企業(yè)估值方法與虧損企業(yè)估值方法
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企業(yè)估值方法
一. 上市公司企業(yè)估值方法
一. 上市公司企業(yè)估值方法
1. 相對估值方法
相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（P/E）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：
市盈率=每股價格/每股收益
市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)
EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）
運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，不具有可比性且其差異可能會很大。相對估值法反映的是。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價值進行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。另外，在實踐中運用相對估值模型時，尤其需注意可比公司的選擇是否恰當(dāng)，可比公司本身是否定價合理等問題。與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動時，周期性行業(yè)的市盈率、市凈率等相對估值模型的變動幅度也可能比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。在這種情況下，相對與絕對估值模型的結(jié)合運用，可有效減小估值結(jié)論的偏差 [3] 。
2.絕對估值方法
股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。 股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：
其中，V代表股票的內(nèi)在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率。
如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當(dāng)年追加的投資金額后所剩余的資金。
與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預(yù)測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性 [4] 。
二. 非上市公司企業(yè)估值方法
1．市場法之可比公司法
首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。
在國內(nèi)的風(fēng)險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：
歷史市盈率（Trailing P/E）－即當(dāng)前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤（或前12個月的利潤）。
預(yù)測市盈率（Forward P/E）－即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財務(wù)年度的利潤（或未來12個月的利潤）。
投資人是投資一個公司的未來,他們用P/E法估值就是：
公司價值=預(yù)測市盈率×公司未來12個月利潤
公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就目前國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測中小企業(yè)融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。
對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。
2．市場法之可比交易法
挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。
比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應(yīng)該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據(jù)。
可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統(tǒng)計同類公司中小企業(yè)融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標(biāo)公司的價值。
3．收益法之現(xiàn)金流折現(xiàn)
這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下： （其中，CFn: 每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流； r: 貼現(xiàn)率或資本成本）
貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風(fēng)險的最有效的方法，因為初創(chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資
本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。
本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。
這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。
4．資產(chǎn)法
資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進行估值。
這個方法給出了最現(xiàn)實的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關(guān)的所有無形價值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟收益的價值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。
虧損企業(yè)估值方法
根據(jù)新的上市規(guī)則，IPO公司不一定非得是盈利企業(yè)，既然虧損公司也能上市了，那么如何對虧損企業(yè)估值就成為了一個問題。本欄認為，此時“市夢率”有了用武之地，估值可以參照虛值期權(quán)的估值方法，或者是可轉(zhuǎn)換債券的估值理論。
根據(jù)新的上市規(guī)則，IPO公司不一定非得是盈利企業(yè)，既然虧損公司也能上市了，那么如何對虧損企業(yè)估值就成為了一個問題。本欄認為，此時“市夢率”有了用武之地，估值可以參照虛值期權(quán)的估值方法，或者是可轉(zhuǎn)換債券的估值理論。
A股現(xiàn)在的IPO新股，定價都是參考行業(yè)平均市盈率和公司的每股收益計算所得，但如果是一家虧損企業(yè)，那么他的每股收益就是負值，這樣算出的發(fā)行價格也必然是負值，顯然這是有悖常理的。那么就得給虧損企業(yè)一個合理的定價評判標(biāo)準(zhǔn)，這時候可以選擇的方案有三個。
第一個采用未來預(yù)測法進行估值，即雖然公司現(xiàn)在是不盈利的，但是投資者都預(yù)期它未來能賺錢，否則投資者也不會去買它的股票，那么投資者預(yù)期它未來能有多少每股收益，就按照這個每股收益乘以公允市盈率水平去定價，當(dāng)然這一估值方法存在著致命的問題，就是這個未來的預(yù)測每股收益大概率不會準(zhǔn)確，而且這一估值會在種種原因的作用下被充分高估，投資者據(jù)此買入股票，投資風(fēng)險可能會非常大。這樣的估值方法，可以總結(jié)為“市夢率”估值法，難言合理。
第二個方法是參照期權(quán)的BX定價模型來給暫時還虧損的企業(yè)定價，這套模型非常的高深，需要深厚的數(shù)學(xué)功底。當(dāng)然，普通的投資者也可以不關(guān)心這個，只要讓機構(gòu)去估值就好了，反正普通投資者也只有選擇買或者不買的權(quán)利，至于最終的定價是高估了還是低估了，恐怕一千個人會有一千個答案，這樣的估值方法或許相對科學(xué)。
第三個方法是本欄認為最不科學(xué)，但是卻又最公平合理的估值方法。就是讓所有的投資者通過競價給虧損企業(yè)定價。即想買入股票的投資者自己對IPO公司報出自己能夠接受的發(fā)行價格和數(shù)量，然后按照競價的方式從高到低成交，最后滿足全部發(fā)行量的最低價格就是發(fā)行價。這樣的定價方法不需要任何的數(shù)學(xué)功底，也沒有過度投機的嫌疑，投資者雖然事后可能會發(fā)現(xiàn)發(fā)行價確定的過高或者過低，但是投資者都是按照自己的報價去申購股票的，買高了不能賴別人，沒買到也是因為自己報價太低，這樣的競價發(fā)行方式，雖然也有可能引發(fā)發(fā)行價的溢價或者折價，但是卻不會有任何人對此表示不滿，最為公平合理是第三個方案的特點。
就像很多人評價高考，雖然高考存在著這樣或者那樣的問題，但是目前卻不可能找到一個比高考更加公平的求學(xué)之路。競價發(fā)行也一樣，雖然也會存在一些問題，但是它卻是最公平的，競價發(fā)行的結(jié)果，只要公司數(shù)據(jù)都是真實的，對于投資者而言就是相對公平的。
本文由東方銅牛網(wǎng)股票知識小編編輯，轉(zhuǎn)載 企業(yè)估值方法與虧損企業(yè)估值方法 請注明文章地址。