1962年巴菲特致股東的信:保證給予一定回報率的承諾都是放屁(連
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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本,其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》,每日兩篇,期待能對投資者有所幫助。
巴菲特給合伙人的信 1962
主要關(guān)于合伙人的協(xié)議
今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上,因而如果把Dempster的股份估計為 50美元一股的話,我們的總資產(chǎn)到十月底約增加了 5.5%。今年道瓊斯的表現(xiàn)不好(因此我們跑贏道瓊斯指數(shù) 22.3 個百分點),如果表現(xiàn)好的話,我們的相對業(yè)績就將會變得很難看。我們今年的業(yè)績有 40%可以歸功于 Dempster 資產(chǎn)價值的增值,其它投資則貢獻(xiàn)了另外 60%。
我想提醒各位的是我并沒有刻意去猜測市場的情況,只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時候,我自然就把目光放在了其他的資產(chǎn)上。今年的表現(xiàn),應(yīng)該說,具有相當(dāng)?shù)呐既恍浴?/span>
基本規(guī)則
由于有合伙人坦白地承認(rèn)看不太懂我的整一封信,尤其是我也把這信寫得越來越長。我覺得在此再次強(qiáng)調(diào)幾個關(guān)于我們合伙企業(yè)的基本規(guī)則。當(dāng)然有些合伙人會覺得這種反復(fù)的重復(fù)實在讓人難以忍受,但我寧愿十個合伙人中有九個感到無聊郁悶,也不愿有一個合伙人誤解了其中一些基本的規(guī)則。
1、任何保證給予一定回報率的承諾都是放屁(我們這里當(dāng)然也沒有這種承諾)。
2、在任何一年中,如果我們未能取得 6%的回報率,則下一年中那些選擇每月收到一定資金的合伙人會發(fā)現(xiàn)收到資金將有所減少。
3、我們所提到的年回報率,是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。這跟我們的稅收情況沒有關(guān)聯(lián)。
4、至于我們在一年到底是做得好還是不好,主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定,而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰(zhàn)勝了道瓊斯指數(shù),我們就認(rèn)為我們在這一年是做得比較好的,否則的話你們就應(yīng)該無情地把西紅柿扔向我的頭。
5、雖然我認(rèn)為 5 年是一個更加合適的時間段,但是退一步說,三年是最少最少的一個檢測投資績效的時間段。如果在累積三年(或更長)的時間里我們的投資績效表現(xiàn)糟糕,那無論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。
6、我從來都不懂如何去預(yù)測市場的未來走勢,也不會試圖去預(yù)測商業(yè)產(chǎn)業(yè)在未來的波動。如果你們認(rèn)為我可以去預(yù)測這些東西,或者認(rèn)為這些預(yù)測對于投資行為是非常重要的因素,那你們就不應(yīng)該加入這個合伙企業(yè)。
7、我不可能對最終的投資結(jié)果有所保證,而以下是我所能作出的承諾:
a、我們的投資將是基于價值而非市場的流行觀點進(jìn)行的。b、我將致力于通過在最大范圍內(nèi)確保投資的安全邊際來減少我們可能遇到的永久性資本損
失(不是暫時性的短期損失)。
c、事實上我、以及我的妻子和孩子的全部凈資產(chǎn)都投資在合伙企業(yè)當(dāng)中。
1962 年的表現(xiàn)
我們不斷地告知我們的合伙人:我們將在道瓊斯下降的時候閃耀出光芒,而在道瓊斯上升時漲紅雙頰。上述預(yù)言在今年得到了證實。
由于在近幾個月中的重整旗鼓,市場水平并沒有向有些人預(yù)測的那樣產(chǎn)生令人驚恐的下跌。指數(shù)一度從年初的 731 點跌至六月份的 535 點,然而在年末重新恢復(fù)至 652 點的水平。而在1960 年年末,道瓊斯指數(shù)是 616 點。所以雖然過去兩年市場中有許多的動作,然而實際上我們目前面臨的市場離 1959 年和 1960 年的市場并不遠(yuǎn)。
我個人的想法是(沒有科學(xué)根據(jù)),長期而言我們所能取得的最好的成績就是年均復(fù)合增長率超過 10%。所以上述的結(jié)果可能將會需要向下修正。
對于資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮,我在上年的年報當(dāng)中已經(jīng)有所提及。資金的增加目前對我們的投資來說有利有弊,總體而言我認(rèn)為對我們的績效不會有明顯的影響。我也已經(jīng)保證在我認(rèn)為會對我們的投資績效有影響的時候及時將這種判斷告知各位。從 1957 的三十多萬美元到 1962 年的 700 多萬美元,我目前仍不認(rèn)為資金的增加會降低我們的投資績效。
(其他)投資公司(的表現(xiàn))
兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業(yè)績表現(xiàn)。
以上是 10 萬美金分別按照 5%、10%和 15%的年利率復(fù)合增長 10 年、20 年和 30 年的情況。
我們的運營方法(之前的年報已有提過)
Dempster Mill Manufacturing Company
962 年我們的突出表現(xiàn)是我們控制了這家公司。該公司主要生產(chǎn)價格低于 1000 美元的農(nóng)場器械(包括灌溉系統(tǒng))。這家公司面臨的情況是沒有利潤產(chǎn)生,低存貨周轉(zhuǎn)率和停滯不前的銷售業(yè)績。我們在大約 1961 年 8 月將這家公司大部分股權(quán)買下,均價約在 28 美元。當(dāng)你買下一家公司后,對你而言市場的價格波動已經(jīng)不再重要,重要的是這家公司的資產(chǎn)到底價值幾何。
在買下該公司后,我們努力嘗試使該公司的成本降低,降低其管理費用,提高其資金利用效率。然而所有的這些努力都化為了泡影。在六個月之后,我們意識到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。
一個朋友向我介紹了 Harry Bottle,在他的幫助下所有的一切都上了正軌,他不但完成了我們的所有目標(biāo),還為我們帶來了不少有利的驚喜。目前該公司持有的證券價值約 35 美元/股,生產(chǎn)制造部分的價值約為 16 美元/股。