2月24日晚間，伯克希爾·哈撒韋公司董事會主席、“股神”巴菲特發(fā)布了2018年度《巴菲特致股東的信》，一同發(fā)布的還有伯克希爾·哈撒韋的2017年財(cái)報(bào)。
 

以下是巴菲特第53封致股東信全文。
 

致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：
 

伯克希爾在2017年的凈資產(chǎn)收益為653億美元，這使得我們的A類和B類股票的每股賬面價(jià)值增加了??23％。在過去的53年里（也就是從現(xiàn)在的管理層接手以來），每股賬面價(jià)值從19美元增長到211,750美元，每年復(fù)合增長率為19.1％
 

上述段落的格式已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化了30年。但是2017年還遠(yuǎn)沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)：我們大部分收益并不來自我們在伯克希爾完成的任何工作。
 

650億美元的收益仍然是真實(shí)的——放心。但是伯克希爾的業(yè)務(wù)只有360億美元。剩下的290億美元是在12月份國會重寫美國稅法時(shí)交付給我們的。（有關(guān)伯克希爾稅收的詳細(xì)信息見第K-32頁和第K-89- K-90頁。）

在陳述了這些財(cái)政事實(shí)后，我寧愿立即轉(zhuǎn)向討論伯克希爾的業(yè)務(wù)。但是，還要打斷一下，我必須先告訴你一個(gè)新的會計(jì)準(zhǔn)則——普遍接受的會計(jì)原則（GAAP）——未來的季度和年度報(bào)告將嚴(yán)重扭曲伯克希爾的凈收入數(shù)字，并且經(jīng)常誤導(dǎo)評論員和投資者。
 

新規(guī)則指出，我們持有的未實(shí)現(xiàn)投資收益和虧損凈變化必須包括在我們向您報(bào)告的所有凈收入數(shù)據(jù)中。這一要求將在我們的GAAP底線中產(chǎn)生一些真正狂熱和反復(fù)無常的波動(dòng)。伯克希爾擁有1,700億美元的可銷售股票（不包括我們的卡夫亨氏股票），而且在季度報(bào)告期內(nèi)，這些持股的價(jià)值可能輕易擺動(dòng)100億美元或更多。在報(bào)告的凈收入中包括如此大小的回轉(zhuǎn)將會淹沒描述我們經(jīng)營業(yè)績的真正重要的數(shù)字。出于分析目的，伯克希爾的“底線”將毫無用處。
 

新規(guī)則加強(qiáng)了我們長期處理已實(shí)現(xiàn)收益（或損失）的溝通問題，因?yàn)闀��?jì)規(guī)則迫使我們將其納入我們的凈收入中。在過去的季度和年度新聞稿中，我們經(jīng)常警告投資者不要注意這些已實(shí)現(xiàn)的收益，因?yàn)樗鼈?mdash;—就像我們未實(shí)現(xiàn)的收益——隨機(jī)波動(dòng)。
 

這主要是因?yàn)槲覀兛傇诳瓷先ニ坪趺髦堑臅r(shí)候出售證券，而不是因?yàn)槲覀冊噲D以任何方式影響收益。因此，我們有時(shí)在我們的投資組合總體表現(xiàn)不佳的時(shí)期報(bào)告了實(shí)質(zhì)性收益，反之亦然。
 

隨著關(guān)于未實(shí)現(xiàn)收益的新規(guī)則進(jìn)一步加劇了現(xiàn)有規(guī)則對實(shí)現(xiàn)收益所造成的扭曲，我們每個(gè)季度都在努力做出調(diào)整以確保我們的數(shù)字有意義。但電視對于收入的評論往往是收到他們的即時(shí)信息，報(bào)紙頭條幾乎總是關(guān)注GAAP凈收入的同比變化。因此，媒體報(bào)道有時(shí)會突出顯示會嚇倒或鼓勵(lì)許多讀者或觀眾的數(shù)字，盡管是不必要的。
 

我們將試圖通過繼續(xù)我們周五晚上公布財(cái)務(wù)報(bào)告的做法來減輕這個(gè)問題帶來的困擾，在股市收盤后或周六早上公布財(cái)報(bào)，這將為您提供最大限度的分析時(shí)間，并為投資專業(yè)人士提供在周一開市之前提供知情評論的機(jī)會。盡管如此，我認(rèn)為對于不懂會計(jì)的人來說依然會有困惑之處。
 

在伯克希爾，最重要的是我們規(guī)范的每股收益能力的增加。這個(gè)指標(biāo)是我的長期合作伙伴Charlie Munger所關(guān)注的——而且我們也希望你也這樣做。我們2017年的記分卡如下：
 

收購
 

有四個(gè)基石為伯克希爾增值：（1）可觀的獨(dú)立收購; （2）符合我們已經(jīng)擁有的企業(yè)的螺栓式收購; （3）眾多業(yè)務(wù)的內(nèi)部銷售增長和利潤率改善; （4）龐大的股票和債券組合的投資收益。在本節(jié)中，我們將回顧2017年收購活動(dòng)。
 

在尋求新的獨(dú)立業(yè)務(wù)時(shí)，我們尋求的關(guān)鍵品質(zhì)是持久的競爭優(yōu)勢;高規(guī)格的管理;經(jīng)營業(yè)務(wù)所需凈有形資產(chǎn)收益良好;高回報(bào)帶來的內(nèi)部增長機(jī)會;最后是合理的購買價(jià)格。
 

合理的購買價(jià)格是我們在2017年審查的幾乎所有交易的障礙。因?yàn)閮r(jià)格創(chuàng)下了歷史新高。事實(shí)上，這樣的價(jià)格似乎幾乎與一群樂觀的購買者無關(guān)。
 

為什么會出現(xiàn)購買狂潮？部分原因是，CEO的職位會自行選擇“可以做”類型。如果華爾街分析師或董事會成員敦促該品牌CEO考慮可能的收購，這有點(diǎn)像告訴成熟的青少年確保性生活正常。
 

一旦首席執(zhí)行官渴望達(dá)成交易，他或她絕對不會缺乏合理的購買預(yù)測。下屬將歡呼，展望擴(kuò)大的領(lǐng)域和通常隨著企業(yè)規(guī)模而增加的薪酬水平。投資銀行家，嗅到巨額費(fèi)用，也將隨之而來。如果目標(biāo)的歷史表現(xiàn)未能證實(shí)其收購，預(yù)計(jì)會出現(xiàn)大的“協(xié)同效應(yīng)”。
 

2017年充足的廉價(jià)債務(wù)進(jìn)一步推動(dòng)了購買活動(dòng)。畢竟，如果是債務(wù)融資，即使是高價(jià)交易通常也會提高每股收益。相比之下，在伯克希爾，我們以全權(quán)證券為基礎(chǔ)評估收購，因?yàn)槲覀冎�道我們對整體債務(wù)的偏好非常低，將大部分債務(wù)分配給任何單個(gè)企業(yè)通常都是錯(cuò)誤的（拋開一些例外情況，例如致力于克萊頓貸款組合的債務(wù)或我們受監(jiān)管公用事業(yè)部門的固定資產(chǎn)承諾）。我們也從不考慮因素，也不經(jīng)常發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
 

