股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相互作用——股市的混沌狀態(tài)與蝴蝶效應(yīng)分
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一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所處的不同狀態(tài)取決于系統(tǒng)的參數(shù)，因參數(shù)不同，系統(tǒng)有三種狀態(tài)，即穩(wěn)定狀態(tài)、周期狀態(tài)和混沌狀態(tài)。也就是說(shuō)，當(dāng)參數(shù)在一定范圍內(nèi)連續(xù)變化時(shí)，系統(tǒng)從穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)入周期狀態(tài)，再依次進(jìn)入更高級(jí)的周期狀態(tài)，最后進(jìn)入混沌狀態(tài)。混沌系統(tǒng)的長(zhǎng)期行為是不可預(yù)測(cè)的，這主要是由于混沌狀態(tài)產(chǎn)生隨機(jī)行為的根源在于系統(tǒng)的非線性，表現(xiàn)為系統(tǒng)對(duì)初始狀態(tài)的敏感依賴性，即無(wú)論初始狀態(tài)的誤差多么微小，都會(huì)隨系統(tǒng)的演化而迅速放大。因而系統(tǒng)在演化過(guò)程中誤差成指數(shù)增長(zhǎng)，無(wú)論多么小的誤差都會(huì)迅速增長(zhǎng)到完全影響系統(tǒng)宏觀行為的程度。
從股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史看，股票市場(chǎng)是處在穩(wěn)定狀態(tài)、周期狀態(tài)和混沌狀態(tài)的一個(gè)循環(huán)過(guò)程中，股票市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)也是處于線性和非線性之間。股市處于穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，股指的波動(dòng)性并不是很大，更多是一種平衡市，從世界證券市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，股市在大部分時(shí)間處于這種階段；一旦經(jīng)濟(jì)宏觀面出現(xiàn)向好或者向壞的情況，證券市場(chǎng)的整個(gè)價(jià)值中樞會(huì)發(fā)生改變，進(jìn)入周期狀態(tài)，但是由于股指期貨回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，相當(dāng)于給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶上了一頂保護(hù)傘，使現(xiàn)貨市場(chǎng)具有一定的自我糾錯(cuò)能力，股市會(huì)很快尋求自我平衡，表現(xiàn)出股市的波動(dòng)幅度不是很大；但是一旦大眾的心理支配市場(chǎng)的力量超過(guò)理性力量的時(shí)候，股市就進(jìn)入了混沌狀態(tài)，股市中的蝴蝶效應(yīng)往往在這時(shí)發(fā)生作用。一個(gè)微不足道的小概率事件發(fā)生后，超過(guò)股指期貨帶給現(xiàn)貨市場(chǎng)的糾錯(cuò)能力范圍，而政府無(wú)力或者是沒(méi)有意識(shí)到需要救助時(shí)，股指期貨“雙刃劍”的負(fù)面作用開(kāi)始凸顯，其放大性、連鎖性會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)瞬時(shí)崩潰。蝴蝶效應(yīng)的作用導(dǎo)致的金融危機(jī)事件在歷史上并不鮮見(jiàn)。
高科技的作用，使得金融交易的速度是傳統(tǒng)的人工交易無(wú)法比擬的，在交易速度加快、交易規(guī)模變大的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在加大，損失的程度也在增加。被稱為國(guó)際四大對(duì)沖基金的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTMC）憑借其完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資系統(tǒng)模型，建立起龐大的債券及衍生產(chǎn)品的投資組合，進(jìn)行投資套利活動(dòng)，在市場(chǎng)上獲得了巨大收益。但LTMC的數(shù)學(xué)模型由于是建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，在數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，而當(dāng)股市進(jìn)入混沌狀態(tài)時(shí)，小概率事件發(fā)生的可能性大大增加，其投資系統(tǒng)將產(chǎn)生難以預(yù)料的后果。1997年，金融危機(jī)降臨亞洲金融市場(chǎng)時(shí)，LTMC模型認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家債券和美國(guó)政府債券之間利率相差過(guò)大，債券利率將逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，二者之間差距會(huì)縮小。但最終小概率事件的發(fā)生，即由于國(guó)際石油價(jià)格下滑，俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷惡化，俄政府宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，投資者紛紛從發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)退出，轉(zhuǎn)而持有美國(guó)、德國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)小、質(zhì)量高的債券品種，導(dǎo)致LTMC虧損了43億美元，到了破產(chǎn)的邊緣，并影響了全球股市和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
同樣，有著233年經(jīng)營(yíng)史和良好業(yè)績(jī)的老牌商業(yè)銀行英國(guó)巴林銀行（Barings Brothers CO.），是世界上最古老的商業(yè)銀行之一，主要從事證券和期貨交易，其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力使它在世界證券史上具有特殊的地位。1995年2月27日，英國(guó)中央銀行突然宣布巴林銀行因發(fā)生巨額虧損和財(cái)務(wù)危機(jī)，不得不申請(qǐng)資產(chǎn)清理。巴林銀行倒閉的直接原因是該行新加坡分行的期貨首席交易員里森在日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易中導(dǎo)致的巨額虧損。在1995年1月，由于其新加坡巴林公司期貨經(jīng)理里森看好日本股市，大量購(gòu)進(jìn)大阪證券交易所和新加坡交易所的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約，而其持有價(jià)值70億美元的日經(jīng)225指數(shù)期貨多頭后，小概率事件發(fā)生——日本阪神大地震，致使日本股市持續(xù)下跌，使巴林銀行損失金額高達(dá)14億美元之巨，最終破產(chǎn)。各地股市受到不同程度的沖擊，英鎊匯率急劇下跌，對(duì)馬克的匯率跌至歷史最低水平，震動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)。