巴菲特成功的投資案例:投資華盛頓郵報(bào)的啟示
銅牛網(wǎng)先生
巴菲特成功的投資案例之一是華盛頓郵報(bào)的購(gòu)買，從1973年開(kāi)始買進(jìn)華盛頓郵報(bào)到1990年的時(shí)候，17年收益率34倍。
巴菲特成功的投資案例：華盛頓郵報(bào)
華盛頓郵報(bào)在1971年上市，總裁和大股東為凱瑟琳.格雷厄姆。1971年上市前夕，華盛頓郵報(bào)收到一封關(guān)于越戰(zhàn)的五角大樓文件，聯(lián)邦地區(qū)法院下達(dá)了禁令，禁止刊登該文件，但凱瑟琳頂住壓力，堅(jiān)持新聞操守進(jìn)行了出版，之后大法官裁決支持該報(bào)，最高法院也支持大法官的裁決。這次勝利后，華盛頓郵報(bào)開(kāi)始蛻變，從一家地區(qū)報(bào)紙一躍而成為一家重要的全國(guó)性大報(bào)。
1973年，華盛頓郵報(bào)深入挖掘報(bào)道“水門事件”，通過(guò)秘密線人對(duì)這起丑聞進(jìn)行了大量報(bào)道。尼克松領(lǐng)導(dǎo)的白宮在五角大樓文件事件上已經(jīng)與華盛頓郵報(bào)結(jié)了梁子，這次更是大加威脅，并使得華盛頓郵報(bào)的兩家電視臺(tái)失去了執(zhí)照。再者，1973年正是熊市開(kāi)始，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年下跌了14.8%，華盛頓郵報(bào)的股價(jià)一路暴跌。
1973年5月份，巴菲特開(kāi)始買入華盛頓郵報(bào)的股票，開(kāi)始一共買入了23萬(wàn)股，之后給凱瑟琳寫了封信。凱瑟琳由于害怕失去控制權(quán)，對(duì)惡意收購(gòu)很敏感，在上市時(shí)已經(jīng)將股票分為兩類，其中B類股票沒(méi)有投票權(quán)，凱瑟琳持有A類股票。1973年底，巴菲特夫婦去拜訪凱瑟琳，取得信任后，又購(gòu)買了一批股票，總持股數(shù)為93.4萬(wàn)股B類股，占公司12%的股份，買入均價(jià)為11.3美元，總購(gòu)買價(jià)為1060萬(wàn)美元，并與凱瑟琳簽了書面協(xié)議，在未得到凱瑟琳的同意下不再購(gòu)買該公司股票。
在1974年，美國(guó)股市開(kāi)始崩潰，標(biāo)普500指數(shù)下跌了26.4%，華盛頓郵報(bào)的股價(jià)也大幅下跌了約25%，巴菲特持有的股票市值從1060萬(wàn)美元減少至約790萬(wàn)美元。巴菲特還想繼續(xù)購(gòu)買，但他已經(jīng)向凱瑟琳保證過(guò)不再購(gòu)買，只能作罷，他把它推薦給了他的朋友們。
巴菲特在1985年的致股東信中，詳細(xì)闡述了他購(gòu)買華盛頓郵報(bào)的原因。在1973年他購(gòu)買期間，華盛頓郵報(bào)的總市值約8800萬(wàn)美元，當(dāng)年公司凈利潤(rùn)約1330萬(wàn)美元。巴菲特認(rèn)為，報(bào)紙類公司具有經(jīng)營(yíng)壟斷性，具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的價(jià)值估算方法，該公司內(nèi)在價(jià)值約為4億到5億，但市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)時(shí)不足1億美元，具有非常大的折扣和安全邊際。
到1985年底，巴菲特當(dāng)初以1060萬(wàn)美元購(gòu)買的華盛頓郵報(bào)股票市值已經(jīng)大幅躍升至2.2億美元，總收益率約為21倍，年均復(fù)合收益率約為28%。