我們對杠桿的厭惡削弱了我們多年來的回報(bào)。但查理和我睡得很好。我們兩個(gè)人都相信，冒著失去你所擁有的和需要的東西的風(fēng)險(xiǎn)，去獲得你不需要的東西，這種舉動(dòng)是瘋狂的。50年前，當(dāng)我們各自經(jīng)營一家投資合伙企業(yè)時(shí)，我們持有這種觀點(diǎn)，由幾位信任我們的親友提供資金。我們也在今天舉行了一百萬左右的“合作伙伴”加入了我們伯克希爾。
 

盡管我們最近遭受了一些干擾，但查理和我相信，伯克希爾會有機(jī)會進(jìn)行大規(guī)模收購。與此同時(shí)，我們將堅(jiān)持我們簡單的指導(dǎo)原則：其他人處理事務(wù)的謹(jǐn)慎程度越低，我們就越必須謹(jǐn)慎行事。
 

去年，我們在獨(dú)立收購方面做出了明智的決定，獲得了Pilot Flying J（“PFJ”）38.6％的合伙權(quán)益。年銷售額約為200億美元，該公司已成為全國領(lǐng)先的旅行中心運(yùn)營商。
 

PFJ從杰出的Haslam家族手里開始運(yùn)行。“大吉姆”哈斯蘭在60年前開始了夢想和加油站。現(xiàn)在他的兒子吉米在整個(gè)北美的750個(gè)地點(diǎn)管理著27,000名員工。伯克希爾公司有一份合同協(xié)議，在2023年將PFJ的合伙權(quán)益增加到80％；哈桑姆家族成員將擁有剩下的20％。伯克希爾很高興成為他們的合作伙伴。
 

在州際公路上行駛時(shí)，請使用PJJ銷售汽油和柴油，他們食物也很好。如果是漫長的一天，請記住，我們有5,200個(gè)淋浴間。
 

現(xiàn)在讓我們來看看螺栓式收購。其中一些是我不會詳細(xì)說明的小型交易。然而，這是一個(gè)帳戶，一些較大的收購在2016年末至2018年初之間關(guān)閉。
 

Clayton Homes在2017年收購了兩家傳統(tǒng)住宅建筑商，這一舉措使我們在三年前進(jìn)入的一個(gè)領(lǐng)域的存在增加了一倍多。有了這些補(bǔ)充——科羅拉多州的奧克伍德院和伯明翰的哈里斯多伊爾——我預(yù)計(jì)我們2018年我們的建筑體量將超過10億美元。
 

克萊頓的重點(diǎn)仍然是房屋建造，無論是建筑還是融資。2017年，克萊頓通過自己的零售業(yè)務(wù)銷售19168套房屋，并向獨(dú)立零售商批發(fā)另外26706套房屋。總而言之，克萊頓去年占制造房市場的49％。這個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的份額——大約是我們最接近的競爭對手的三倍——與2003年加入伯克希爾的13％Clayton所取得的成績相去甚遠(yuǎn)。
 

Clayton Homes和PFJ都位于諾克斯維爾，克萊頓和哈斯拉姆家族一直是朋友。凱文克萊頓對哈斯勒姆關(guān)于伯克希爾從屬關(guān)系的優(yōu)勢以及他對哈姆拉姆家族的贊賞幫助鞏固了PFJ交易。
 

在2016年年底前，我們的地板鋪裝業(yè)務(wù)Shaw Industries收購了美國地板（“USF”），這是一家快速增長的豪華乙烯基磚分銷商。USF的經(jīng)理Piet Dossche和Philippe Erramuzpe迅速走出了門戶，2017年的銷售額增長了40％。
 

在此期間，他們的業(yè)務(wù)與Shaw's整合在一起。很顯然，我們在購買USF時(shí)獲得了巨大的人力資產(chǎn)和商業(yè)資產(chǎn)。
 

Shaw的首席執(zhí)行官萬斯貝爾創(chuàng)始、談判并完成了此次收購，該收購將Shaw2017年的銷售額增加至57億美元，其就業(yè)人數(shù)增至22,000人。收購USF后，Shaw大大加強(qiáng)了其作為伯克希爾重要和持久收入來源的地位。
 

我已經(jīng)多次向您介紹了HomeServices，我們不斷增長的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2000年，當(dāng)我們獲得MidAmerican Energy（現(xiàn)稱為伯克希爾哈撒韋能源公司）的多數(shù)股權(quán)時(shí)，伯克希爾公司在2000年支持了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

MidAmerican的活動(dòng)主要在電力公用事業(yè)領(lǐng)域，而我最初很少關(guān)注HomeServices。
 

但是，年復(fù)一年，該公司增加了經(jīng)紀(jì)商，到2016年底，HomeServices是該國第二大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)——盡管如此，它的排名還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于領(lǐng)先者Realogy。然而，2017年，HomeServices的增長出現(xiàn)爆炸式增長。我們收購了業(yè)內(nèi)第三大運(yùn)營商Long and Foster; number 12, Houlihan Lawrence; 以及Gloria Nilson。
 

通過這些收購，我們增加了12300名代理商，將我們的總數(shù)提高到40950。 HomeServices現(xiàn)在接近領(lǐng)導(dǎo)該國的房屋銷售，在2017年期間參與了（包括我們的三次收購備考）1270億美元的“雙方”。為了解釋這個(gè)術(shù)語，每筆交易都有兩個(gè)“方面”;如果我們代表買方和賣方，交易的美元價(jià)值將被計(jì)算兩次。
 

盡管最近我們有收購動(dòng)作，但HomeServices在2018年僅僅有望完成該國家庭經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的約3％，剩下97％。如果能有合理的價(jià)格，我們將繼續(xù)在這個(gè)基本業(yè)務(wù)上增加經(jīng)紀(jì)人。
 

最后，通過收購建立的Precision Castparts公司收購了德國耐腐蝕配件，管道系統(tǒng)和部件制造商Wilhelm Schulz GmbH。請?jiān)试S我跳過更詳細(xì)的解釋。我不了解制造業(yè)務(wù)，也不了解房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，房屋建筑商或卡車站的活動(dòng)。
 

幸運(yùn)的是，在這種情況下，我不需要將知識帶到桌面上去：Precision的首席執(zhí)行官M(fèi)ark Donegan是一位非凡的制造業(yè)高管，他所在領(lǐng)域的任何業(yè)務(wù)都將取得良好成績。投注人有時(shí)可以比投注有形資產(chǎn)更穩(wěn)妥。
 

現(xiàn)在讓我們繼續(xù)盤點(diǎn)，首先是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，這是我認(rèn)為51年來推動(dòng)了伯克希爾發(fā)展的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。
 

保險(xiǎn)
 

在我討論我們的2017年的保險(xiǎn)業(yè)績之前，讓我提醒您我們?nèi)绾我约盀槭裁催M(jìn)入該領(lǐng)域。我們在1967年初以860萬美元的價(jià)格購買了National Indemnity和一家小型姊妹公司，在收購之后，我們收到了價(jià)值670萬美元的有形資產(chǎn)，根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的性質(zhì)，我們能夠配置有價(jià)證券。將投資組合重新整理成我們原本在伯克希爾擁有的證券很容易。實(shí)際上，我們對于成本的凈值部分都是在“交易美元”。
 

Berkshire支付的價(jià)值190萬美元的凈資產(chǎn)溢價(jià)為我們帶來了一個(gè)通常帶來承保利潤的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。更重要的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來了1,940萬美元的“浮動(dòng)”資金——這些資金屬于他人，但由兩家保險(xiǎn)公司持有。
 

