股指期貨套期保值流程
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圖8.2是套期保值的具體操作流程。此流程對套期保值在投資組合管理中的應用具有較好的指導作用。
圖8.2 股指期貨套期保值流程圖
（1）確定是否進行套保。投資者可根據(jù)自己對市場未來走勢的判斷及對自有投資組合的結(jié)構(gòu)性分析，決定是否要進行套期保值。
（2）選擇套保目的。如果投資者預測市場未來將上漲，為規(guī)避踏空風險，減少等待成本，同時降低沖擊成本，可采取多頭套期保值，即先買入期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨。如果投資者預測市場未來將下跌，為規(guī)避或降低系統(tǒng)性風險，可采取空頭套期保值，即持股不動，賣空期貨。
（3）指定套保標的。投資者通過對自有投資組合的結(jié)構(gòu)分析，可選擇以整個投資組合或投資組合中的部分同屬性子組合為套期保值對象。例如：某基金投資組合中有100只股票，其中80只為股指期貨標的指數(shù)樣本，其余20只為精選的產(chǎn)生超額收益的股票，與股指期貨標的指數(shù)的相關(guān)性較低，如果預測市場未來將下跌，基金經(jīng)理就可以只對組合中的80只指數(shù)樣本股進行套期保值，這樣，在規(guī)避掉系統(tǒng)性風險的同時，由于另20只股票組合與指數(shù)的相關(guān)性較低，可以產(chǎn)生額外的超額收益。
（4）選擇套保類型。如果投資者只是想讓投資組合的風險最小化，就可以選擇完全套保，即以整個投資組合為套保標的。而如果投資者只是想降低投資組合的風險，即降低而不是完全規(guī)避系統(tǒng)性風險，就可以選擇部分套保，以投資組合中的某類子組合為套保對象。
（5）確定套保期限。可根據(jù)對市場走勢的預測期來決定套保期限。例：如果預測市場未來的上漲（下跌）將持續(xù)2個月，則套保期限就為2個月。
（6）選擇期貨合約。期貨合約的選擇取決于套保期限。我們建議，投資者可選擇離套保期限終止日最近的期貨合約。例如：現(xiàn)在是5月，投資者預測市場未來將上漲并會持續(xù)到6月，現(xiàn)有的期貨合約有5月、6月、9月和12月四個，投資者就可以選擇6月合約來進行套保。
（7）確定最優(yōu)套保比率。我們已經(jīng)給出了確定最優(yōu)套保比率的幾種模型。使用何種模型計算出的套保比率是最優(yōu)值，在不同市場或同一市場的不同時期，可能都會不同。我們建議，投資者可用我們給出的幾種模型，分別計算出套保比率（HR）和套保效率（HE），之后可使用三種方法來確定最優(yōu)套保比率。具體參見前述的：最優(yōu)套期保值比率的確定。
（8）計算需交易的期貨合約數(shù)量。計算需交易的期貨合約數(shù)量，采取如下公式：N＝P×β／F
如果計算出的期貨合約數(shù)量帶有小數(shù)，可以簡單地采取四舍五入法。
（9）執(zhí)行期貨合約交易。通過期貨交易系統(tǒng)執(zhí)行所需期貨合約的買賣交易。如果投資者選擇的是多頭套保，則買入相應數(shù)量（通過返算優(yōu)化后的整數(shù)數(shù)量）的期貨合約。反之，則賣出相應數(shù)量的期貨合約。
（10）實時監(jiān)控套保組合。在期貨合約頭寸建立后，我們就需要對整個套保組合的β值、套保效率、股指期貨與現(xiàn)貨的基差變化進行實時監(jiān)控，當變化后的某個值（β、基差）超出投資者設定的閥值時，就需要作出是否繼續(xù)或終止套保的決定。當要繼續(xù)套保時，則返回到本流程的確定套保期限，重新開始本套保流程；當要終止套保時，則對套保組合中已有的期貨合約進行平倉操作。
