持有上市開放式基金LOFs如何與股指期貨進行期現(xiàn)套利
admin
上市開放式基金LOFs獲準(zhǔn)在深交所上市交易后，投資者既可以選擇在銀行等代銷機構(gòu)按當(dāng)日收市的基金份額凈值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所各會員證券營業(yè)部按撮合成交價買賣基金份額�；鸬纳曩�、贖回操作程序與普通開放式基金相同。上市開放式基金在深交所的交易方式和程序則與封閉式基金基本一致，買入申報數(shù)量為100份或其整數(shù)倍，申報價格最小變動單位為0.001元。上市開放式基金交易價格的形成方式和機制與A股一致。截至2009年1月31日止，在深交所掛牌上市交易的LOFs基金已達27只。
［例］
在深交所掛牌的上市開放式基金“招商成長”（LOF）與滬深300指數(shù)高度正相關(guān)，相關(guān)性達95％以上。6月7日，滬深300指數(shù)為2350點，該基金價格為2.35元，而當(dāng)時股指期貨9月合約價格為2550點。由于9月合約到期時，期貨價格與現(xiàn)貨價格必將收斂于幾乎同一價格。而目前兩者之間的差價為2550－2350＝200點，投資者想做套利是否可能？
具體操作如下：
第一步，應(yīng)用股指期貨理論定價模型計算9月合約的理論價格。
設(shè)股息的年平均收益率D為3.5％，市場上借貸資金年利率R為6％。該合約最后交割日為9月25日，投資持有期為110天。
9月合約的理論價格為：
F＝I＋I·（R－D）·（T－t）/365＝2350＋2350×（6％－3.5％）×110/365＝2367.7點
而現(xiàn)在9月合約的實際價格為2550點，明顯高估，因此初步判斷期現(xiàn)指數(shù)兩者之間存在巨大的套利空間。
第二步，計算期現(xiàn)套利所需資金量。
①期貨市場上投入：設(shè)期貨保證金率為12％，則在期貨市場擬賣出10手期貨合約需用資金為：2550×12％×300×10＝91.8萬元。投資者需另備100萬元為預(yù)備資金，以防追加保證金用。
②現(xiàn)貨市場上投入：擬在現(xiàn)貨市場以2.35元的成本復(fù)制滬深300指數(shù)現(xiàn)貨頭寸需買入的基金價值及基金數(shù)量分別為：
2550×300×10＝765萬元，即在現(xiàn)貨市場需購入價值達765萬元的基金。
7650000/2.35＝3255319≈3255300份，由于買基金只能是其100的整數(shù)倍，即在現(xiàn)貨市場需購入3255300份的基金。
總投入資金：91.8＋100＋765＝956.8萬元。
第三步，計算期現(xiàn)套利成本。
①借貸成本。假設(shè)投入資金為借貸資金，借貸年利率6％，則資金的使用成本為：（91.8＋100＋765）×6％×110/365＝17.3萬元。這個利率差稱為套利的機會成本。
②交易費用。設(shè)期貨合約的交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本為0.5‰；開放式基金交易雙邊手續(xù)費及市場沖擊成本為6‰，則交易成本為：765×0.5‰＋765×6‰＝4.97萬元。
第四步，計算期現(xiàn)套利收益。
9月到期時，期貨價格與現(xiàn)貨價格必將收斂于同一價格。因此，兩者之間的差價收益：（2550－2350）×300×10＝60萬元
扣除相關(guān)費用后的凈收益為：60－17.3－4.97＝37.73萬元
收益率為：37.73/956.8＝3.94％
第五步，實施套利操作。
在期貨市場賣出股指期貨IF0709合約價格為2550點10手的同時，在股票現(xiàn)貨市場以2.35元的價格購入3255300份的“招商成長”LOF基金。
第六步，結(jié)束套利。
在最后交割日交易結(jié)束前2小時內(nèi)，分批將3255300份的基金賣出，結(jié)束套利。期貨市場上的頭寸由交易所將其交割平倉后，將資金自動劃入客戶賬戶中。