從那以后，這些“浮動(dòng)”資金對伯克希爾來說非常重要。當(dāng)我們投資這些基金時(shí)，配置的所有股息，利息和收益屬于伯克希爾。（如果我們遇到投資損失，這些當(dāng)然也歸屬于）
 

（1） 保費(fèi)一般是先付給公司的，而損失發(fā)生在保單的整個(gè)生命周期內(nèi)，通常是六個(gè)月或一年的時(shí)間; （2）雖然汽車修理等一些損失很快就能得到支付，但其他一些損失（如石棉暴露所造成的損害）可能需要很多年的時(shí)間，甚至更長的時(shí)間才能評估和解決; （3）例如，受雇于我們的一位工人賠償保單持有人的人受到永久性傷害，此后需要昂貴的終生服務(wù)，損失賠償金有時(shí)會分?jǐn)倲?shù)十年。
 

隨著保費(fèi)量的增加，“浮動(dòng)”資金通常會增長。此外，某些專業(yè)保險(xiǎn)公司專門從事諸如醫(yī)療事故或產(chǎn)品責(zé)任等業(yè)務(wù)——業(yè)務(wù)標(biāo)記為行業(yè)術(shù)語中的“長尾”——產(chǎn)生的遠(yuǎn)大于汽車碰撞和房主政策的浮動(dòng)，這要求保險(xiǎn)公司幾乎立即向索賠人支付所需維修費(fèi)用。
 

伯克希爾多年來一直是長尾業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。尤其是，我們專門制定了巨額再保險(xiǎn)政策，使我們承擔(dān)了其他專業(yè)保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)生的長尾損失。由于我們強(qiáng)調(diào)這種業(yè)務(wù)，伯克希爾公司的流動(dòng)性增長是非同尋常的。目前，我們是該國第二大的市盈率公司，其股價(jià)以及其領(lǐng)先者迄今為止處于浮動(dòng)狀態(tài)。
 

我們2017年的交易量受到了巨額交易的推動(dòng)，我們?yōu)锳IG發(fā)生了長達(dá)200億美元的長尾損失。我們對這項(xiàng)政策的保費(fèi)為102億美元，創(chuàng)世界紀(jì)錄，我們不會重蹈覆轍。因此，2018年保費(fèi)收入將有所下降。
 

至少在幾年內(nèi)，“浮動(dòng)”資金可能會緩慢增長。當(dāng)我們最終經(jīng)歷衰退時(shí)，它將是適度的——任何一年最多3％左右。與包含退保選擇的銀行存款或人壽保險(xiǎn)保單不同，無法撤銷賬戶浮動(dòng)。這意味著，在廣泛的金融壓力時(shí)期，P / C公司無法經(jīng)歷大規(guī)模的“運(yùn)行”，這是伯克希爾最重要的特征，我們將其納入我們的投資決策。
 

查理和我從來不會以一種“陌生人的善意”的方式來經(jīng)營伯克希爾 - 甚至是那些可能面臨自身流動(dòng)性問題的朋友。在2008 - 2009年危機(jī)期間，我們喜歡擁有國庫券——大量財(cái)政票據(jù)——保證我們免于依賴銀行賬戶或商業(yè)票據(jù)等資金來源。我們建立伯克希爾，可以讓它很好地抵御經(jīng)濟(jì)不連續(xù)性，包括擴(kuò)大市場關(guān)閉等極端事件。
 

浮動(dòng)的缺點(diǎn)在于它帶有風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)甚至是滅頂之災(zāi)。保險(xiǎn)看起來是可以預(yù)見的，但是。以著名的勞埃德保險(xiǎn)市場為例，這個(gè)市場在三個(gè)世紀(jì)內(nèi)取得了不錯(cuò)的成績。然而，在20世紀(jì)80年代，勞埃德公司出現(xiàn)了幾條長尾保險(xiǎn)的巨大潛在問題，并一度威脅要摧毀它的傳奇業(yè)務(wù)。（我應(yīng)該補(bǔ)充說，它已經(jīng)完全恢復(fù)。）
 

伯克希爾的保險(xiǎn)經(jīng)理人是保守派和謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)人，他們在長期優(yōu)先考慮這些特點(diǎn)的文化中經(jīng)營。這種有紀(jì)律的行為在大多數(shù)年份產(chǎn)生了承保利潤，在這種情況下，我們的浮動(dòng)成本小于零。實(shí)際上，我們因?yàn)槟弥�前面表中列出的巨額資金而獲得了報(bào)酬。
 

不過，我已經(jīng)警告過你們，近年來我們一直很幸運(yùn)，而且這個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的災(zāi)難并不是一件新奇事。去年9月開車回家的那一點(diǎn)，三個(gè)重大颶風(fēng)襲擊了德克薩斯州，佛羅里達(dá)州和波多黎各。
 

我當(dāng)時(shí)的猜測是，颶風(fēng)造成的保險(xiǎn)損失為1000億美元左右。然而，這個(gè)數(shù)字可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。最具巨大災(zāi)難的模式是最初的損失估計(jì)數(shù)字很低。著名的分析家V.J. Dowling指出，保險(xiǎn)公司的虧損儲備與自評分類似。無知、一廂情愿的想法或偶爾的徹頭徹尾的欺詐可能會在很長一段時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致關(guān)于保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況的不準(zhǔn)確數(shù)字。
 

我們目前估計(jì)伯克希爾三次颶風(fēng)造成的損失為30億美元（或稅后約20億美元）。如果這個(gè)估計(jì)和我的行業(yè)估計(jì)的1000億美元接近準(zhǔn)確，那么我們在行業(yè)損失中所占的份額約為3％。我相信這個(gè)比例也是我們可以合理預(yù)期的，可能是我們在未來美國大型貓類中損失的份額。
 

值得注意的是，三次颶風(fēng)造成的20億美元的凈成本降低了伯克希爾公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則凈值不到1％。在再保險(xiǎn)行業(yè)的其他地方，許多公司的凈資產(chǎn)損失率從7％到15％以上不等。對他們造成的傷害本來可能會更糟：如果颶風(fēng)伊爾馬沿著佛羅里達(dá)的一條小路向東行進(jìn)一點(diǎn)，那么投保的損失很可能會額外增加1000億美元。
 

我們認(rèn)為，每年引發(fā)4000億美元或更多的保險(xiǎn)損失的巨大災(zāi)難的概率約為2％。當(dāng)然，沒有人知道正確的概率。但是，我們知道，隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)會隨著災(zāi)難脆弱地區(qū)的結(jié)構(gòu)數(shù)量和價(jià)值的增長而增加。
 

沒有一家公司接近伯克希爾公司為4000億美元的超級貓做財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。我們在這種損失中的份額可能達(dá)到120億美元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我們對非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所期望的年收入。同時(shí)，很多——實(shí)際上也許是大多數(shù)——的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)世界將失去業(yè)務(wù)。我們無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力解釋了為什么其他的保險(xiǎn)公司來到伯克希爾——而且只有伯克希爾——他們本身需要購買大額再保險(xiǎn)保費(fèi)，以支付他們在未來可能需要支付的大筆費(fèi)用。
 

在2017年之前，伯克希爾連續(xù)錄得14年的承保利潤，總計(jì)達(dá)283億美元的稅前。我經(jīng)常告訴你們，我希望伯克希爾能在多數(shù)年內(nèi)獲得承保利潤，但也會不時(shí)遭受損失。我們的警告在2017年成為事實(shí)，因?yàn)槲覀儚某袖N中損失了32億美元的稅前稅。
 

