新三版新交易制度成效顯著 增設(shè)摘牌回購?fù)ǖ酪隣幾h
　　新三板新交易制度自年初上線以來，在減少誤操作、提升股價(jià)公允性等方面成效顯著，市場上1分錢股、烏龍指股銷聲匿跡，中介股、老千股等市值管理股股價(jià)大多回歸真實(shí)水平。

　　不過，也有多位業(yè)內(nèi)人士表示，不連續(xù)的集合競價(jià)交易方式在流動(dòng)性困境一直未得到改善的新三板上也存在一些不足。

　　五大成效符合預(yù)期

　　新交易制度取消盤中協(xié)議轉(zhuǎn)讓，采用的是盤中以做市和集合競價(jià)為主、盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。其中，基礎(chǔ)層企業(yè)只在每天收盤時(shí)進(jìn)行一次集合競價(jià)，創(chuàng)新層企業(yè)則可在交易時(shí)間內(nèi)每小時(shí)進(jìn)行一次撮合交易。

　　南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南告訴證券時(shí)報(bào)記者，新交易制度改革落地近4個(gè)月，有五個(gè)方面的積極影響：一是集合競價(jià)推出后，新三板二級市場交易逐漸回歸“公開、公平、公正”的三公本源；二是盤中采取集合競價(jià)和做市轉(zhuǎn)讓的方式，促進(jìn)了二級市場價(jià)格回歸公允性；三是尾盤15分鐘均價(jià)作為收盤價(jià)的新規(guī)，使市場股價(jià)操縱成本更高更難；四是原協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的中介股、老千股等市值維持股的價(jià)格迅速回歸真實(shí)水平，保護(hù)了更多對交易不熟悉的投資者；五是盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓的推出，有效解決了做市交易中無法進(jìn)行大宗交易的致命弱點(diǎn)，減少原協(xié)議轉(zhuǎn)讓中“手拉手”交易產(chǎn)生的烏龍。

　　這五大方面的影響，在新交易制度推出之時(shí)已有多位市場人士陸續(xù)作出判斷，并在推出后100多天的時(shí)間里得到市場的檢驗(yàn)。聯(lián)訊證券新三板負(fù)責(zé)人彭海也認(rèn)為，集合競價(jià)制度在提高市場交易效率、防止控制市場價(jià)格行為、提高市場公開公平性等方面已達(dá)到預(yù)期效果。

　　市場事實(shí)證明，近4個(gè)月來，盤后協(xié)議轉(zhuǎn)讓挑起了大梁，日均成交額占市場總成交的比例超過六成，解決了做市股對大宗交易的需求問題。另外，競價(jià)股的股價(jià)一般在有交易的第一個(gè)轉(zhuǎn)讓日出現(xiàn)巨大波動(dòng)，此后會(huì)迅速回歸正常水平，比如此前疑似通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓推高股價(jià)的鵬海制藥，在集合競價(jià)推出后的第一天，股價(jià)暴跌九成，回歸至股價(jià)暴漲之前的水平，之后，在年報(bào)發(fā)布前幾天股價(jià)出現(xiàn)過上漲，其余時(shí)間股價(jià)基本維持在5、6元附近。類似的典型股票還有“紅樹林股”大華新材、“過山車股”ST都市，以及多只近期復(fù)牌的長期停牌股等等。

　　周運(yùn)南告訴記者，集合競價(jià)能“降住”眾多股價(jià)異常股，根本原因在于，相比之前可以進(jìn)行指定交易的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，集合競價(jià)以非指定交易的模式，推高了市場操縱股價(jià)的成本。不過，道高一尺魔高一丈，他也表示，新交易制度推出后，市場上也可能存在手拉手交易的情況，“這取決于兩種前提，一種是該股外部流通盤極少或可控，另一種是交易雙方對交易技巧極為熟悉，通過偷襲達(dá)到操縱股價(jià)的目的。”

　　兩大不足待解

　　當(dāng)然，新交易制度也存在一些不足，并在這幾個(gè)月的實(shí)踐中逐漸暴露。周運(yùn)南總結(jié)道，創(chuàng)新層股票全天集合競價(jià)交易5次，基礎(chǔ)層只有一次，在交易連續(xù)性上明顯存在不足，這是其一。其二，在流動(dòng)性困境面前，這種集合競價(jià)在一定程度上影響到了市場交易的活躍度、投資者的交易欲望以及成交的可能性。

　　其實(shí)，這兩大不足存在一定的因果關(guān)系，根本原因在于集合競價(jià)制度的“不連續(xù)性”。不連續(xù)集合競價(jià)制度，會(huì)加重新三板流動(dòng)性困局？市場數(shù)據(jù)也反映這一點(diǎn)：新三板日均股票成交量，在新制度開始實(shí)施之前曾出現(xiàn)過峰值，正式實(shí)施之后明顯下降，盡管3月下旬以來，包括九鼎集團(tuán)等多只長期停牌股陸續(xù)復(fù)牌，但市場總成交量還是不如峰值之前。當(dāng)然，這是眾多因素影響的結(jié)果，比如摘牌企業(yè)數(shù)量激增、市場持續(xù)下行等等，也可能部分是來自新交易制度的影響。

　　一位有3年新三板股票交易經(jīng)驗(yàn)的黃姓個(gè)人投資者也對記者表示，新交易制度下的股票價(jià)格相比之前更真實(shí)，但一定程度上犧牲了流動(dòng)性，建議改成連續(xù)競價(jià)交易。不過，他強(qiáng)調(diào)，“在沒有更多投資者參與的情況下，什么樣的交易制度都沒辦法改變現(xiàn)狀，改進(jìn)的途徑有很多，比如從創(chuàng)新層開始放開私募做市、降投資者門檻、放開發(fā)行人數(shù)、明確稅收等等”。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春則認(rèn)為，新交易制度和市場流動(dòng)性之間并沒有直接或必然的聯(lián)系，“現(xiàn)在市場上沒有增量資金和新類型投資者進(jìn)來，反倒是有些到期的基金需要退出，不過現(xiàn)在退出可能很難，一部分原因是不能連續(xù)交易了，有點(diǎn)入不敷出的感覺。”

　　付立春表示，新三板現(xiàn)在制度升級面臨著比較大的挑戰(zhàn)和障礙，其中一個(gè)原因是，新三板戰(zhàn)略定位不清晰，導(dǎo)致其升級過程比較緩慢，整體低于市場預(yù)期，這是由市場政策發(fā)展的不連續(xù)性導(dǎo)致的，最終導(dǎo)致了不少企業(yè)和投資者、中介等參與者面臨較大的壓力，整體參與熱情在降低，參與資金沒有增加，參與度又不夠，形成了不好的循環(huán)，并且這種循環(huán)還在持續(xù)，各方面因素疊加，導(dǎo)致了市場整體下行。

　　是否增設(shè)摘牌回購?fù)ǖ溃?/strong>