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股東內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)賬面價(jià)值的區(qū)別

2024-06-28 17:15 來源:未知 作者: admin
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   巴菲特股東信中涉及企業(yè)價(jià)值的名詞有好幾個(gè),我們開始學(xué)習(xí)股東信中對這些價(jià)值名詞的解釋,以便理解企業(yè)所具有的不同的價(jià)值含義,最重要的是“股東內(nèi)在價(jià)值”與“企業(yè)賬面價(jià)值”的區(qū)別:
   “賬面價(jià)值是會計(jì)名詞,系記錄資本與累積盈余的財(cái)務(wù)投入,內(nèi)在價(jià)值則是經(jīng)濟(jì)名詞,是估計(jì)未來現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值,賬面價(jià)值能夠告訴你已經(jīng)投入的,內(nèi)在價(jià)值則是預(yù)計(jì)你能從中所獲得的。類似詞能告訴你它們之間的不同,假設(shè)你花相同的錢供兩個(gè)小孩讀到大學(xué),兩個(gè)小孩的賬面價(jià)值即所花的學(xué)費(fèi)是一樣的,但未來所獲得的回報(bào)(即內(nèi)在價(jià)值)卻不能一概而論,可能從零到所付出的好幾倍,所以也有相同賬面價(jià)值的公司,卻有截然不同的內(nèi)在價(jià)值。”(摘自巴菲特1983年致股東的信)
   首先是賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的含義的不同,賬面價(jià)值實(shí)際是以會計(jì)制度方法計(jì)價(jià)的企業(yè)累計(jì)投入成本的資本,即企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值,是一個(gè)會計(jì)計(jì)賬的名詞;而內(nèi)在價(jià)值則是在對企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值運(yùn)營的狀況下未來所能產(chǎn)生利潤的折現(xiàn)值,是一個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出量的名詞。兩者之間的區(qū)別顯而易見。
   舉例說,張三投資1000萬元辦了個(gè)運(yùn)輸企業(yè),李四投資1000萬元辦了個(gè)連鎖超市企業(yè),這兩個(gè)企業(yè)的性質(zhì)、內(nèi)容及形式都不同,但兩個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值相同,都是1000萬元。而內(nèi)在價(jià)值就要看這兩個(gè)企業(yè)在未來的年份里能夠產(chǎn)生的利潤了,哪個(gè)產(chǎn)生的利潤多,哪個(gè)的內(nèi)在價(jià)值就大。假如其中一個(gè)企業(yè)總賠錢,不能產(chǎn)生正的凈利潤,則它的內(nèi)在價(jià)值就是負(fù)數(shù)。
   從這個(gè)意義上來理解股東內(nèi)在價(jià)值,那些被ST的企業(yè),連續(xù)虧損,股價(jià)跌破凈資產(chǎn)時(shí)也不見得有投資價(jià)值,有的只是“殼”資源重組價(jià)值或籌碼賭博價(jià)值。
   所以,企業(yè)的賬面價(jià)值和股東內(nèi)在價(jià)值是兩個(gè)完全不同意義的價(jià)值概念,兩者對投資價(jià)值的參考意義迥然不同,巴菲特是通過教訓(xùn)意識到了它們之間的不同:
   “像波克希爾在1965年會計(jì)年度剛開始由現(xiàn)有經(jīng)營階層接管時(shí),其賬面價(jià)值為每股19美元,明顯高于其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值,所謂的賬面價(jià)值主要系以那些無法賺取合理報(bào)酬的紡織設(shè)備為主,就好比是將教育經(jīng)費(fèi)擺在不會讀書的孩子身上一樣。”(摘自巴菲特1983年致股東的信)
   早期的巴菲特在1965年當(dāng)波克希爾公司還是以贏利能力差的紡織產(chǎn)業(yè)為主時(shí),發(fā)現(xiàn)波克希爾公司的賬面價(jià)值顯示為19美元/股,而股價(jià)在9美元/股 左右交易,股價(jià)與賬面價(jià)值相比折價(jià)50%,便貪圖賬面價(jià)值的便宜而買入,成為波克希爾紡織公司的控股人。后來發(fā)現(xiàn)上當(dāng)了,企業(yè)的投資價(jià)值不是用賬面價(jià)值衡量的,而應(yīng)以內(nèi)在價(jià)值來衡量。有關(guān)巴菲特的轉(zhuǎn)變過程,筆者在第三章《巴菲特曾經(jīng)的困惑和醒悟》“從貪圖便宜的‘煙蒂投資’向注重長期競爭優(yōu)勢的‘經(jīng)濟(jì)特許和護(hù)城河’的轉(zhuǎn)變”一文中有詳細(xì)描述,感興趣的讀者可一并參考。