本報(bào)告后面的10-K中包含了大量有關(guān)我們各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的額外信息。我將在這里補(bǔ)充的唯一一點(diǎn)是，在我們的各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中有一些非凡的經(jīng)理人為您工作。這是一個(gè)沒有商業(yè)秘密，專利或位置優(yōu)勢的企業(yè)，重要的是大腦和資本。我們各種保險(xiǎn)公司的經(jīng)理們提供了大腦，伯克希爾也提供了資金。
 

多年來，這封信描述了伯克希爾許多其他企業(yè)的活動(dòng)。這個(gè)討論已經(jīng)成為了信函之后10-K中經(jīng)常包含的信息重復(fù)。因此，今年我會給你簡單介紹一下我們的幾十家非保險(xiǎn)公司。更多詳細(xì)信息請參見K-5 - K-22頁和K-40 - K-50頁。
 

作為一個(gè)集團(tuán)來看——不包括投資收入——我們除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)在2017年交付了200億美元的稅前收入，比2016年增加9.5億美元。2017年約44％的利潤來自兩家子公司。 BNSF，我們的鐵路和伯克希爾哈撒韋能源公司（我們擁有90.2％的股份）。您可以在K-5 - K-10頁和K-40 - K-44頁上閱讀有關(guān)這些業(yè)務(wù)的更多信息。
 

繼伯克希爾的多家子公司之后，按照收入排名（按字母順序排列），我們的下五個(gè)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是克萊頓房屋，國際金屬加工公司，路博潤，Marmon和Precision Castparts。在2017年的稅前總收入為55億美元，與這些公司在2016年獲得的54億美元相比幾乎沒有變化。未來五年，類似排名的公司（森林河，約翰曼維爾，MiTek，Shaw和TTI）去年的收入為21億美元，高于2016年的17億美元。
 

剩余公司的稅前收入合計(jì)為37億美元，高于上年的35億美元。
 

所有上述非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的折損支出為76億美元，資本支出為115億美元。伯克希爾·哈撒韋公司一直在尋找擴(kuò)大業(yè)務(wù)的途徑，資本支出會經(jīng)常性的超出折損支出。伯克希爾·哈撒韋公司近乎90%的投資都在美國進(jìn)行。公司認(rèn)為，美國的經(jīng)濟(jì)土壤依舊肥沃。
 

公司的攤銷費(fèi)用為13億美元。我相信在很大程度上該項(xiàng)支出不是真正的經(jīng)濟(jì)成本。被部分抵消的好消息是，伯靈頓北圣太菲鐵路公司（像所有的其他鐵路公司一樣）計(jì)入的折損支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于維持鐵路一流狀態(tài)所需的成本。
 

伯克希爾·哈撒韋公司的目標(biāo)是實(shí)質(zhì)性的增加非保險(xiǎn)部門的利潤。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，該公司需要進(jìn)行一次或多次大規(guī)模的并購交易。伯克希爾·哈撒韋公司有資源實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。截至2017年年底，伯克希爾·哈撒韋公司持有1160億美元現(xiàn)金和平均到期期限為88天的美國債券，高于截至2016年年底的864億美元。伯克希爾·哈撒韋公司目前持有的現(xiàn)金投資回報(bào)率非常低，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我本人和查理·芒格 （Charlie Munger）所期望的水平。當(dāng)我們把伯克希爾·哈撒韋公司的冗余資金注入到更多生產(chǎn)性資產(chǎn)當(dāng)中，我們才會笑得更加開心。
 

投資
 

以下圖表為我們截至2017年年末的15個(gè)市值最高的普通股投資。我們未計(jì)入所持的325,442,152股卡夫亨氏股票，因?yàn)椴�克稀�?middot;哈撒韋公司已成為該公司的控股公司，因此必須把這項(xiàng)投資計(jì)入到資產(chǎn)凈值當(dāng)中。在公司的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，伯克希爾·哈撒韋公司所持的卡夫亨氏股票價(jià)值為176億美元。按照2017年年底的股價(jià)計(jì)算，伯克希爾·哈撒韋公司目前持有價(jià)值253億美元的卡夫亨氏股票，投資成本為98億美元。
 

（圖注：此為伯克希爾15大重倉股。從左到右依次為，持股數(shù)量、公司名稱、所占該公司股份的比例、成本價(jià)格和市值。）
 

表中的某些股票是由托德·庫姆斯（Todd Combs）或泰德·韋斯勒（Ted Weschler）負(fù)責(zé)買入的，他們跟我一起管理伯克希爾哈撒韋的投資。他們每人都獨(dú)立于我之外管理著120億美元以上的資金，而我通常會通過查閱月度投資組合摘要的方式來了解他們作出的投資決定。在兩人管理的250億美元資金中，有80億美元以上是伯克希爾哈撒韋旗下特定子公司的養(yǎng)老金信托資產(chǎn)。需要注意的是，養(yǎng)老金投資不包括在前述的伯克希爾哈撒韋所持資產(chǎn)表格之中。
 

查理和我將伯克希爾哈撒韋所擁有的可出售的普通股視為企業(yè)利益，而并不是基于其“圖表”模型進(jìn)行買賣的行情顯示代號，也并不在意分析師設(shè)定的目標(biāo)價(jià)或是媒體權(quán)威人士的觀點(diǎn)。我們簡單地認(rèn)為，如果被投資者的業(yè)務(wù)是成功的（我們相信，大多數(shù)都將如此），那么我們的投資也將獲得成功。有些時(shí)候，我們獲得的收益會是比較少的；偶爾也會有很大的收益。也有些時(shí)候，我會犯下代價(jià)高昂的錯(cuò)誤。整體上來說——隨著時(shí)間的推移——我們應(yīng)該可以取得不錯(cuò)的結(jié)果。在美國，股票投資者是有“貴人”相助的。
 

從我們的股票投資組合——我們持有的股票可以被稱作一批多樣化的上市企業(yè)的“少數(shù)權(quán)益”——中，伯克希爾哈撒韋在2017年里收到了37億美元的股息。這一數(shù)據(jù)包含在了我們公布的按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的業(yè)績中，在我們的季報(bào)和年報(bào)中也以“運(yùn)營利潤”的形式被提及。
 

但是，這一股息數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了源自于我們所持股票的“真實(shí)”利潤。在過去數(shù)十年時(shí)間里，我們一直都在“所有者相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)則”（Owner-Related Business Principles）的第六條準(zhǔn)則中指出，我們預(yù)計(jì)被投資者的未分配利潤將以后續(xù)資本收益的方式給我們帶來至少等量的利潤。
 

我們認(rèn)列的資本收益（和虧損）將是起伏不定的，尤其是我們開始遵循新的美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則要求我們在財(cái)報(bào)中持續(xù)認(rèn)列未實(shí)現(xiàn)損益。但我確信，被投資者留存的收益將隨著時(shí)間的推移——加之被投資者被視為一整個(gè)群體——轉(zhuǎn)化為伯克希爾哈撒韋的等量資本收益。
 

短期之內(nèi)，我剛剛描述過的價(jià)值建立與留存收益之間的聯(lián)系將是不可能被探測到的。股價(jià)有漲就有跌，看似與其基礎(chǔ)價(jià)值的同比積累之間毫無聯(lián)系。但隨著時(shí)間的推移，本·格雷厄姆（Ben Graham）經(jīng)常被引用的那句格言會被證明是正確的：“短期來看，市場是臺投票機(jī)；但從長期來看，就會變成稱重機(jī)。”
 

