巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院的演講-巴菲特演講（連載14）
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1988年巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)商學(xué)院的演講
巴菲特：（手持麥克風(fēng)）測(cè)試，1 百萬(wàn)、2 百萬(wàn)、3 百萬(wàn)。
巴菲特：（手持麥克風(fēng)）測(cè)試，1 百萬(wàn)、2 百萬(wàn)、3 百萬(wàn)。
我先簡(jiǎn)單說(shuō)幾句，把大部分時(shí)間留下來(lái)回答大家的問(wèn)題。我想聊聊大家關(guān)心的話題。請(qǐng)各位提問(wèn)的時(shí)候一定要刁鉆。你們問(wèn)的問(wèn)題越難，才越好玩。什么都可以問(wèn)，就是不能問(wèn)上個(gè)月我交了多少稅，這個(gè)問(wèn)題我無(wú)可奉告。
各位同學(xué)，你們畢業(yè)之后未來(lái)會(huì)怎樣？我簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)我的想法。各位在這所大學(xué)能學(xué)到大量關(guān)于投資的知識(shí)，你們將擁有成功所需的知識(shí)，既然各位能坐在這里，你們也擁有成功所需的智商，你們還有成功所需的拼勁。你們大多數(shù)人都會(huì)成功地實(shí)現(xiàn)自己的理想。
但是最后你到底能否成功，不只取決于你的頭腦和勤奮。我簡(jiǎn)單講一下這個(gè)道理。奧馬哈有個(gè)叫彼得•基威特的人，他說(shuō)他招人的時(shí)候看三點(diǎn)：品行、頭腦和勤奮。他說(shuō)一個(gè)人要是頭腦聰明、勤奮努力，但品行不好，肯定是個(gè)禍害。品行不端的人，最好又懶又蠢。
我知道各位都頭腦聰明、勤奮努力，所以我今天只講品行。為了更好地思考這個(gè)問(wèn)題，我們不妨一起做個(gè)游戲。各位都是 MBA 二年級(jí)的學(xué)生，應(yīng)該很了解自己周?chē)耐瑢W(xué)了。假設(shè)現(xiàn)在你可以選一個(gè)同學(xué)，買(mǎi)入他今后一生之內(nèi) 10% 的收入。你不能選富二代，只能選靠自己奮斗的人。請(qǐng)各位仔細(xì)想一下，你會(huì)選班里的哪位同學(xué)，買(mǎi)入他今后一生之內(nèi) 10% 的收入。
你會(huì)給所有同學(xué)做個(gè)智商測(cè)試，選智商最高的嗎？未必。你會(huì)選考試成績(jī)最高的嗎？未必。你會(huì)選最有拼勁的嗎？不一定。因?yàn)榇蠹叶己苈斆鳎捕己芘Γ矣X(jué)得你會(huì)主要考慮定性方面的因素。好好想想，你會(huì)把賭注壓在誰(shuí)的身上？也許你會(huì)選你最有認(rèn)同感的那個(gè)人，那個(gè)擁有領(lǐng)導(dǎo)能力，能把別人組織起來(lái)的人。這樣的人應(yīng)該是慷慨大方的、誠(chéng)實(shí)正直的，他們自己做了貢獻(xiàn)，卻說(shuō)是別人的功勞。我覺(jué)得讓你做出決定的應(yīng)該是這樣的品質(zhì)。找到了你最欽佩的這位同學(xué)之后，想一想他身上有哪些優(yōu)秀品質(zhì)，拿一張紙，把這些品質(zhì)寫(xiě)在紙的左邊。下面我要加大難度了。為了擁有這位同學(xué)今后一生 10% 的收入，你還要同時(shí)做空另一位同學(xué)今后一生 10% 的收入，這個(gè)更好玩。想想你會(huì)做空誰(shuí)？你不會(huì)選智商最低的。你會(huì)想到那些招人煩的人，他們可能學(xué)習(xí)成績(jī)優(yōu)秀，但你就是不想和他們打交道，不但你煩他們，別人也煩他們。為什么有人會(huì)招人煩？原因很多，這樣的人可能自私自利、貪得無(wú)厭、投機(jī)取巧或者弄虛作假。類似這樣的品質(zhì)，你想想還有什么，請(qǐng)把它們寫(xiě)在剛才那張紙的右邊。
看看左右兩邊分別列出來(lái)的品質(zhì)，你發(fā)現(xiàn)了嗎？這些品質(zhì)不是把橄欖球扔出 60 米，不是 10 秒鐘跑完 100 米，不是相貌在全班最出眾。左邊的這些品質(zhì)，你真想擁有的話，你可以有。