報(bào)紙業(yè)的商業(yè)模式：報(bào)紙通過(guò)提供大量各方面的新聞，滿足民眾的信息獲取需求。廣告也是一種受歡迎的“新聞”，給民眾提供招聘、促銷、消費(fèi)等方面的信息，同時(shí)廣告收入也降低了民眾的購(gòu)買成本。反過(guò)來(lái)，報(bào)紙對(duì)于廣告客戶也不可或缺，作為商家的信息擴(kuò)音器，其作用巨大。
報(bào)紙業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：在電視和互聯(lián)網(wǎng)普及之前，報(bào)紙是信息的主要來(lái)源，幾乎所有城市最后只會(huì)剩下一家報(bào)紙。原因是，城市中一旦有一家報(bào)紙?jiān)诎l(fā)行量和受歡迎程度上有明顯優(yōu)勢(shì)，自然會(huì)吸引最多的廣告，廣告反過(guò)來(lái)吸引讀者，更多的讀者又吸引更多的廣告，良性循環(huán)，胖者更胖，而弱者被淘汰，最后形成事實(shí)上的壟斷經(jīng)營(yíng)。巴菲特成功的投資案例
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1985年致股東信：“我們之前曾提到，過(guò)去十年來(lái)，投資環(huán)境已由過(guò)去完全不看重大企業(yè)的情況轉(zhuǎn)變成適當(dāng)?shù)恼J(rèn)同，華盛頓郵報(bào)就是一個(gè)最好的例子。
我們?cè)?973年中以不到當(dāng)時(shí)內(nèi)在價(jià)值四分之一的價(jià)格買進(jìn)股權(quán)，計(jì)算價(jià)格/價(jià)值比并不需要有獨(dú)到的眼光，大部份的證券分析師、經(jīng)紀(jì)人與媒體經(jīng)營(yíng)者跟我們一樣估計(jì)該公司的價(jià)值約在4億到5億美元之間，但當(dāng)時(shí)其僅1億的股票市值卻是眾人皆知，只是我們具有的優(yōu)勢(shì)是態(tài)度：我們從格雷厄姆那里學(xué)到成功投資的關(guān)鍵是，在價(jià)格以大折扣低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買進(jìn)好公司的股票。巴菲特成功的投資案例
在1970年代早期，大部分機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與他們買進(jìn)賣出的價(jià)格并無(wú)多大關(guān)聯(lián)，現(xiàn)在看來(lái)當(dāng)然令人難以置信，然而當(dāng)時(shí)他們受到知名的商學(xué)院所提出的新理論所惑，“股票市場(chǎng)具有完全的效率，因此計(jì)算企業(yè)的價(jià)值對(duì)于投資活動(dòng)一點(diǎn)也不重要”。事后想想我們實(shí)在虧欠這些學(xué)者太多了，在橋牌、西洋棋或選股等斗智的競(jìng)賽中，當(dāng)對(duì)手被告知思考是白費(fèi)力氣的時(shí)候，還有什么比這個(gè)能讓我們更有利呢？
巴菲特成功的投資案例
1973到1974年間，華盛頓郵報(bào)的表現(xiàn)依舊良好，使得內(nèi)在價(jià)值持續(xù)增加。盡管如此，到1974年底，我們?cè)谠摴镜某止墒兄祬s大跌25%，由買入時(shí)的1060萬(wàn)美元變成800萬(wàn)美元。一年前我們覺(jué)得便宜的可笑的股票，如今變得更加便宜，無(wú)比智慧的市場(chǎng)將股價(jià)向下調(diào)整到內(nèi)在價(jià)值的2折以下。