伯克希爾哈撒韋本身就提供了一些生動(dòng)的例子，可以說明短期的股價(jià)隨機(jī)變動(dòng)能夠如何遮蔽長期的價(jià)值增長。在過去53年時(shí)間里，這家公司已經(jīng)通過將盈利用來再投資以及讓復(fù)利發(fā)揮其“魔力”的方式建立起了價(jià)值。年復(fù)一年，我們一直都在前進(jìn)。然而，伯克希爾哈撒韋的股價(jià)也曾遭遇過四次極大的下跌，以下列出的就是血淋淋的細(xì)節(jié)：
 

這張表格提供了我能聚集起來的最強(qiáng)大的證據(jù)，用以反對使用借來的錢來持有股票。根本就沒有辦法知道，股價(jià)在一個(gè)較短的時(shí)間段里會下跌多少。哪怕你的借款金額很小，而且即便股市暴跌，也不會馬上威脅到你的持倉，但令人驚恐的頭條消息和讓人無法呼吸的評論也可能會讓你變得慌亂。而在情緒不穩(wěn)定的時(shí)候，是無法作出良好決策的。
 

在未來53年時(shí)間里，我們（以及其他公司）的股價(jià)必將迎來類似于表格中的下跌，而沒人能告訴你此事會在何時(shí)發(fā)生。“綠燈”可能會在任何時(shí)候不經(jīng)“黃燈”的過渡，直接就變成“紅燈”。但當(dāng)大跌來臨時(shí)，就會給那些沒有債務(wù)纏身的人提供非同尋常的機(jī)會。在這種時(shí)候，就該想到吉卜林（Kipling）的這首《如果》了：
 

“如果周圍的人毫無理性地向你發(fā)難，你仍能鎮(zhèn)定自若保持冷靜……
 

如果你肯耐心等待不急不躁……
 

如果你有神思，而又不走火入魔……
 

如果眾人對你心存猜忌，你仍能自信如常并認(rèn)為他們的猜忌情有可原……
 

那么，你的修為就會如天地般博大，并擁有了屬于自己的世界。”
 

“十年賭約”（譯注：十年前巴菲特和一個(gè)叫Protege Partners的對沖基金打賭，看誰在十年后的收益更多）已經(jīng)結(jié)束，帶來了一個(gè)意料之外的投資教訓(xùn)。
 

去年，我給了你們一份有關(guān)我在2007年12月19日作出的“十年賭約”——當(dāng)時(shí)這場對賭已經(jīng)進(jìn)行了90%——的詳細(xì)報(bào)告。現(xiàn)在，我手里則已有了最終的結(jié)果，而從很多方面來說，結(jié)果都讓人頗感驚奇。
 

我在當(dāng)時(shí)押下賭注的原因有二：（1）利用杠桿將我318,250美元的花費(fèi)變成一個(gè)不成比例的很大金額——如果事情能如我預(yù)期般發(fā)展的話——這筆錢會在2018年初被分配給奧馬哈的Girls Inc.公司；（2）宣傳我的一種信念，那就是我選擇的投資——一個(gè)非托管標(biāo)普500指數(shù)基金中的一筆幾乎沒什么費(fèi)用的投資——將隨著時(shí)間的推移帶來比大多數(shù)投資專家更好的收益結(jié)果，無論那些“幫手”是多么備受尊敬和業(yè)績斐然的。
 

解決這個(gè)問題是極其重要的。美國投資者每年向投資顧問們支付的費(fèi)用令人咋舌，而經(jīng)常都會帶來多層的間接費(fèi)用。總體而言，這些投資者花費(fèi)的顧問費(fèi)用是否物有所值呢？同樣是總體而言，投資者能否通過花費(fèi)這種費(fèi)用而獲得任何收益呢？
 

與我對賭的Protege Partners選擇了五只“母基金”（FOF），預(yù)計(jì)這些基金將可跑贏標(biāo)普500指數(shù)，這是一個(gè)不小的樣本，因?yàn)槟俏逯荒富�金持�?00多個(gè)對沖基金的權(quán)益。
 

基本上來說，作為一家熟諳華爾街的咨詢公司，Protege其實(shí)就是選中了五個(gè)投資專家，然后由他們來雇傭數(shù)以百計(jì)的其他投資專家，每個(gè)都管理著他或她自己的對沖基金。這就聚集起了一個(gè)精英團(tuán)隊(duì)，他們智力超群、情緒高昂、信心滿滿。
 

這五個(gè)母基金的管理者們還擁有另外一個(gè)優(yōu)勢：他們可以——也確實(shí)這樣做了——在這十年時(shí)間里重新安排自己的對沖基金投資組合，與新的“明星們”聯(lián)手進(jìn)行投資，同時(shí)退出那些失去了自己的“觸覺”的經(jīng)理人們所管理的對沖基金中的頭寸。
 

Protege一方的所有上場“演員”都是相當(dāng)業(yè)績斐然的：無論是母基金的管理者，還是他們選中的對沖基金的管理者，都會在很大程度上分享收益，哪怕只是因?yàn)槭袌稣�體上漲所帶來的收益。（自我們?nèi)〉脤Σ�克稀�柟�撒韋的控制權(quán)以來的43年時(shí)間里，標(biāo)普500指數(shù)實(shí)現(xiàn)了年度上漲的年份多于下跌的年份。）
 

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，這種績效誘因就像是一個(gè)又大又好吃的蛋糕上的霜狀白糖：哪怕這些基金在這十年時(shí)間里使其投資者虧了錢，它們的管理者還是會變得非常富有。之所以會發(fā)生這種事情，是因?yàn)槟富�金的投資者每年支付的固定費(fèi)用在總資產(chǎn)中所占比例達(dá)到了驚人的2.5%，其中一部分費(fèi)用由五個(gè)母基金的管理者收取，剩余部分則由下面的200多個(gè)對沖基金的管理者瓜分。
 

下表就是這場對賭的最終結(jié)果：
 

腳注：根據(jù)我與Protege達(dá)成的協(xié)議，這些母基金的名稱永遠(yuǎn)都不能對外披露。但是，我已經(jīng)從Protege收到了他們的年度審計(jì)報(bào)告。基金A、B和C的2016年數(shù)據(jù)與去年初步報(bào)告的數(shù)據(jù)相比略有修改。基金D已在2017年清盤，該基金的年平均收益是按其運(yùn)營的九年時(shí)間計(jì)算得出的。
 

這五個(gè)母基金最初起步迅速，在2008年中全都跑贏了指數(shù)基金，但隨后就急轉(zhuǎn)直下。在其后九年的每一年時(shí)間里，這些母基金整體而言的表現(xiàn)落后于指數(shù)基金。
 

我要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在過去十年時(shí)間里，股市的行為沒有任何脫離常規(guī)之處。如果在2017年底時(shí)對投資“專家”進(jìn)行一次有關(guān)長期普通股回報(bào)預(yù)期的調(diào)查，那么從平均值來看，他們的猜測很可能將接近于標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際上帶來的8.5%回報(bào)。在當(dāng)時(shí)的那種環(huán)境之下，賺錢原本應(yīng)該是件很簡單的事情。事實(shí)上，華爾街的“幫手”們賺到了令人瞠目的大筆金錢。但是，雖然這批人變富了，他們的投資者中卻有很多人經(jīng)歷了“失落的十年”。
 