這些是關(guān)于行為、脾氣和性格的品質(zhì)，是能培養(yǎng)出來(lái)的。在座的各位，只要你想要獲得這些品質(zhì)，沒(méi)一個(gè)是你得不到的。再看一下右邊的那些品質(zhì)，那些令人生厭的品質(zhì)，沒(méi)一個(gè)是你非有不可的，你身上要是有，想改的話，可以改掉。大多數(shù)行為都是習(xí)慣成自然。我已經(jīng)老了，但你們還年輕，想擺脫惡習(xí)，你們年輕人做起來(lái)更容易。常言道，習(xí)慣的枷鎖，開(kāi)始的時(shí)候輕的難以察覺(jué)，到后來(lái)卻重的無(wú)法擺脫。這話特別在理。我在生活中見(jiàn)過(guò)一些人，他們有的和我年紀(jì)差不多，有的比我年輕十幾二十幾歲，但是他們?nèi)旧狭艘恍〾牧?xí)性，把自己毀了，改也改不掉，走到哪都招人煩。他們?cè)瓉?lái)不是這樣的，但是習(xí)慣成自然，積累到一定程度，根本改不了了。你們還年輕，想養(yǎng)成什么習(xí)慣、想形成什么品格，都可以，就看你自己怎么想了。
本•格雷厄姆，還有他之前的本•富蘭克林，他們都這么做過(guò)。本•格雷厄姆十幾歲的時(shí)候就觀察自己周?chē)切┝钊司磁宓娜耍麑?duì)自己說(shuō)：“我也想成為一個(gè)被別人敬佩的人，我要向他們學(xué)習(xí)。”格雷厄姆發(fā)現(xiàn)學(xué)習(xí)他敬佩的人，像他們一樣為人處世，是完全做得到的。他同樣觀察周?chē)馊藚拹旱娜耍瑪[脫他們身上的缺點(diǎn)。我建議大家把這些品質(zhì)寫(xiě)下來(lái)，好好想想，把好品質(zhì)養(yǎng)成習(xí)慣，最后你想買(mǎi)誰(shuí) 10% 的收入，就會(huì)變成他。
你已經(jīng)確定擁有自己 100% 的收入，再有別人的 10%，這多好。你選擇了誰(shuí)，你都可以學(xué)得像他一樣。
我要講的道理講完了，下面聊聊大家感興趣的，請(qǐng)各位提問(wèn)吧。
問(wèn)：請(qǐng)談?wù)勀鷮?duì)日本的看法？
巴菲特：我對(duì)日本的看法？我不研究宏觀問(wèn)題。我就想啊，伯克希爾可以在日本以 1% 的利率借到十年期的貸款，1% 的利率！我就琢磨了，我 45 年前聽(tīng)了格雷厄姆的課，一輩子都在研究這些東西，我要是用點(diǎn)心，收益率應(yīng)該能超過(guò) 1% 吧？應(yīng)該能做到吧？
我不想承受匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以我必須投資以日元計(jì)價(jià)的標(biāo)的，只能投資日本房地產(chǎn)或日本公司，收益率超過(guò) 1% 就行，因?yàn)槲业馁Y金成本就是十年期利率 1%。我一直在找，還一個(gè)都沒(méi)找到，你說(shuō)有意思不？日本公司的凈資產(chǎn)收益率很低，大多數(shù)公司的資凈資產(chǎn)收益率只有 4% 到 6%。如果你投資的公司本身都不賺錢(qián)，你也很難賺錢(qián)。
有的人能做到。我有個(gè)朋友，沃爾特•施洛斯，當(dāng)年我們都為格雷厄姆打工。我一開(kāi)始買(mǎi)股票就這么買(mǎi)的，買(mǎi)那些股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)運(yùn)資金的股票，從定量分析上看非常便宜的股票，我把這種投資方法叫撿煙頭。在大街上四處溜達(dá)，看哪有煙頭可撿。最后發(fā)現(xiàn)了一個(gè)，上面帶著口水，看起來(lái)很惡心，但是還能抽一口，于是彎下腰把它撿起來(lái)，免費(fèi)抽了一口。有的股票和別人扔的煙頭一樣。撿起來(lái)免費(fèi)抽一口，扔掉，然后繼續(xù)在大街上四處溜達(dá)，接著撿。一點(diǎn)都不體面。撿煙頭的投資方法管用，但是用這種方法買(mǎi)的都是資產(chǎn)回報(bào)率很低的生意。
時(shí)間是好生意的朋友，爛生意的敵人。如果長(zhǎng)期持有一個(gè)爛生意，就算買(mǎi)得再便宜，最后也只能取得很爛的收益。如果長(zhǎng)期持有好生意，就算買(mǎi)得貴了一些，只要長(zhǎng)期持有，還是會(huì)取得出色的收益。
