《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

致股東：

1972年伯克希爾·哈撒韋的營業(yè)利潤令人興奮的達(dá)到了年初股東權(quán)益的19.8%。這些業(yè)績都記錄在我們所有的主要業(yè)務(wù)當(dāng)中。但最大的利潤貢獻(xiàn)是我們的保險(xiǎn)承保利潤。保費(fèi)利潤已經(jīng)超過了我們的歷史平均水平，甚至要比我們未來的利潤還要高。

雖然我們預(yù)測1973年?duì)I業(yè)利潤會(huì)有適度降低，但是近年來我們的多樣化的舉動(dòng)已經(jīng)建立了一個(gè)高盈利的基礎(chǔ)。假定我們在1965年接管伯克希爾，繼續(xù)將我們的資金投入到我們的紡織業(yè)務(wù)中我們的利潤是非常低的。1972年的營業(yè)利潤為$11,116,256是我們?nèi)缟鲜瞿菢幼觯ɡ^續(xù)投資于紡織業(yè)務(wù)）的好多倍。1964年底，伯克希爾的股東權(quán)益為$22,138,753。從那時(shí)起，我們沒有把額外的資本（現(xiàn)金方式或者合并方式）投入紡織業(yè)務(wù)。相反，我們對股票進(jìn)行了回購，使股本減少了14%。每股賬面價(jià)值從1964年的19.46 增加到1972年的69.72美元，復(fù)合增長率為16.5%。

近年來，不論從金融方面還是人力方面，我們的三個(gè)主要收購表現(xiàn)的都非常的好。在這三個(gè)收購中，創(chuàng)始人是主要賣方，在將公司賣給我們時(shí)收到了現(xiàn)金，同時(shí)Jack Ringwalt, Gene Abegg 和 Vic Raab三個(gè)人繼續(xù)經(jīng)營著企業(yè)，熱情和想象力絲毫沒有減少，使公司的業(yè)務(wù)繼續(xù)保持好的發(fā)展勢頭。我們將繼續(xù)穩(wěn)健拓展主要業(yè)務(wù)，同時(shí)也開拓新業(yè)務(wù)，使我們的資本更有效率的運(yùn)用。

紡織業(yè)務(wù)

正如去年年報(bào)所說的，我們的紡織業(yè)務(wù)1972年有了些起色。這幾年，Ken Chace 和 Ralph Rigby建立了出色的銷售隊(duì)伍，名聲、服務(wù)、責(zé)任心都非常好。我們對產(chǎn)品生產(chǎn)進(jìn)行了調(diào)整，使其可以與我們的銷售相適應(yīng)。受惠于行業(yè)復(fù)蘇，我們的努力在1972年獲得了一些成績。除了減少資金需求，存貨也得到控制，出清存貨損失也達(dá)到最小化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)**提高了。雖然行業(yè)大背景對我們紡織業(yè)務(wù)影響很大，但是我們在行業(yè)的地位得到了很大的提升。1973年的前景應(yīng)該會(huì)比較好。

保險(xiǎn)承銷

1972年，國民保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)保險(xiǎn)領(lǐng)域的保費(fèi)利潤增長巨大，這與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營環(huán)境貌似相沖突。72年利潤大增，但這樣的利潤導(dǎo)致產(chǎn)生大量的新競爭對手。總之，如果今年利潤沒有這樣大幅的增加，我們會(huì)預(yù)測我們未來5年發(fā)展前景良好。

我們在去年年度報(bào)告里已經(jīng)預(yù)測了將會(huì)有大量新的競爭對手出現(xiàn)，依據(jù)是去年的保單數(shù)量。我們認(rèn)為行業(yè)承保利潤率在1973、1974年將會(huì)變小。不幸的是，現(xiàn)在劇烈競爭的影響可能是在未來幾年。在這段時(shí)間，我們希望繼續(xù)減少我們的保單數(shù)量。我們經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層（由Jack Ringwalt 和 Phil Liesche領(lǐng)導(dǎo)）將繼續(xù)保持承保利潤（雖然不會(huì)像1972年那樣高），我們的眼光是長期而非短期。雖然現(xiàn)在情況可能不是太好，但長期來看我們的業(yè)績會(huì)很好。

我們的再保險(xiǎn)部門也同樣在72年面臨了很大的競爭。大量新公司進(jìn)入到這個(gè)原本就不大的市場，而且利率水平也出現(xiàn)了下降，尤其是在可能發(fā)生大災(zāi)難的區(qū)域。由于72年沒有出現(xiàn)重大災(zāi)難，我們業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)良好。

George Young在幾年時(shí)間里就已經(jīng)建立了非常好的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。從長遠(yuǎn)來看，我們計(jì)劃成為該領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。但是在利率條件惡化的背景下，冒然增加保單量不是一個(gè)明智的做法。在我們看來，承銷風(fēng)險(xiǎn)比以往任何時(shí)候都大。如果潛在的損失變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，我們會(huì)重新進(jìn)行評估，從而指導(dǎo)我們工作，使其更好發(fā)展。

