沃倫巴菲特對(duì)于投資是不是說(shuō)一套做一套

投資者和媒體似乎總是熱衷追蹤沃倫•巴菲特的一切。他們把他的每句話都掛在心上，仿佛他是從天上被派下人間，賜給我們智慧的圣人。

但投資顧問(wèn)Michael 撰文指出，巴菲特或許只是一個(gè)凡人，而且像所有人一樣，他傾向于宣揚(yáng)有利于自己利益的觀點(diǎn)。

通過(guò)對(duì)比巴菲特最近的一些聲明和實(shí)際行動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)顯著的矛盾。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，觀察巴菲特實(shí)際行動(dòng)要比聽他所說(shuō)有意義的多。這也提醒觀察者，最成功的投資者應(yīng)當(dāng)是自己獨(dú)立思考和行動(dòng)的。

巴菲特關(guān)于股票回購(gòu)

長(zhǎng)期以來(lái)，巴菲特一直聲稱，企業(yè)股票回購(gòu)只有在滿足以下兩個(gè)條件時(shí)才能發(fā)生:

“首先，該公司擁有超出短期業(yè)務(wù)需求的可用資金——現(xiàn)金加上合理的借款能力；

其次，在保守的估計(jì)下，該公司的股票市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值。”

上述引述來(lái)自近20年前，而巴菲特近期言論顯示，他對(duì)回購(gòu)的看法（言論）仍是一樣的：

在2016年的股東大會(huì)上，巴菲特表示，回購(gòu)計(jì)劃正在“獲得自己的生命力，以非常高的價(jià)格回購(gòu)股票已經(jīng)變得相當(dāng)普遍，而這實(shí)際上對(duì)股東沒有任何好處。”

“你能想象有人出去說(shuō)，我們要收購(gòu)一家企業(yè)，而我們不在乎價(jià)格是多少嗎?”我們今年要花50億美元收購(gòu)一家公司，我們不在乎價(jià)格是多少。當(dāng)公司沒有在回購(gòu)上附加某種衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，就是這種狀況。

巴菲特補(bǔ)充稱:“你不會(huì)看到很多有關(guān)回購(gòu)的新聞稿中提到估值。” 但他顯然認(rèn)為應(yīng)該如此。

了解他對(duì)股票回購(gòu)的看法后，來(lái)看看現(xiàn)實(shí)。事實(shí)證明，伯克希爾哈撒韋現(xiàn)在正認(rèn)真考慮回購(gòu)自己的股票。

考慮到他們現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)3200億美元，這樣的行動(dòng)似乎符合巴菲特的第一個(gè)條件。但不幸的是，伯克希爾一點(diǎn)也不便宜，其無(wú)法通過(guò)他的第二項(xiàng)測(cè)試。

目前，伯克希爾的市凈率為145%，市盈率為28倍(對(duì)于一家過(guò)去8年利潤(rùn)一直以4%的速度增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，28倍被認(rèn)為是非常高的市盈率)。改變公司的回購(gòu)政策將需要放寬或取消巴菲特的市凈率低于120%的要求。

當(dāng)股票可以以低于企業(yè)價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)時(shí)，這可能是現(xiàn)金的最佳用途。

以賬面價(jià)值145%和市盈率28倍的價(jià)格回購(gòu)伯克希爾的股票顯然不是現(xiàn)金的最佳使用方式，市場(chǎng)肯定不會(huì)以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格對(duì)伯克希爾估值。

同時(shí)，伯克希爾也沒有把現(xiàn)金返還給股東的習(xí)慣。在公司的漫長(zhǎng)歷史中，他們只進(jìn)行過(guò)幾次非常小的股票回購(gòu)，并且在1967年只發(fā)行過(guò)一次0.10美元的股息。

巴菲特估值:市值與GDP之比

最受廣泛關(guān)注的股票估值指標(biāo)之一通常被稱為巴菲特指數(shù)。巴菲特自稱最喜歡的指標(biāo)是總市值與GDP之比。

 

目前該指數(shù)為132%，處于上個(gè)世紀(jì)科技泡沫以來(lái)的最高點(diǎn)。

對(duì)于這個(gè)指標(biāo)利用，下面來(lái)聽聽巴菲特的說(shuō)法：

提問(wèn)：你關(guān)注的一件事是股市總值與GDP之比。如果你看這個(gè)圖表，它處于一個(gè)高點(diǎn)，這是自90年代后期科技崩潰以來(lái)的最高點(diǎn)。這是否意味著我們過(guò)度擴(kuò)張了?現(xiàn)在是恐懼而不是貪婪的好時(shí)機(jī)嗎？

巴菲特:我在買股票。

提問(wèn):但在1999年，當(dāng)時(shí)的估值實(shí)際上低于今天.....