我現(xiàn)在在日本沒(méi)找到值得買(mǎi)的好生意。或許日本公司需要改變一下文化，管理層應(yīng)該更注重股東利益，更注重提高股票的回報(bào)率。別說(shuō)現(xiàn)在日本的大多數(shù)公司收益率很低，連日本經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，也是如此。真是很奇怪，日本有不少公司占領(lǐng)了巨大的市場(chǎng)，卻沒(méi)幾個(gè)值得投資的。日本公司把生意做得很大，但是凈資產(chǎn)收益率太低，最后就出問(wèn)題了。我們?cè)谌毡具�沒(méi)有投資。只要日元保持 1% 的利率，我們會(huì)接著找。
提問(wèn)：有傳言說(shuō)您是救贖長(zhǎng)期資本管理公司的買(mǎi)家之一，到底發(fā)生了什么，能給我們講講嗎？
巴菲特：最新一期的《財(cái)富》雜志，封面上是魯伯特•默多克，其中有一篇報(bào)道，講了我們是如何參與的。這件事非常耐人尋味。說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，我從我們開(kāi)始參與時(shí)講起。那是一個(gè)星期五的下午，我接到了一個(gè)電話，說(shuō)長(zhǎng)期資本管理公司出大事了。那天晚上我要參加我孫女的生日聚會(huì)，然后要飛到西雅圖，和蓋茨一家乘船游覽阿拉斯加，行程是 12 天。后來(lái)，我在船上，和外界聯(lián)系很困難。之前我也接到過(guò)幾次電話，但在周五下午接到的那個(gè)電話里，我知道真是出大事了。我認(rèn)識(shí)長(zhǎng)期資本管理公司的那些人，和其中一些人還很熟，我臨時(shí)接手所羅門(mén)的時(shí)候，他們中的很多人當(dāng)時(shí)都在。長(zhǎng)期資本管理公司要崩盤(pán)了，周末美聯(lián)儲(chǔ)派人進(jìn)駐。從那個(gè)周五到下一周的周三，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行組織了一次紓困行動(dòng)，希望在聯(lián)邦政府不出錢(qián)的情況下能拯救長(zhǎng)期資本，但是沒(méi)成功。我非常積極地參與這件事，但是船在峽谷之間航行，根本沒(méi)信號(hào)，我對(duì)看風(fēng)景毫無(wú)興趣。船長(zhǎng)說(shuō)往那邊航行，也許能看到熊和鯨魚(yú)。我說(shuō)哪有衛(wèi)星信號(hào)往哪開(kāi)。
周三上午我們給了一個(gè)報(bào)價(jià)。在和美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的比爾•麥克唐納談過(guò)之后，我們出價(jià) 2.5 億美元買(mǎi)入長(zhǎng)期資本的凈資產(chǎn)，此外還將注資 37.5 億美元，其中伯克希爾出資 30 億，AIG 出資 7 億，高盛出資 3 億。我們提交了方案，但是只給對(duì)方很短的時(shí)間考慮。我們要買(mǎi)的是 1000 億美元的證券，價(jià)格瞬息萬(wàn)變，但我們的出價(jià)是固定的，所以不可能給對(duì)方很長(zhǎng)時(shí)間。
最后，投行的人把交易談成了。這件事很耐人尋味。長(zhǎng)期資本管理公司的由來(lái)，相信在座的大多人都知道，實(shí)在太令人感慨了，約翰•梅里韋瑟、艾瑞克•羅森菲爾德、拉里•希利布蘭德、格雷格•霍金斯、維克多•哈格哈尼，還有兩位諾貝爾獎(jiǎng)桂冠得主羅伯特•默頓和邁倫•舒爾茲，把他們這 16 個(gè)人加起來(lái)，他們的智商該多高，隨便從哪家公司挑 16 個(gè)人出來(lái)，包括微軟，都沒(méi)法和他們比。第一，他們的智商高得不得了。第二，他們這 16 個(gè)人都是投資領(lǐng)域的老手。他們不是倒賣(mài)服裝發(fā)的家，然后來(lái)搞證券的。他們這 16 個(gè)人加起來(lái)，有三四百年的經(jīng)驗(yàn)了，一直都在投資這行摸爬滾打。第三，他們大多數(shù)人都幾乎把自己的整個(gè)身家財(cái)產(chǎn)都投入到了長(zhǎng)期資本管理公司，他們把自己的錢(qián)也投進(jìn)去了。他們自己投了幾億的錢(qián)，而且智商高超，經(jīng)驗(yàn)老道，結(jié)果卻破產(chǎn)了。真是讓人感慨。