結(jié)局很美好，華盛頓郵報(bào)的總裁凱瑟琳具有無(wú)比的智能與勇氣，除運(yùn)用極佳的管理才能將公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)一步提升之外，更以便宜的價(jià)格大量回購(gòu)公司的股份。與此同時(shí)，投資人開(kāi)始認(rèn)識(shí)到公司特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而使得公司股價(jià)回升到合理的價(jià)位。所以我們享受了三重好處，一是公司本身的價(jià)值提升，二是每股價(jià)值因公司回購(gòu)進(jìn)一步得到提高，三是隨著折價(jià)幅度逐漸縮小，股價(jià)的漲幅超過(guò)每股盈利的增長(zhǎng)幅度。
除了1985年依持股比例賣回給公司的股份外，其它的持股皆未變動(dòng)，年底持股的市值加上賣回股份所得的收入合計(jì)為2.2億美元。
假若在1973年中，我們將1060萬(wàn)隨便投資幾家當(dāng)時(shí)最熱門的媒體公司，則到今年底我們持股的市值大約會(huì)在4000到6000萬(wàn)元之間，這結(jié)果顯然比一般市場(chǎng)的平均表現(xiàn)高出許多，其原因在于媒體公司的特殊競(jìng)爭(zhēng)力。至于投資華盛頓郵報(bào)多出來(lái)的1.6億部分，是因?yàn)槿A盛頓郵報(bào)的總裁凱瑟琳作出的決策優(yōu)于其它大部分媒體事業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，雖然她驚人的成就并未有人大幅報(bào)導(dǎo)，但伯克希爾的所有股東卻不能不感激。
由于我們買下資本城股份(后面會(huì)詳描述)，使得我必須在1986年被迫離開(kāi)華盛頓郵報(bào)的董事會(huì)，但只要法令許可，我們將無(wú)限期的持有華盛頓郵報(bào)的股份。我們期待該公司的價(jià)值持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)，我們也知道公司的管理階層有才能且完全以股東的利益為導(dǎo)向，不過(guò)該公司的市值目前已增加至18億美元，公司的價(jià)值很難再以當(dāng)初市值僅1億美元時(shí)的速度成長(zhǎng)。由于我們其它主要持股公司的股價(jià)也都大幅上漲，所以我們的投資組合很難有和過(guò)去一樣的成長(zhǎng)潛力。”巴菲特成功的投資案例
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1987年致股東信：“有時(shí)候股票市場(chǎng)讓我們能夠以不可思議的價(jià)格買到績(jī)優(yōu)公司部份的股權(quán)，這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)低于協(xié)議買下整家公司取得控制權(quán)的平均價(jià)格。舉例來(lái)說(shuō)，我們?cè)?973年以每股5.63元買下華盛頓郵報(bào)的股票，該公司在1987年的每股盈余是10.3元，同樣地，我們分別在1976、1979與1980年以每股6.67元的平均價(jià)格買下蓋可保險(xiǎn)的部份股權(quán)，到了去年其每股稅后的營(yíng)業(yè)利益是9.01元，從這些情況看來(lái)，市場(chǎng)先生實(shí)在是一位非常大方的好朋友。”巴菲特成功的投資案例
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1993年致股東信：“華盛頓郵報(bào)的發(fā)行人-凱薩琳葛蘭姆女士在去年決定正式退休，1973年我們斥資1,000萬(wàn)美元買進(jìn)她公司的股份，時(shí)至今日我們每年從該公司取得700萬(wàn)美元的股利，而持有股票的市值已超過(guò)4億美元，當(dāng)初在決定買進(jìn)該公司的股份時(shí)，我們便看好該公司的前景，但另外一點(diǎn)同樣重要的是，查理和我都認(rèn)為凱薩琳將會(huì)證明自己是位杰出的經(jīng)理人，同時(shí)能夠誠(chéng)實(shí)地對(duì)待所有的股東，后面那一點(diǎn)尤其重要，因?yàn)樵摴竟煞莘殖蓛煞N，而這種架構(gòu)常常遭到許多經(jīng)理人濫用。
