股票指數(shù)/長短期國債/黃金與商品價(jià)格的總體名義收益率
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顯然，股票的總資產(chǎn)收益率在過去的兩個(gè)世紀(jì)中遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)。1802年將1美元投資于一個(gè)按市值加權(quán)的投資組合中，股息再投資，這一投資組合到2012年年底的價(jià)值將增長至1350萬美元。即使經(jīng)歷了1929年股市的大崩盤，整整一代投資者因此而遠(yuǎn)離股市，它對股票指數(shù)總體收益率也沒產(chǎn)生多大影響。那些讓股票投資者望而生畏的熊市，在股票收益率一路高歌的背景下也顯得黯然失色。
圖5-1 各資產(chǎn)在1802~2012年的總體名義收益率與通貨膨脹率
有一點(diǎn)很重要，那就是圖5-1中的股票總體收益率不代表美國股市全部價(jià)值的增長。股票財(cái)富的增長速度明顯低于股票總體收益率的增長速度。原因在于，投資者將股票支付的股息大部分都消耗掉了，因此這些股息沒有再投資，公司也就不能用其再創(chuàng)造資本。如果股息全部用來再投資的話，在1802年只需將133萬美元投入股票市場，則股票市場的總市值到2012年年底將達(dá)到18萬億美元。而從購買力來看，1802年的133萬美元相當(dāng)于今天的2500萬美元，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于股票市場的市值。7
盡管金融學(xué)理論（以及政府的管制）要求總體收益率的計(jì)算應(yīng)當(dāng)將股息的再投資（或其他的現(xiàn)金流）包含進(jìn)來，但是，幾乎沒有人在長期的財(cái)富積累過程中從不消耗其所獲收益。當(dāng)投資者為退休準(zhǔn)備而使用養(yǎng)老金計(jì)劃積累資金，或是為繼承人購買保單時(shí)，他們持有資產(chǎn)的時(shí)間是最長的，并且不動(dòng)用本金及利息。即使這些人希望將這些資產(chǎn)遺傳給下一代，在其有生之年從來不碰這些資產(chǎn)，他們也應(yīng)該意識到，這些積累的資產(chǎn)會(huì)被下一代揮霍掉，或是被那些繼承遺產(chǎn)的基金會(huì)消費(fèi)殆盡。通過數(shù)代人的節(jié)制，股票市場有將1美元轉(zhuǎn)化為上百萬美元的魔力，但極少有人能耐得住寂寞，坐得住冷板凳。