（11）期貨平倉，套保結(jié)束。根據(jù)市場的變化，選擇合適的時機進行期貨合約的平倉操作，結(jié)束套保。
（2）選擇套保目的。如果投資者預測市場未來將上漲，為規(guī)避踏空風險，減少等待成本，同時降低沖擊成本，可采取多頭套期保值，即先買入期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨。如果投資者預測市場未來將下跌，為規(guī)避或降低系統(tǒng)性風險，可采取空頭套期保值，即持股不動，賣空期貨。
（3）指定套保標的。投資者通過對自有投資組合的結(jié)構(gòu)分析，可選擇以整個投資組合或投資組合中的部分同屬性子組合為套期保值對象。例如：某基金投資組合中有100只股票，其中80只為股指期貨標的指數(shù)樣本，其余20只為精選的產(chǎn)生超額收益的股票，與股指期貨標的指數(shù)的相關(guān)性較低，如果預測市場未來將下跌，基金經(jīng)理就可以只對組合中的80只指數(shù)樣本股進行套期保值，這樣，在規(guī)避掉系統(tǒng)性風險的同時，由于另20只股票組合與指數(shù)的相關(guān)性較低，可以產(chǎn)生額外的超額收益。
（4）選擇套保類型。如果投資者只是想讓投資組合的風險最小化，就可以選擇完全套保，即以整個投資組合為套保標的。而如果投資者只是想降低投資組合的風險，即降低而不是完全規(guī)避系統(tǒng)性風險，就可以選擇部分套保，以投資組合中的某類子組合為套保對象。
（5）確定套保期限。可根據(jù)對市場走勢的預測期來決定套保期限。例：如果預測市場未來的上漲（下跌）將持續(xù)2個月，則套保期限就為2個月。
（6）選擇期貨合約。期貨合約的選擇取決于套保期限。我們建議，投資者可選擇離套保期限終止日最近的期貨合約。例如：現(xiàn)在是5月，投資者預測市場未來將上漲并會持續(xù)到6月，現(xiàn)有的期貨合約有5月、6月、9月和12月四個，投資者就可以選擇6月合約來進行套保。
（7）確定最優(yōu)套保比率。我們已經(jīng)給出了確定最優(yōu)套保比率的幾種模型。使用何種模型計算出的套保比率是最優(yōu)值，在不同市場或同一市場的不同時期，可能都會不同。我們建議，投資者可用我們給出的幾種模型，分別計算出套保比率（HR）和套保效率（HE），之后可使用三種方法來確定最優(yōu)套保比率。具體參見前述的：最優(yōu)套期保值比率的確定。
（8）計算需交易的期貨合約數(shù)量。計算需交易的期貨合約數(shù)量，采取如下公式：N＝P×β／F
如果計算出的期貨合約數(shù)量帶有小數(shù)，可以簡單地采取四舍五入法。
（9）執(zhí)行期貨合約交易。通過期貨交易系統(tǒng)執(zhí)行所需期貨合約的買賣交易。如果投資者選擇的是多頭套保，則買入相應數(shù)量（通過返算優(yōu)化后的整數(shù)數(shù)量）的期貨合約。反之，則賣出相應數(shù)量的期貨合約。
（10）實時監(jiān)控套保組合。在期貨合約頭寸建立后，我們就需要對整個套保組合的β值、套保效率、股指期貨與現(xiàn)貨的基差變化進行實時監(jiān)控，當變化后的某個值（β、基差）超出投資者設定的閥值時，就需要作出是否繼續(xù)或終止套保的決定。當要繼續(xù)套保時，則返回到本流程的確定套保期限，重新開始本套保流程；當要終止套保時，則對套保組合中已有的期貨合約進行平倉操作。
（11）期貨平倉，套保結(jié)束。根據(jù)市場的變化，選擇合適的時機進行期貨合約的平倉操作，結(jié)束套保。