而我們做這項(xiàng)投資的正確判斷可由許多事件獲得證明，凱薩琳杰出的表現(xiàn)使得她獲得財(cái)富雜志編輯群選為商業(yè)名人堂，而對(duì)于身為股東的我們來(lái)說(shuō)，查理和我早就把她列入伯克希爾的名人堂之中。”巴菲特成功的投資案例
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2012年致股東信：“新聞，簡(jiǎn)單說(shuō)，是一種人們不知道但又想知道的事情。人們會(huì)從各種渠道尋找對(duì)他們重要的新聞，這些新聞提供了及時(shí)性、方便性、可信性、綜合性和低成本等因素的完美結(jié)合。這些因素的相對(duì)重要性因人而已，并由于新聞種類不同而有所變化。
在電視和互聯(lián)網(wǎng)之前，報(bào)紙是大量新聞的主要來(lái)源，對(duì)絕大多數(shù)民眾是不可缺少的。無(wú)論你感興趣的是國(guó)際新聞、國(guó)內(nèi)新聞、地區(qū)新聞、體育新聞，還是財(cái)經(jīng)新聞，報(bào)紙常常是第一個(gè)告訴你最新的信息。確實(shí)，你買的報(bào)紙包含了如此大量的你希望去了解的信息，使得你感覺(jué)很值得，即使只有少數(shù)幾頁(yè)符合你的興趣。更好的是，刊登廣告的人通常會(huì)為所有這些頁(yè)面的成本付款，而讀者得到實(shí)惠。
此外，廣告本身也提供了對(duì)于大量讀者來(lái)說(shuō)很感興趣的信息，相當(dāng)于提供了更多的“新聞”。對(duì)于許多讀者來(lái)說(shuō)，知道哪些部門和職位在招聘，哪些超市在搞促銷，哪些電影在何時(shí)何地上映，遠(yuǎn)比編輯們寫的社論觀點(diǎn)更重要。
反過(guò)來(lái)說(shuō)，地區(qū)報(bào)紙對(duì)廣告客戶來(lái)說(shuō)也不可缺少。如果西爾斯和西夫韋在奧馬哈開(kāi)了商店，他們需要一個(gè)擴(kuò)音器，去告訴城市居民為什么今天應(yīng)該去逛逛他們的商店。確實(shí)，大的百貨商店和珠寶店?duì)幭瓤趾蟮娜タ谴蠓鶑V告，是因?yàn)樗麄冎肋@些廣告的商品會(huì)被搶購(gòu)一空。沒(méi)有其他擴(kuò)音器能夠與報(bào)紙相提并論，所以廣告能夠自我銷售。巴菲特成功的投資案例
只要一家報(bào)紙是所在社區(qū)唯一的報(bào)紙，他的利潤(rùn)注定會(huì)非常好，無(wú)論管理的好還是不好都區(qū)別不大。（正像一位南方出版商所說(shuō)的：我的得意社會(huì)地位歸功于兩項(xiàng)偉大的美國(guó)制度——裙帶關(guān)系和壟斷。）
歷年來(lái)，幾乎所有城市都變成只有一家報(bào)紙（或者兩家競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)紙合并成一家來(lái)經(jīng)營(yíng)）。這種報(bào)紙的減少是不可避免的，因?yàn)槿藗兿Ｍ挥嗛喴患覉?bào)紙。但競(jìng)爭(zhēng)存在時(shí)，在發(fā)行量上有明顯優(yōu)勢(shì)的報(bào)紙自然會(huì)獲得最多的廣告。于是廣告吸引讀者，讀者吸引廣告。這種共生過(guò)程會(huì)導(dǎo)致弱勢(shì)報(bào)紙的淘汰，正所謂“胖者生存”。 ”
以上內(nèi)容就是巴菲特成功的投資案例 巴菲特投資案例的解讀，了解更多巴菲特信息，盡在東方銅牛網(wǎng)股票欄目巴菲特投資。
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