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股東內(nèi)在價(jià)值與企業(yè)賬面價(jià)值的區(qū)別

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   巴菲特股東信中涉及企業(yè)價(jià)值的名詞有好幾個(gè),我們開始學(xué)習(xí)股東信中對這些價(jià)值名詞的解釋,以便理解企業(yè)所具有的不同的價(jià)值含義,最重要的是“股東內(nèi)在價(jià)值”與“企業(yè)賬面價(jià)值”的區(qū)別:
   “賬面價(jià)值是會計(jì)名詞,系記錄資本與累積盈余的財(cái)務(wù)投入,內(nèi)在價(jià)值則是經(jīng)濟(jì)名詞,是估計(jì)未來現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值,賬面價(jià)值能夠告訴你已經(jīng)投入的,內(nèi)在價(jià)值則是預(yù)計(jì)你能從中所獲得的。類似詞能告訴你它們之間的不同,假設(shè)你花相同的錢供兩個(gè)小孩讀到大學(xué),兩個(gè)小孩的賬面價(jià)值即所花的學(xué)費(fèi)是一樣的,但未來所獲得的回報(bào)(即內(nèi)在價(jià)值)卻不能一概而論,可能從零到所付出的好幾倍,所以也有相同賬面價(jià)值的公司,卻有截然不同的內(nèi)在價(jià)值。”(摘自巴菲特1983年致股東的信)
   首先是賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的含義的不同,賬面價(jià)值實(shí)際是以會計(jì)制度方法計(jì)價(jià)的企業(yè)累計(jì)投入成本的資本,即企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值,是一個(gè)會計(jì)計(jì)賬的名詞;而內(nèi)在價(jià)值則是在對企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值運(yùn)營的狀況下未來所能產(chǎn)生利潤的折現(xiàn)值,是一個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出量的名詞。兩者之間的區(qū)別顯而易見。
   舉例說,張三投資1000萬元辦了個(gè)運(yùn)輸企業(yè),李四投資1000萬元辦了個(gè)連鎖超市企業(yè),這兩個(gè)企業(yè)的性質(zhì)、內(nèi)容及形式都不同,但兩個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值相同,都是1000萬元。而內(nèi)在價(jià)值就要看這兩個(gè)企業(yè)在未來的年份里能夠產(chǎn)生的利潤了,哪個(gè)產(chǎn)生的利潤多,哪個(gè)的內(nèi)在價(jià)值就大。假如其中一個(gè)企業(yè)總賠錢,不能產(chǎn)生正的凈利潤,則它的內(nèi)在價(jià)值就是負(fù)數(shù)。
   從這個(gè)意義上來理解股東內(nèi)在價(jià)值,那些被ST的企業(yè),連續(xù)虧損,股價(jià)跌破凈資產(chǎn)時(shí)也不見得有投資價(jià)值,有的只是“殼”資源重組價(jià)值或籌碼賭博價(jià)值。
   所以,企業(yè)的賬面價(jià)值和股東內(nèi)在價(jià)值是兩個(gè)完全不同意義的價(jià)值概念,兩者對投資價(jià)值的參考意義迥然不同,巴菲特是通過教訓(xùn)意識到了它們之間的不同:
   “像波克希爾在1965年會計(jì)年度剛開始由現(xiàn)有經(jīng)營階層接管時(shí),其賬面價(jià)值為每股19美元,明顯高于其實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值,所謂的賬面價(jià)值主要系以那些無法賺取合理報(bào)酬的紡織設(shè)備為主,就好比是將教育經(jīng)費(fèi)擺在不會讀書的孩子身上一樣。”(摘自巴菲特1983年致股東的信)
   早期的巴菲特在1965年當(dāng)波克希爾公司還是以贏利能力差的紡織產(chǎn)業(yè)為主時(shí),發(fā)現(xiàn)波克希爾公司的賬面價(jià)值顯示為19美元/股,而股價(jià)在9美元/股 左右交易,股價(jià)與賬面價(jià)值相比折價(jià)50%,便貪圖賬面價(jià)值的便宜而買入,成為波克希爾紡織公司的控股人。后來發(fā)現(xiàn)上當(dāng)了,企業(yè)的投資價(jià)值不是用賬面價(jià)值衡量的,而應(yīng)以內(nèi)在價(jià)值來衡量。有關(guān)巴菲特的轉(zhuǎn)變過程,筆者在第三章《巴菲特曾經(jīng)的困惑和醒悟》“從貪圖便宜的‘煙蒂投資’向注重長期競爭優(yōu)勢的‘經(jīng)濟(jì)特許和護(hù)城河’的轉(zhuǎn)變”一文中有詳細(xì)描述,感興趣的讀者可一并參考。


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