在“home state”業(yè)務(wù)上，我們第一個(gè)公司， Cornhusker Casualty Company取得了非常理想的業(yè)績。該公司只在內(nèi)布拉斯加州有業(yè)務(wù)。在第二年，保險(xiǎn)索賠已經(jīng)占到了整個(gè)地區(qū)訂單的三分之一。另外兩家小公司分別位于Minnesota和 Texas，發(fā)生了少量的虧損。“home state”的管理層明白對我們業(yè)績衡量的唯一標(biāo)尺為盈利能力，我們只有在我們的業(yè)務(wù)被證明是明智的情況下，才開始拓展我們的業(yè)務(wù)。新公司的費(fèi)用較高，其原因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在處于一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期。John Ringwalt 出色的運(yùn)營著我們的業(yè)務(wù)，并計(jì)劃在73年至少增加一個(gè)州的業(yè)務(wù)量。現(xiàn)在還有很多的工作需要做。“home state”的前景會(huì)相當(dāng)?shù)暮谩?br data-filtered="filtered" />
去年我們說了我們收購了位于芝加哥的Home and Automobile Insurance 。那時(shí)我們感覺良好，現(xiàn)在感覺更好。公司由Vic Raab領(lǐng)導(dǎo)，72年業(yè)務(wù)仍然相當(dāng)不錯(cuò)。我們計(jì)劃73年進(jìn)入佛羅里達(dá)和加州市場，該公司在城市有很高的機(jī)動(dòng)車輛覆蓋率，在庫克郡我們就是采用這種策略成功的。Vic Raab 擁有管理大公司的才能。我們希望公司未來幾年加速發(fā)展。

保險(xiǎn)投資

1969年到1971年的保費(fèi)收入非常的高，這幾年利率水平也很好，我們因此而受惠。我們建立了大型基金并很好的加以運(yùn)用。大部分基金投資在了免稅債券。我們的投資所得從1969年的$2,025,201增加到1972年的$6,755,242，這些投資容易受低有效稅率的影響。我們的債券投資組合將會(huì)在未來幾年使我們受益。雖然現(xiàn)在保費(fèi)收入不足，但是穩(wěn)健的投資收益彌補(bǔ)了這些。

銀行業(yè)務(wù)

我們的銀行子公司（伊利諾斯州銀行及信托公司），繼續(xù)在盈利水平上保持行業(yè)領(lǐng)先地位，稅后利潤為平均存款的2.2%。取得這樣成績與如下因素有關(guān)：(1)各種存款工具中定期存款占到了50%，都達(dá)到了法律允許的最高利率;(2)保持了強(qiáng)勁的資產(chǎn)流動(dòng)性并避免了貨幣市場借款;(3)這兩年，貸款產(chǎn)生的壞賬率水平只有商業(yè)銀行平均值的5%。這些好成績都?xì)w功于Gene Abegg 和 Bob Kline的領(lǐng)導(dǎo)。在他們的領(lǐng)導(dǎo)下股東和儲(chǔ)戶都可以睡個(gè)好覺。（鶴flying:巴菲特追求的是銀行定期存款占比高？）

1972年我們向儲(chǔ)戶支付的利率是1969年的兩倍。我們積極尋求消費(fèi)者定期存款，卻沒有追求大“貨幣市場”存單，盡管在過去的幾年里，他們的成本較低。

在過去的一年里，貸款增加了大約38%。**超過了的1971年的資產(chǎn)負(fù)債表，71年總貸款中短期商業(yè)票據(jù)為10.9萬，但是72年資產(chǎn)負(fù)債表中沒有記錄這些。

1972年，伊利諾斯州銀行及信托公司的地位得到提升。現(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)，投資基金的減少以及非聯(lián)邦稅收的增加，這幾個(gè)因素使伊利諾斯國家銀行73年的利潤增長變得困難。

金融

1973年3月15日，伯克希爾-哈撒韋從20家機(jī)構(gòu)借款2000萬美元，利率為8%。這批借款在1993年3月1到期，主要還款開始日期為1979年3月1日。其中900萬被用來償還我們的銀行貸款，其余的被投資于保險(xiǎn)子公司。我們期待將有機(jī)會(huì)不斷擴(kuò)張我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們加強(qiáng)公司資金基礎(chǔ)，為這些機(jī)會(huì)的到來準(zhǔn)備。

我們的銀行與保險(xiǎn)信托公司對客戶非常負(fù)責(zé)。在這些業(yè)務(wù)中，我們保持資本實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，而且保持良好的盈利能力。我們將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)之前制定的目標(biāo)，同時(shí)保持良好盈利。