新三板豐厚分紅另一面 掛牌股肥水不外流

        回顧剛剛過去的新三板市場中報窗口期，不難發(fā)現高轉送以及大額現金分紅再次成為了市場關注的焦點問題。
       盡管證監(jiān)會層面反復強調要繼續(xù)引導上市公司通過現金分紅回報投資者，對有能力卻長期不分紅的上市公司加強監(jiān)管，對于不分紅、少分紅通過高送轉減持的上市公司嚴查嚴辦。
       但在完全不同的市場體系和企業(yè)股權結構之下，新三板掛牌企業(yè)的慷慨大方顯得并不簡單，一些公司大額現金分紅的初衷可能并非回饋中小投資者。
再現大額現金分紅
        根據東方財富choice的統計顯示，在新三板中報窗口期中，共有658家公司發(fā)布并實施了分紅轉送的方案，其中向股東派發(fā)現金分紅的公司超過300家。
        盡管相比目前全國中小企業(yè)股份轉讓系統（下稱“全國股轉系統”）11570家的體量而言，300家企業(yè)微不足道，但部分公司發(fā)布的大額現金分紅方案卻非常吸引市場關注。
        以天地壹號（832893）為例，天地壹號在披露年報的同時披露了其分紅方案。在方案中，天地壹號擬每10股派發(fā)7元，按照目前的總股本4.288億股來算，將會派發(fā)3億元大紅包。彼時天地壹號的股價在15元左右，對照分紅方案該公司的股息率將會高達4.5%左右。
        但以每股分派分紅的比例而言，天地壹號并不是最多的公司。掛牌公司億道信息（837171）在今年中報期發(fā)布的方案中擬每10股派發(fā)9.5元的現金分紅，其總股本為1393萬股，合計發(fā)布的現金分紅則為1.3億左右。
看似慷慨的現金分紅背后并非回饋中小股東那么簡單。
        記者在梳理了這些發(fā)布了高額現金分紅公司的情況后發(fā)現，這些公司具有2個特點。首先是股權集中度非常高。如天地壹號，其前3大股東合計持有公司的股權超過80%，而同樣的情況也在億道信息中出現。
        另外一個特點是，上述發(fā)布了大額現金分紅的公司中有不少處在業(yè)績下滑甚至虧損的情況中，比如穎泰生物（833819），其中報業(yè)績出現了明顯的下滑但仍進行了高額的分紅。還有今年中報虧損超過4000萬元的墨麟股份（835067）也拋出了一份每10股派4.8元的分紅方案。
        東方證券新三板研究中心負責人付立春9月12日接受記者采訪時則指出：“企業(yè)效益即使不是特別好，還需要進一步的融資，因此大額的分紅也可以看作對其他的將要進來的股東的一種吸引力，這表明我的企業(yè)是能分紅的，能產生現金流的。但經營很不好，還在融資，同時還有大額分紅的這種情況應該引起重視。”
避稅政策紅利
        那么，新三板掛牌公司大額現金分紅的背后到底隱藏著什么？
        正如上述分析的幾個特點，股權比例集中的情況下，大額現金分紅最大的受益者毫無疑問是公司的大股東。按照天地壹號的股權比例來計算，3億的分紅中有接近2.3億的比例將被大股東收入囊中。相比持股比例僅有不足1%的外部投資者來講，分紅獲利的程度天差地別。
       聯訊證券新三板研究中心9月12日便向記者指出：“這種情況下少數原股東受益，受益者集中，新三板公司不像A股公司新進投資者可參與分紅預期股票的收益和炒作。這種股東集中的三板企業(yè)，分紅方案也方便通過實施，肥水不流外人田。”
        讓大股東有動力通過分紅獲利的最大原因即是新三板市場的稅收政策。
        根據《財政部國家稅務總局證監(jiān)會關于實施全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》（財稅〔2014〕48號），和《財政部國家稅務總局證監(jiān)會關于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》（財稅［2015］101號）的規(guī)定：
         個人持有全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司的股票，持股期限在1個月以內（含1個月）的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額；持股期限在1個月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計入應納稅所得額；持股期限超過1年的，免稅。上述所得統一適用20%的稅率計征個人所得稅。
盡管這一政策的核心初衷是引導投資者形成長期投資的價值觀，但這也為新三板市場大股東通過分紅獲利避稅提供了最好的政策保障。通常來講，大股東持有公司股權必定超過1年，因此適用于免稅的條件。相比一般企業(yè)，如此大規(guī)�，F金分紅所能夠避稅的規(guī)模十分可觀。
         除此之外，付立春還講道：“因為現在監(jiān)管對于大股東占款要求是越來越嚴格了，原有的大股東占款行為就可能得到規(guī)范，大股東其他獲得現金流的方式可能就越來越局限，現金分紅是其中一個比較好的方式。
         記者還發(fā)現，一些擬IPO企業(yè)有很強的分紅訴求。今年中報期，一些擬IPO企業(yè)在IPO前夕將公司賬上的現金進行了清倉式的分紅。一位北京地區(qū)的投行人士9月13日分析稱：“由于原始股東大多不愿與IPO新引入股東分享留存利潤，因此，企業(yè)在上市前大手筆分紅其實是挺常見的現象。”
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