績效總是有起有落，但費(fèi)用從不下降。
 

這場對賭還昭示了另外一個(gè)重要的投資教訓(xùn)：雖然市場總體上都是理性的，但偶爾也會作出瘋狂的事情。在那種時(shí)候抓住機(jī)會并不需要超群的智力，不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，也不需要懂得Alpha值和Beta值等華爾街的術(shù)語。那種時(shí)候投資者需要的是一種能力，不要理會那些烏合之眾的恐懼或是熱情，而是重點(diǎn)關(guān)注一些簡單的基本面。另外，愿意在一段持續(xù)的時(shí)間里給人留下無趣的印象——甚至于看起來就像是個(gè)傻子——也是必不可少的。
 

最開始，Protege和我都各自購買了50萬美元面值的零息美國國債（有時(shí)也被稱作“剝離債券”），用以融資100萬美元最終獎(jiǎng)金中的一部分。這些債券讓我們都花了318,250美元——也就是每美元不到64美分一點(diǎn)兒——十年后到期時(shí)能拿到50萬美元。
 

正如其名稱所表明的那樣，我們購買的這種債券是沒有利息的，但（由于購買時(shí)的折價(jià)）如果持有至到期的話，就可獲得4.56%的年度回報(bào)。Protege和我最初的計(jì)劃是別的什么也不做，直到2017年底這筆國債到期時(shí)，對年度回報(bào)做個(gè)計(jì)算，然后將100萬美元獎(jiǎng)金分配給勝出的慈善基金。
 

不過，在我們購買后，債券市場發(fā)生了一些非常奇怪的事情。在2012年11月份的時(shí)候，我們的債券（當(dāng)時(shí)還有五年時(shí)間到期）僅以賬面價(jià)值的95.7%的價(jià)格出售。以這個(gè)價(jià)格計(jì)算，他們到期后總的年度收益率少于1%。確切的說是0.88%。
 

由于這低的可伶的回報(bào)率，投資于債券與投資于美國股票相比就顯得愚蠢至極。隨著時(shí)間過去，標(biāo)準(zhǔn)普爾500歸屬于股東的股權(quán)凈收益的年度增長率遠(yuǎn)超過10%。
 

在2012年11月，我們就已經(jīng)考慮過這些事情，來自標(biāo)準(zhǔn)普爾500股息分紅的年度現(xiàn)金回報(bào)率為2.5%，為美國國債收益率的三倍。而股息的支付幾乎可以肯定是會增長的。此外，標(biāo)普500指數(shù)公司還有留存了許多的收益。這些企業(yè)使用他們留存的利潤來擴(kuò)展業(yè)務(wù)，以及頻繁的股票回購操作。而隨著時(shí)間的推移，這兩種操作無論哪個(gè)都能夠增加公司的每股收益。而且，自1776年以來，無論途中遭遇了什么危機(jī)，美國的經(jīng)濟(jì)總是向前發(fā)展的。
 

在2012年年底，由于債券和股票超乎尋常的估值錯(cuò)配，Protege和我決定賣出五年前購買的國債，并使用這些現(xiàn)金購買11200股伯克希爾B股。其結(jié)果是奧馬哈的慈善機(jī)構(gòu)Girls Inc. of Omaha發(fā)現(xiàn)上個(gè)月他們收到了222.2279萬美元的捐款，而不是最初期望的100萬美元。
 

需要強(qiáng)調(diào)的是，伯克希爾自2012年以來的表現(xiàn)還并不是非常搶眼。但是，并不需要靚麗的表現(xiàn)，因?yàn)椴�克稀�柕氖找嬷恍枰�打敗債�?.88%的年度收益回報(bào)率，這遠(yuǎn)稱不上一項(xiàng)困難的任務(wù)。
 

將持有債券轉(zhuǎn)為持有伯克希爾公司股票的唯一風(fēng)險(xiǎn)在于2017年年底可能會經(jīng)歷一個(gè)異常疲軟的股市行情。但是，Protege和我認(rèn)為這樣的可能性是非常小的，盡管總是存在。有兩大因素促成這一結(jié)論：伯克希爾在2012年的合理估值，以及在我們立下賭約之前，伯克希爾就已經(jīng)有大量的資產(chǎn)積累計(jì)劃，這些計(jì)劃在后面的五年中幾乎都要完成。盡管如此，為了消除這一賭約的所有風(fēng)險(xiǎn)，我同意如果在2017年年底出售這11200股伯克希爾B股股票不能為Girls Inc. of Omaha帶來至少100萬美元的慈善捐助，我將支付所有的差額。
 

投資是一種放棄今天的消費(fèi)以博取明天更大的消費(fèi)能力的活動(dòng)。這一目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。
 

基于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，在2012年投資所謂的無風(fēng)險(xiǎn)長期債券的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于長期投資于股票市場。因?yàn)椋��?012年至2017年期間，只要年度通貨膨脹率僅僅高于1%就可能減少Protege和我出售的國債的購買力。
 

長期投資者容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤是將他們投資組合中債券和股票的比率作為衡量其投資的風(fēng)險(xiǎn)，這些長期投資者包括養(yǎng)老基金、校園基金和個(gè)人儲蓄。通常，在一個(gè)投資組合中，高等級債券會增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
 

來自我們賭約的最后一個(gè)啟示是，堅(jiān)持重倉于績優(yōu)股，輕松決策，避免頻繁的交易。在見證我們賭約的這十年中，超過200多家的對沖基金幾乎都進(jìn)行了數(shù)千次的買入和賣出交易。大多數(shù)的對沖基金管理人都艱難的思慮他們的決策，他們認(rèn)為這是有益的。在投資的過程中，他們研究10-K表格，考察企業(yè)管理層人員，研讀交易期刊，并和華爾街分析師們進(jìn)行討論。
 

然而，在這個(gè)過程中，Protege和我卻既沒有深入的研究，艱難的思慮也沒有天才的操作，在這個(gè)十年中，我們僅僅做了一個(gè)投資決定。我們輕松的決定出售市盈率超過100倍，且現(xiàn)有收益不可能在未來五年增長的債券投資。
 

我們將資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾這一單一的股票上來，但是卻獲得了多樣化的穩(wěn)固的業(yè)務(wù)組合。受留存收益的推動(dòng)，伯克希爾的年度價(jià)值增長很少低于8%，即使我們經(jīng)歷的是一個(gè)疲軟的經(jīng)濟(jì)。
 

經(jīng)過一些簡單的分析，Protege和我做出了賣出債券買入伯克希爾的決定，并且我們堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移，8%的收益絕對能夠擊敗0.88%很多。
 

年度股東大會
 

我們的年度股東大會將在5月5日舉行，并將在雅虎網(wǎng)站進(jìn)行直播，直播網(wǎng)址為https://finance.yahoo.com/brklivestream。伯克希爾股東大會將在美東時(shí)間5月5日上午8點(diǎn)45分進(jìn)行直播。雅虎還將在大會開始之前和午飯時(shí)間采訪公司的董事、高管及各界知名人士。所有的采訪及股東大會內(nèi)容屆時(shí)都將會在全球進(jìn)行轉(zhuǎn)播。
 

伯克希爾與雅虎的合作伙伴關(guān)系開始于2016年，股東們對于我們與雅虎的關(guān)系反應(yīng)強(qiáng)烈。去年，雅虎的實(shí)時(shí)收視用戶增加了72%至大約310萬，而短視頻播放用戶總共達(dá)到1710萬人。
 