巴菲特:我來(lái)總結(jié)一下我對(duì)股票市場(chǎng)的看法:我認(rèn)為很難拿出一個(gè)有說(shuō)服力的例子來(lái)證明股票在未來(lái)17年的表現(xiàn)會(huì)和過(guò)去17年一樣。如果我必須從升值和股息加起來(lái)的組合中選出最可能的回報(bào)，那就是在利率不變、通脹率為2%、摩擦成本不斷增加的情況下，股票總收益為6%。如果將通脹因素從名義收益率中剔除(無(wú)論通脹如何波動(dòng)，你都需要這樣做)，那么實(shí)際利率為4%。如果4%是錯(cuò)的，我認(rèn)為，這一比例可能更低，也可能更高。

但這是真的嗎？根據(jù)巴菲特偏好的估值模型和歷史數(shù)據(jù)，未來(lái)10年的回報(bào)率預(yù)期很可能與90年代末之后的10年一樣為負(fù)。

 

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，更令人信服的問(wèn)題不是他是否普遍喜歡股票，而是他喜歡哪些股票。作為一名價(jià)值投資者，他在公司以獨(dú)特的定價(jià)權(quán)運(yùn)作的背景下，對(duì)價(jià)格有著敏銳的鑒別力。這一特征比任何其他特征都更能說(shuō)明巴菲特的投資偏好。他經(jīng)常談到他喜歡他的公司擁有的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。理解他的意思很重要。下面這句話抓住了問(wèn)題的實(shí)質(zhì):

如果你有足夠好的生意，如果你有一份壟斷報(bào)紙，或者你有一個(gè)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)，你的白癡侄子就可以經(jīng)營(yíng)它。

關(guān)鍵詞:壟斷。這就是一家公司保持定價(jià)權(quán)的方式。被認(rèn)為是美國(guó)資本主義和自由市場(chǎng)捍衛(wèi)者的帝國(guó)是建立在壟斷企業(yè)之上的。這明顯是矛盾的。

巴菲特看好市場(chǎng)前景

以下是2018年6月7日接受CNBC電視臺(tái)采訪時(shí)關(guān)于看漲市場(chǎng)前景的言論:

股票市場(chǎng)的決定應(yīng)該獨(dú)立于當(dāng)前的商業(yè)前景。當(dāng)你認(rèn)為你的錢花得很多的時(shí)候你就應(yīng)該買股票，而不是你認(rèn)為明年的生意會(huì)很好。一般來(lái)說(shuō)，在美國(guó)買股票的時(shí)間總是有一些例外，因?yàn)殚L(zhǎng)期前景非常好，我認(rèn)為你不應(yīng)該根據(jù)你對(duì)未來(lái)6個(gè)月或一年的預(yù)期來(lái)買股票。

“我喜歡買股票。我是一個(gè)凈買家。

“我不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)2年、3年或5年的情況，但我要說(shuō)的是，毫無(wú)疑問(wèn)，10年、20年和30年后，美國(guó)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于我們現(xiàn)在的水平。”

如果經(jīng)濟(jì)前景如此具有建設(shè)性，而且你有能力也愿意長(zhǎng)期持有投資，那么伯克希爾為何持有如此多的現(xiàn)金呢?超過(guò)3000億美元的現(xiàn)金顯然與他的預(yù)期不符。

 

巴菲特的真正擔(dān)憂

巴菲特在CNBC采訪、給投資者的信件和股東大會(huì)上發(fā)表的關(guān)于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒的陳詞濫調(diào)，常常與他在投資方式上采取的行動(dòng)背道而馳。他不僅在尋找具有壟斷特征和定價(jià)優(yōu)勢(shì)的公司，而且似乎越來(lái)越傾向于采取措施，以應(yīng)對(duì)防范助長(zhǎng)這輪牛市的輕率的央行政策。

他收購(gòu)Burlington Northern Santa Fe (BNSF)鐵路是對(duì)硬資產(chǎn)的收購(gòu)。對(duì)BNSF的控制帶來(lái)了許多其他的好處，比如路權(quán)和相鄰的采礦權(quán)，這也使他能夠轉(zhuǎn)移他一直在穩(wěn)步積累的其他能源。

他持有的前十大股票中有四家是金融服務(wù)公司，如富國(guó)銀行(Wells Fargo)、美國(guó)銀行(Bank of America)和美國(guó)運(yùn)通(American Express)。此外，他還以在亞洲和其他地區(qū)持有大量海外資產(chǎn)而聞名，這些資產(chǎn)產(chǎn)生的非美元利潤(rùn)可以免稅持有。

這些資產(chǎn)背后的共同主題，除了它們各自都有自己的壟斷“護(hù)城河”這一事實(shí)外，就是它們充當(dāng)著抵御通脹失控爆發(fā)的防火墻。如果貨幣政策引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹，他所擁有的硬資產(chǎn)將大幅升值，海外持有的外幣將得到很好的保護(hù)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通貨膨脹將有效地減少其未償債務(wù)的成本，而它們的資產(chǎn)價(jià)值則會(huì)上升。此外，它們?cè)谛聵I(yè)務(wù)上的凈息差可能會(huì)大幅上升。所有這些都將使伯克希爾和巴菲特處于強(qiáng)勢(shì)地位，使他們能夠輕而易舉地從投資者手中買下破產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

結(jié)論

巴菲特?zé)o疑是當(dāng)今美國(guó)投資者的偶像。他已經(jīng)成為一個(gè)活生生的傳奇，他受到的尊重是值得的。他對(duì)自己和他的客戶來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一位卓越的財(cái)富管家。在他的方法上，我們面臨挑戰(zhàn)的地方是他逃避領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的方式。

據(jù)我們所知，他并無(wú)明顯不誠(chéng)實(shí)的行為，但他肯定有一種使看似明顯矛盾的事情合理化的方法。由于他在全球的影響力以及對(duì)他所說(shuō)的每一個(gè)詞的重視，他的行為常常與他所說(shuō)的精神不相符這一事實(shí)令人不安。

巴菲特有一種我們一無(wú)所知的賺錢方式，而且他似乎有意掩蓋自己的話，以確保我們不會(huì)明白。

撇開這一點(diǎn)不談，巴菲特并不是靠跟風(fēng)積聚財(cái)富，而是靠領(lǐng)導(dǎo)財(cái)富。
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