使日收益率和滬深300指數(shù)幾乎完全不相關的股票，其月收益率和滬深300指數(shù)也會呈現(xiàn)一定的相關性，而季度收益率則可能顯著相關了。因此，如果投資期限比較長的話，股指期貨仍然可以用來規(guī)避單個股票的系統(tǒng)性風險。經(jīng)過測算可以發(fā)現(xiàn)，如果投資期限超過三個月，A股市場幾乎所有的股票與滬深300指數(shù)的相關系數(shù)都超過60％。當然，在實際操作中，需要根據(jù)具體股票的歷史數(shù)據(jù)進行計算。
在本例中，如果該股東所持有的股票份額為1000萬股，實施套期保值交易時股價為8元／股，股票對滬深300指數(shù)的β系數(shù)為1.18。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，計算出該股票3個月以上的收益率與滬深300指數(shù)的相關系數(shù)達到0.65。由于非流通股的鎖定期超過6個月，所以可以采取滬深300指數(shù)期貨作為規(guī)避該股票下跌風險的工具。假設其于5月14日在12月股指期貨合約上開設空頭，賣出價格6050點，當時股價為8.00元／股，則應賣空的合約數(shù)量為：
8000萬元×1.18/（6050點×300元／點）＝52張。
到12月10日，股票價格下跌到4元／股，而12月合約價格跌到2774點。此時，該股東持有的資產(chǎn)市值為：
4元／股×1000萬股＋（6050點－2774點）×300元／點×52＝9110.5萬元
股價下跌并沒有帶來損失。由于12月合約即將到期，此時該股東如果繼續(xù)看空市場，就可以選擇移倉至新的合約，直至股票解禁賣出。