對于親身參加股東大會的投資者們，CenturyLink的大門將于周日上午7時(shí)開放，以方便投資者們在我們的股東電影開播之前進(jìn)行購物，股東電影將于8點(diǎn)30分開始。而問答環(huán)節(jié)將于9點(diǎn)15分開始，持續(xù)至下午3點(diǎn)30分，期間將進(jìn)行1小時(shí)的午餐。最后，在下午3點(diǎn)45分，我們將開始正式的股東大會，通常進(jìn)行15至45分鐘。購物時(shí)間將在下午4點(diǎn)30分結(jié)束。
 

在周五（5月4日),伯克希爾在CenturyLink的展覽將從中午開始開放至下午5點(diǎn)。我們在2015年增加了額外的購物時(shí)間，并且得到了許多購物者的喜歡。去年，在周五開放的五個(gè)小時(shí)中大約有12000人參與了購物活動(dòng)。
 

購物中心是毗鄰股東大會中心的一個(gè)面積為19.43萬平方英尺的大廳，來自數(shù)十個(gè)伯克希爾子公司的產(chǎn)品將會在購物展上出售。而且許多伯克希爾的管理者們將出現(xiàn)在他們的展位前負(fù)責(zé)銷售，并與投資者們互動(dòng)。還有一定要來看看我們非常棒的伯林頓北方鐵路公司的展覽。
 

我們旗下的專業(yè)跑鞋公司布魯克斯（Brooks）將再次為我們的股東大會提供一款特別紀(jì)念款跑鞋。當(dāng)你購買這雙跑鞋后，你可以穿著他們在周日上午8點(diǎn)舉行的第六次年度伯克希爾5公里賽跑活動(dòng)。這一活動(dòng)的詳細(xì)參與信息將在參觀指南中列出，并會發(fā)送至您的大會邀請函中。參賽者們會發(fā)現(xiàn)，他們將與許多伯克希爾的高管、董事及合伙人們并肩作戰(zhàn)。參與5公里跑的人數(shù)正逐年增加，來一起幫助我們創(chuàng)造一個(gè)新的紀(jì)錄吧。
 

美國政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO）也將在購物中心設(shè)置一個(gè)展位，并將有一批來自全美的頂級顧問人員充當(dāng)銷售員。在去年的股東大會中，我們的保險(xiǎn)銷售量創(chuàng)出了紀(jì)錄水平，較2016年增長了43%。
 

因此停下來問問價(jià)格吧。通常GEICO會給您一個(gè)股東折扣，這個(gè)折扣率通常為8%。我們可以為美國51個(gè)州中的44個(gè)州的消費(fèi)者提供這種特殊折扣。這可以為大家省下不少錢，您可以用這些錢購買其它一些伯克希爾的產(chǎn)品。
 

請一定要參觀老書蟲（Bookworm）。這家奧馬哈本地的圖書零售商將帶來超過40種圖書及DVD，這其中有許多新發(fā)行的產(chǎn)品。伯克希爾的股東們都有一個(gè)圖書銷售員的夢想：幾年前當(dāng)我們的查理出版的《窮查理寶典》（Poor Charlie’s Almanack）出現(xiàn)在購物大廳上，我們共售出了3500本。這本書單本重達(dá)4.85磅。做個(gè)算術(shù)題：我們的股東們那天在離開這棟建筑時(shí)帶走了大約8.5噸芒格的智慧。
 

附在本報(bào)告內(nèi)的委托書材料里，詳細(xì)介紹了您可以如何獲得參加本次會議和其他活動(dòng)的所需憑證。請記住，飛往奧馬哈的大多數(shù)航班都大幅提高了伯克希爾周末幾日的機(jī)票價(jià)格。如果你從很遠(yuǎn)的地方來，請比較一下飛往堪薩斯城和奧馬哈的航班費(fèi)用的高低。這兩個(gè)城市之間的距離開車大概需要2.5個(gè)小時(shí),因此飛到堪薩斯城可以節(jié)省很多費(fèi)用。一對夫婦節(jié)省的費(fèi)用可以達(dá)到1000美元甚至更多。把那些錢節(jié)省下來與我們一起投資吧。
 

內(nèi)布拉斯加州家具市場（Nebraska Furniture Mart，占地77英畝，位于Dodge和Pacific之間，在72街上）將再次提供“伯克希爾周末”的折扣價(jià)。如果您想獲得內(nèi)布拉斯加州家具市場的伯克希爾折扣，您必須在5月1日星期二至5月7日星期一（含）購買，同時(shí)也必須出示您的會議憑證。去年，這家店當(dāng)周的銷量達(dá)到了驚人的4460萬美元。實(shí)體銷售在內(nèi)布拉斯加州家具市場仍然很活躍。
 

在這期間，幾家知名的家具制造商同樣推出了折扣價(jià)。這些制造商通常都有嚴(yán)格的折扣規(guī)定，但在我們股東大會周末的情緒引領(lǐng)下，它們?yōu)槟�破例了。我們感謝它們的合作。在“伯克希爾哈撒韋周末”期間，內(nèi)布拉斯加州家具市場的開放時(shí)間是周一至周六上午10點(diǎn)至晚上9點(diǎn)，周日上午11點(diǎn)至晚上8點(diǎn)。從周六下午5點(diǎn)半到8點(diǎn)，內(nèi)布拉斯加州家具市場將舉辦一場野餐會，你們都被邀請參加。
 

內(nèi)布拉斯加州家具市場將再次向其位于堪薩斯城和達(dá)拉斯的商店提供伯克希爾股東折扣。從5月1日到5月7日，凡出示參加股東大會憑證或其他持有伯克希爾哈撒韋公司股權(quán)憑證(如代理商聲明)的股東，在這些商店購物將會享受與在奧馬哈商店相同的折扣。
 

波仙珠寶店（Borsheims）將再次舉辦兩個(gè)僅限于伯克希爾股東的活動(dòng)。第一個(gè)是5月4日星期五下午6點(diǎn)到9點(diǎn)的雞尾酒會。第二個(gè)是一場主慶祝活動(dòng)，將于5月6日星期日上午9點(diǎn)至下午4點(diǎn)舉行。星期六，波仙將一直營業(yè)到下午6點(diǎn)。記住，你買的越多，你省的就越多(我的女兒在我們?nèi)ミ@家商店的時(shí)候是這么告訴我的)。
 

整個(gè)周末都將會有大量的人聚集在波仙。因此，為了您的方便，該商店提供股東價(jià)格的時(shí)間是從4月30日星期一到5月12日星期六。在此期間，請通過出示您的會議憑證或代理商聲明來證明您擁有我們的股票，并確認(rèn)您自己是股東。
 

周日下午，在波仙珠寶店的上層，鮑勃-漢曼（Bob Hamman）和莎倫-奧斯伯格（Sharon Osberg）兩位世界頂級的殼牌專家將和我們的股東們一起互動(dòng)。如果他們建議您下注，那么請轉(zhuǎn)變話題。阿吉特（Ajit），查理（Charlie），比爾-蓋茨（Bill Gates）和我也可能會順便來看看。
 

我的朋友阿里爾-赫辛(Ariel Hsing)周日也會來到商場里，在乒乓球比賽中迎戰(zhàn)挑戰(zhàn)者。我在阿里爾九歲的時(shí)候就認(rèn)識了她，即使這樣，我也無法在她身上得分。阿里爾曾代表美國參加了2012年的奧運(yùn)會。如果你不介意讓自己難堪的話，那么從當(dāng)天下午1點(diǎn)開始可以與她較量，試試你的乒乓球技藝。比爾-蓋茨去年表現(xiàn)很好，所以他可能會再次挑戰(zhàn)她。(我的建議是：把寶押在阿里爾身上)我將僅以顧問的身份參加。
 

