商品期貨季節(jié)因素分析——季節(jié)性分析法的理論探討
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季節(jié)性變化是大宗商品價(jià)格運(yùn)動(dòng)的特有屬性，雖然期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的目的是為了緩解現(xiàn)貨價(jià)格的頻繁波動(dòng)，但是季節(jié)性波動(dòng)的規(guī)律并不是完全可以消除的。而且在期貨與現(xiàn)貨的聯(lián)系越來(lái)越密切的今天，商品期貨價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)越來(lái)越明顯。供應(yīng)淡季或者消費(fèi)旺季時(shí)價(jià)格高企，而在供應(yīng)旺季或消費(fèi)淡季價(jià)格低落，成為商品期貨價(jià)格波動(dòng)的普遍規(guī)律。
對(duì)于全球黃大豆來(lái)說(shuō)，從每年的4月份開(kāi)始，北半球的黃大豆主產(chǎn)國(guó)——中國(guó)和美國(guó)開(kāi)始播種，到當(dāng)年9月份后開(kāi)始收割。從當(dāng)年的10月份開(kāi)始，南半球的主產(chǎn)國(guó)——巴西和阿根廷又開(kāi)始播種，次年三四月份開(kāi)始收割。從這一種植生長(zhǎng)周期可以看出，每年的七八月份屬于全球黃大豆的供應(yīng)淡季，黃大豆“青黃不接”，消費(fèi)需求旺盛，因此價(jià)格高企。而每年的11月份左右是全球黃大豆的供應(yīng)旺季，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，價(jià)格屬年內(nèi)低谷。
鄭州小麥交割標(biāo)準(zhǔn)品為二等硬冬白麥，我國(guó)硬冬白麥種植時(shí)間為10月上旬（寒露后）至下旬，小麥生育期為230天，收獲期在5月下旬至6月初。一般情況下，每年冬麥上市后的7月份為小麥的供應(yīng)旺季，價(jià)格最低。從9月份開(kāi)始，小麥消費(fèi)逐漸進(jìn)入旺季，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步上升，春節(jié)左右價(jià)格抵達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。
銅鋁等工業(yè)品價(jià)格的季節(jié)性變化主要與用銅行業(yè)的季節(jié)性開(kāi)工率有關(guān)。早春季節(jié)里，住房和汽車業(yè)為晚春和夏季的生產(chǎn)高峰大量購(gòu)買銅原料，銅價(jià)在2月至4月達(dá)到年內(nèi)季節(jié)性高點(diǎn)。晚春需求高峰過(guò)去后，夏季的到來(lái)使得需求趨于疲軟，銅價(jià)低點(diǎn)也一般在秋初出現(xiàn)。因此，每年二三季度為全球銅消費(fèi)的淡季，一四季度為旺季，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格低點(diǎn)一般出現(xiàn)在秋初。
季節(jié)性分析法就是根據(jù)商品價(jià)格的季節(jié)性變化規(guī)律對(duì)商品期貨走勢(shì)進(jìn)行分析的方法。它力圖勾畫出在某一年份中，可能發(fā)生價(jià)格上升或下降的某些特殊時(shí)期，或者力圖指出最可能出現(xiàn)全年價(jià)格最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的一些特殊月份。對(duì)于季節(jié)性分析法的歸屬，有人認(rèn)為屬于基本分析的范疇，有人則認(rèn)為屬于技術(shù)分析的范疇。前者的理由是因?yàn)閮r(jià)格季節(jié)性變化的根本原因是由生產(chǎn)和消費(fèi)因素的相互作用產(chǎn)生的，而后者的理由是因?yàn)閮r(jià)格的季節(jié)性變動(dòng)表現(xiàn)為一系列的價(jià)格變動(dòng)周期。
筆者更傾向于季節(jié)性分析法屬于基本分析的范疇。在實(shí)踐中，我們可以把價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)作為影響市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)基本因素。例如，在消費(fèi)淡季末期，價(jià)格的上漲將受到供應(yīng)旺季即將到來(lái)的影響，季節(jié)性壓力就成為市場(chǎng)中的一個(gè)利空因素，如果季節(jié)性利空因素對(duì)市場(chǎng)的作用超過(guò)市場(chǎng)中的其他利多因素，那么價(jià)格的上漲通常就會(huì)趨于結(jié)束。
在一般意義上，期貨商品總供求面的變化決定著商品期貨的長(zhǎng)期走向，而季節(jié)性因素和其他階段性因素決定著商品期貨的中短期走勢(shì)。因此，在階段性因素沒(méi)有突出表現(xiàn)的情況下，商品期貨（特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨）的走勢(shì)輪廓就是由長(zhǎng)期大趨勢(shì)和季節(jié)性價(jià)格周期變化疊加而成。
在DCE黃大豆的長(zhǎng)期走勢(shì)圖上，我們可以發(fā)現(xiàn)：1996年至今，每年因季節(jié)性而形成的階段性高點(diǎn)分別出現(xiàn)在：7月15日（1996年）、10月13日（1997年）、8月10日（1998年）、8月9日（1999年）、11月27日（2000年因8·28政策行情出現(xiàn)反季節(jié)走勢(shì)，但其間自9月4日至10月15日也為調(diào)整階段）、7月16日（2001年）。
但是，季節(jié)性分析法在某些市場(chǎng)階段是非常有效的，但在某些市場(chǎng)階段中卻是低效的。以黃大豆期貨為例，當(dāng)供求關(guān)系處于大致平衡的狀況下，價(jià)格在上述時(shí)間之后出現(xiàn)的反向運(yùn)動(dòng)的幅度相當(dāng)大。這在1996年（黃大豆牛市末期）以及1999年至2001年（黃大豆熊市末期）表現(xiàn)突出：1996年主要合約價(jià)格在當(dāng)年3至7月上漲700元，8至12月則下跌800元；同樣，在1999年至2001年的大平衡市場(chǎng)中，價(jià)格在供應(yīng)淡季和供應(yīng)旺季上漲和下跌的幅度均大致相同。
但是，在供求失衡的情況下，如在1997年3月至1999年5月，價(jià)格的季節(jié)性表現(xiàn)非常不明顯。東方銅牛網(wǎng)http://www.515g70m.cn此間，價(jià)格出現(xiàn)的兩次反彈的幅度僅僅是此前一波下跌幅度的30％左右。這說(shuō)明，在商品總供求關(guān)系處于基本平衡的時(shí)候，季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)的最為明顯，但是在供求失衡的狀態(tài)下，這種規(guī)律的表現(xiàn)非常不明顯。特別是在供求剛剛開(kāi)始逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，季節(jié)性表現(xiàn)的痕跡更會(huì)被市場(chǎng)洶猛的漲跌趨勢(shì)所沖淡。這提醒我們，在依據(jù)季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行交易的時(shí)候，不能不考慮因?yàn)榧竟?jié)性因素影響市場(chǎng)的權(quán)重低于其他因素而可能會(huì)導(dǎo)致的交易虧損。
值得一提的是，通過(guò)季節(jié)性分析法，我們可以確定價(jià)格的回調(diào)肯定會(huì)發(fā)生，但卻無(wú)法知道會(huì)在何時(shí)，以及以什么樣的方式發(fā)生。可以說(shuō)，季節(jié)性分析只能為我們提供市場(chǎng)發(fā)展的輪廓，但很難給具體的操作提供詳細(xì)的指導(dǎo)，也許這就是這種分析方法的盲區(qū)所在。