A股上市公司估值狀況 A股估值狀況（收藏）
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摘要：民生證券楊柳指出，以市值排名前80%的股票對(duì)比，A 股平均 ROE8.29%高于美股的 7.86%，A股PE中位數(shù)是美股的3倍；A股“小票”估值高于“大票”，周期品、新興行業(yè)明顯高估，而地產(chǎn)、銀行則被低估；此外，A股估值波動(dòng)也比海外成熟市場(chǎng)更大。
廣發(fā)證券廖凌認(rèn)為，從估值與盈利能力的動(dòng)態(tài)平衡（PB和ROE的匹配）的角度來(lái)考慮估值的國(guó)際比較，A股估值已經(jīng)基本與國(guó)際接軌。
本周一，創(chuàng)業(yè)板大跌逾5%，創(chuàng)去年12月12日以來(lái)最大單日跌幅，創(chuàng)業(yè)板龍頭公司估值過(guò)高被認(rèn)為是“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;之一。
隨著A股國(guó)際化進(jìn)程加速，A股估值的國(guó)際化正受到越來(lái)越多的關(guān)注。
與海外成熟市場(chǎng)相比，A股估值的差異表現(xiàn)在哪里？民生證券分析師楊柳在研報(bào)中指出， A股整體估值偏高；大市值公司估值低，小市值公司估值高；估值波動(dòng)相對(duì)更大。
A股上市公司整體估值偏高？
楊柳在研報(bào)中稱，中國(guó)、美國(guó)、香港股市選取市值規(guī)模在前80%的股票進(jìn)行估值對(duì)比（排除交易不活躍、估值極高的小市值公司影響），中位數(shù)法下，中國(guó)、美國(guó)、香港股市市盈率分別為45/14/9，整體法下市盈率分別為20/9/13， A股估值絕對(duì)水平明顯高于其他成熟的股票市場(chǎng)。
他認(rèn)為，注冊(cè)制尚未施行，投資品種的匱乏和較為封閉的資本項(xiàng)目是造成 A 股整體估值偏高的重要原因。此外，較強(qiáng)的盈利能力是支撐 A 股高估值的重要原因，從ROE 水平看，A 股平均 ROE8.29%高于美股的 7.86%，各估值區(qū)間內(nèi) ROE 水平均高于美股；同時(shí) A 股成長(zhǎng)能力更強(qiáng)，2016 年平均凈利增速達(dá)到 19%，同期美股僅為 7%。
但廣發(fā)證券廖凌團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從絕對(duì)估值角度來(lái)看，估值的國(guó)際比較沒(méi)有太大的意義。比較全球各類股票市場(chǎng)的典型代表（美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)；日本、中國(guó)、香港和印度；巴西），可以看到不同國(guó)家估值水平參差不齊，估值無(wú)法直接在國(guó)際間進(jìn)行比較。
廖凌指出，從估值與盈利能力的動(dòng)態(tài)平衡（PB和ROE的匹配）的角度來(lái)考慮估值的國(guó)際比較，A股估值已經(jīng)基本與國(guó)際接軌。
“大票”估值低，“小票”估值高
楊柳表示，A股小市值公司估值明顯高于大市值公司。與美股相比，在同等市值規(guī)模下，A股大市值公司較美股存在折價(jià)，小市值公司存在溢價(jià)。
反映在各個(gè)細(xì)分行業(yè)上，楊柳認(rèn)為， A 股金融、房地產(chǎn)行業(yè)較美股存在低估，新興行業(yè)則較美股出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。
廖凌更具體地指出，從盈利能力與估值動(dòng)態(tài)平衡的視角來(lái)看，目前A股估值與國(guó)際接軌的板塊是必需消費(fèi)；結(jié)構(gòu)性高估的板塊是周期品、新興行業(yè)、非銀金融；結(jié)構(gòu)性低估的板塊為地產(chǎn)、銀行。
A股“小票”估值為何高于“大票”？楊柳認(rèn)為，原因有兩個(gè)：1、A股市場(chǎng)中前期投資者偏多，對(duì)題材板塊炒作的熱衷令小市值公司被高估；2、A股發(fā)行退市制度尚有待完善，小市值殼股被賦予估值溢價(jià)。而在境外成熟理性市場(chǎng)，小公司數(shù)量眾多，藍(lán)籌股數(shù)量則較稀缺，規(guī)模效應(yīng)下其盈利和分紅都更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
A股估值波動(dòng)更大
除了上述兩項(xiàng)差別，楊柳還指出，與美股相比，A股估值波動(dòng)相對(duì)更大。
美股八年牛市期間，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普 500 指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù) EPS 漲幅分別高達(dá) 109%、84%和 239%，對(duì)應(yīng) PE 漲幅分別為 57%、96%和 46%，估值的漲幅遠(yuǎn)低于業(yè)績(jī)漲幅，穩(wěn)定的估值水平代表了更為理性的市場(chǎng)。
相比之下，2016 年初至今，估值是 A 股主要指數(shù)波動(dòng)的主導(dǎo)因素。