股息與公司盈利情況之間的關(guān)系

2024-06-28 17:15 admin

圖10-1顯示的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與公司實(shí)際總收益1871~2012年的每股實(shí)際賬面盈利與每股實(shí)際股息，這些數(shù)據(jù)取自于國民收入與產(chǎn)出賬戶，該賬戶從1929年開始編制。表10-1是這些數(shù)據(jù)的概要。迄今為止，股息是整個(gè)時(shí)期內(nèi)股東收益的最重要來源。從1871年開始，股票的平均實(shí)際收益率為6.48%，其中，平均股息率為4.4%，實(shí)際資本利得收益率為1.99%。資本利得收益幾乎全部由每股盈利的增長產(chǎn)生，資本利得收益率在過去140年里的年均增長率為1.77%。

圖10-1　實(shí)際每股賬面盈利、股息與NIPA（國民收入與產(chǎn)品賬戶）利潤率（1871~2012年）
表10-1　不同歷史時(shí)期內(nèi)的股息、盈利與派息數(shù)據(jù)

表10-1還顯示，股息與盈利的構(gòu)成自二戰(zhàn)以來發(fā)生了顯著變化。每股盈利的增長率增加了，而股息支付率與股息收益率均有所下降。二戰(zhàn)以前，公司將盈利的2/3作為股息分配。由于留存收益數(shù)額太少，不足以支撐公司擴(kuò)張所需資金，公司發(fā)行更多的股份以獲取所需資本，因此降低了每股盈利的增長。然而，二戰(zhàn)以后，公司開始削減股息并產(chǎn)生了足夠的盈利，因此增發(fā)新股為增長融資的需求開始下降。這也是戰(zhàn)后每股盈利的增長率顯著下降的原因。
如前所述，自1929年以來，我們已經(jīng)可以從國民收入與產(chǎn)品賬戶中獲取公司利潤的有關(guān)數(shù)據(jù)。³公司利潤的增長速度明顯超過每股盈利的增長速度，這是因?yàn)椋S著時(shí)間的推移，公司為資本擴(kuò)張融資發(fā)行了更多的股份。
公司在戰(zhàn)后減少股息支付比率的原因有如下幾點(diǎn)：首先，二戰(zhàn)以后，股息的稅率顯著增加。即使股息稅率后來被調(diào)整到與資本利得收益的稅率一致，股息稅率仍然處于不利地位，因?yàn)橘Y本利得稅可以延期支付，而股息稅則不能。其次，由于股票期權(quán)只和股價(jià)相關(guān)，被授予股票期權(quán)的管理層只對低股息政策感興趣，因?yàn)檫@有利于提振股價(jià)。這些變化減少了股息在股東總收益中所占的份額。

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