葛瑞特牛排館（Gorat）將于5月6日周日專門為伯克希爾公司的股東開放，營業(yè)時(shí)間是從中午12點(diǎn)到晚上10點(diǎn)。如果您想提前預(yù)約，請?jiān)?月2日(不要提前)撥打402-551-3733預(yù)約。如果您想證明您是一個(gè)精致的用餐者，那么請點(diǎn)T骨牛排（T-bone）和薯餅。
 

與去年相同的三名財(cái)經(jīng)記者將會主持大會中的問答環(huán)節(jié)，并向查理和我提出股東們通過電子郵件向他們提交的問題。記者和他們的電子郵件地址是：
 

凱羅爾-盧米斯（Carol Loomis），本時(shí)代最杰出的商業(yè)記者，郵箱：[email protected]；
 

貝琪-斯威夫特（Becky Quick），CNBC電視臺記者，郵箱：[email protected];
 

安德魯-羅斯-索爾金（Andrew Ross Sorkin），《紐約時(shí)報(bào)》記者，郵箱：[email protected]。
 

每個(gè)記者將從提交的問題中選擇他或她認(rèn)為的最有趣且對股東最重要的6個(gè)問題進(jìn)行提問。他們告訴我，如果您的問題簡潔，不是在最后才提交，與伯克希爾相關(guān)而且在你發(fā)送的電子郵件中包含不超過兩個(gè)問題，那么你的問題最有可能被選中。(請?jiān)谀�的電子郵件中注明，如果記者選擇提問您的問題，您是否愿意您的名字被提及。)
 

跟蹤伯克希爾公司的三位分析師將接著提出一系列問題。今年的提出保險(xiǎn)相關(guān)問題的行業(yè)專家將會是投資公司Dowling & Partners公司的加里-蘭塞姆（Gary Ransom）。與非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的問題將由投資公司Ruane, Cunniff & Goldfarb的喬納森-勃蘭特（Jonathan Brandt）,和晨星（Morningstar）的格雷格-沃倫（Gregg Warren）提出。由于我們將要進(jìn)行的是股東大會，我們希望分析師和記者提的問題能夠有助于我們的股東更加了解他們的投資。
 

查理和我都不知道我們將會面臨什么問題。有些肯定會很難，而這恰恰是我們喜歡的方式。一個(gè)人提多個(gè)問題將不被允許，我們想給盡可能多的人提問的機(jī)會。我們的目標(biāo)是在您離開會場時(shí)比來的時(shí)候更了解伯克希爾公司，讓你在奧馬哈度過一段美好時(shí)光。
 

我們預(yù)計(jì)會至少接受有54個(gè)問題，其中每個(gè)分析師和記者都會提出6個(gè)問題，而剩下的18個(gè)問題將留給觀眾。在54個(gè)問題之后，所有的問題都將來自觀眾。根據(jù)以前的經(jīng)驗(yàn)，查理和我一般在3:30之前就回答了超過60個(gè)問題。
 

來自觀眾的提問者將通過11次抽簽選出，抽簽將于年會當(dāng)日的上午8點(diǎn)15分舉行。每個(gè)主會場都將舉辦一場抽簽活動(dòng)。
 

談到我們的股東在這次年會上能獲得的知識，查理和我認(rèn)為所有的股東都應(yīng)該同時(shí)獲取伯克希爾所發(fā)布的新信息，如果可能的話，也應(yīng)該有足夠的時(shí)間在交易發(fā)生之前消化和分析這些信息。這就是為什么我們試圖在周五或周六早上發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及為什么我們的年會總是在周六舉行(這一天也會緩解交通和停車問題)。
 

我們沒有與大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師一對一談話的慣例，而是像對待其他普通股東一樣地來對待他們。對我們來說，沒有什么比普通股東對我們更重要了，因?yàn)樗麄兿嘈盼覀儯瑢⒆约悍e蓄中的很大一部分投資于我們。當(dāng)我管理公司的日常事務(wù)時(shí)以及當(dāng)我寫這封信的時(shí)候，我心中想的就是這些股東。
 

出于充分的理由，我經(jīng)常稱贊我們運(yùn)營經(jīng)理的成就。他們是真正的全明星，經(jīng)營自己的業(yè)務(wù)，就好像這些業(yè)務(wù)是他們家擁有的唯一資產(chǎn)一樣。我還相信，我們的經(jīng)理們的思維方式像大型公眾企業(yè)一樣，以股東為導(dǎo)向。我們的大多數(shù)經(jīng)理工作不是為了錢。打出商業(yè)上的“本壘打”的樂趣，對他們來講和薪水一樣重要。
 

如果經(jīng)理(或董事)持有伯克希爾的股票（許多人確實(shí)有）的話，那一定是他們從公開市場購買的股票，或者因?yàn)樗麄冊趯⒆约旱臉I(yè)務(wù)出售給我們時(shí)獲得了我們的股份。然而，沒有人能在不冒風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得持股的好處。我們的董事和經(jīng)理們的處境和你們一樣。
 

我們公司總部的團(tuán)隊(duì)一直很棒。這個(gè)團(tuán)隊(duì)可以有效地處理大量的美國證券交易委員會（SEC）和其他監(jiān)管要求,處理32700頁的聯(lián)邦所得稅申報(bào)表,管理著3935份州所得稅申報(bào)表,回應(yīng)無數(shù)股東和媒體調(diào)查,發(fā)布年度報(bào)告,準(zhǔn)備這個(gè)全國最大的年會,協(xié)調(diào)董事會的活動(dòng),并核實(shí)你正在讀的這封信的信息，其他的例子不勝枚舉。
 

他們高興地處理所有的商業(yè)任務(wù)，效率驚人，讓我的生活變得輕松和愉快。而且他們的努力并不限于與伯克希爾公司緊密相關(guān)的活動(dòng)。例如，去年他們接待了從40所大學(xué)(從200名發(fā)出申請的大學(xué)中選出)送到奧馬哈的大學(xué)生，這些學(xué)生到這里來向我進(jìn)行提問。他們還處理我收到的各種各樣的請求，安排我的旅行，甚至給我買漢堡包和薯?xiàng)l（當(dāng)然要蘸亨氏番茄醬）作為午餐。此外，他們還興致勃勃地在年會上做能做的一切。他們?yōu)樵诓�克郡工作而自豪，我為他們感到驕傲�?/span>
 

我把最好的留到了最后。在2018年早些時(shí)候，伯克希爾的董事會選出阿吉特-杰恩（Ajit Jain）和格雷格-阿貝爾（Greg Abel）為董事和公司副總裁。阿吉特現(xiàn)在負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，格雷格監(jiān)管我們的其他業(yè)務(wù)。查理和我將專注于投資和資本配置。
 

股東們和我很幸運(yùn)有阿吉特和格雷格來為我們工作。他們與伯克希爾公司相伴了幾十年，他們的血管中流淌著伯克希爾的血液。每個(gè)人的性格都與他的才能相匹配。這就說明了一切。
 

歡迎您5月5日來到奧馬哈——“資本的搖籃”——并與伯克希爾的公司成員見面。我們公司的每個(gè)人都?xì)g迎你的到來。
 

2018年2月24日
 

沃倫-巴菲特