要讓我寫(xiě)一本書(shū)的話，書(shū)名我都想好了，就叫《聰明人怎么做蠢事》，我的合伙人說(shuō)我的自傳可以叫這個(gè)名字。但是，我們從長(zhǎng)期資本這件事能得到很多啟發(fā)。長(zhǎng)期資本的人都是好人。我尊重他們。當(dāng)我在所羅門(mén)焦頭爛額的時(shí)候，他們幫過(guò)我。他們根本不是壞人。
但是他們?yōu)榱速嵏嗟腻X(qián)，為了賺自己不需要的錢(qián)，把自己手里的錢(qián)，把自己需要的錢(qián)都搭進(jìn)去了。這不是傻是什么？絕對(duì)是傻，不管智商多高，都是傻。為了得到對(duì)自己不重要的東西，甘愿拿對(duì)自己重要的東西去冒險(xiǎn)，哪能這么干？我不管成功的概率是 100 比 1，還是 1000 比 1，我都不做這樣的事。假設(shè)你遞給我一把槍，里面有 1000 個(gè)彈倉(cāng)、100 萬(wàn)個(gè)彈倉(cāng)，其中只有一個(gè)彈倉(cāng)里有一顆子彈，你說(shuō)：“把槍對(duì)準(zhǔn)你的太陽(yáng)穴，扣一下扳機(jī)，你要多少錢(qián)？”我不干。你給我多少錢(qián)，我都不干。要是我贏了，我不需要那些錢(qián)；要是我輸了，結(jié)果不用說(shuō)了。這樣的事，我一點(diǎn)都不想做，但是在金融領(lǐng)域，人們經(jīng)常做這樣的事，都不經(jīng)過(guò)大腦。
有一本很好的書(shū)，不是書(shū)好，是書(shū)名好。這是一本爛書(shū)，但是書(shū)名起得很好，是沃爾特•古特曼寫(xiě)的，書(shū)名是《一生只需富一次》。這個(gè)道理難道不是很簡(jiǎn)單嗎？假設(shè)年初你有 1 億美元，如果不上杠桿，能賺 10%，上杠桿的成功率是 99%，能賺 20%，年末時(shí)你有 1.1 億美元，還是 1.2 億美元，有區(qū)別嗎？沒(méi)一點(diǎn)區(qū)別。要是年末你死了，寫(xiě)訃告的人可能有個(gè)筆誤，雖然你有 1.2 億，但他寫(xiě)成了 1.1 億。多賺的錢(qián)有什么用？一點(diǎn)用沒(méi)有。對(duì)你、對(duì)你的家人，對(duì)別人，都沒(méi)用。
要是虧錢(qián)了的話，特別是給別人管錢(qián)，虧的不但是錢(qián)，而且顏面掃地、無(wú)地自容，把朋友的錢(qián)都虧了，沒(méi)臉見(jiàn)人。我真理解不了，怎么有人會(huì)像這 16 個(gè)人一樣，智商很高、人品也好，卻做這樣的事，一定是瘋了。他們吃到了苦果，因?yàn)樗麄兲蕾囃馕锪恕Ｎ遗R時(shí)掌管所羅門(mén)的時(shí)候，他們和我說(shuō)，六西格瑪?shù)氖录⑵呶鞲瘳數(shù)氖录䝼恢麄儭Ｋ麄冨e(cuò)了。只看過(guò)去的情況，無(wú)法確定未來(lái)金融事件發(fā)生的概率。他們太依賴數(shù)學(xué)了，以為知道了一只股票的貝塔系數(shù)，就知道了這只股票的風(fēng)險(xiǎn)。要我說(shuō)，貝塔系數(shù)和股票的風(fēng)險(xiǎn)根本是八竿子打不著。
會(huì)計(jì)算西格瑪，不代表你就知道破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。我是這么想的，不知道現(xiàn)在他們是不是也這么想了。說(shuō)真的，我都不愿意以長(zhǎng)期資本為例。我們都有一定的概率會(huì)攤上類似的事，我們都有盲點(diǎn)，或許是因?yàn)槲覀兞私饬颂嗟募?xì)枝末節(jié)，把最關(guān)鍵的地方忽略了。亨利•考夫曼說(shuō)過(guò)一句話：“破產(chǎn)的有兩種人，一種是什么都不知道的，一種是什么都知道的。”說(shuō)起來(lái)，真是令人扼腕嘆息。
同學(xué)們，引以為戒。我們基本上沒(méi)借過(guò)錢(qián)，當(dāng)然我們的保險(xiǎn)公司里有浮存金。但是我壓根沒(méi)借過(guò)錢(qián)。我只有 1 萬(wàn)塊錢(qián)的時(shí)候都不借錢(qián)，不借錢(qián)不一樣嗎？我錢(qián)少的時(shí)候做投資也很開(kāi)心。我根本不在乎我到底是有 1 萬(wàn)、10 萬(wàn)，還是 100 萬(wàn)。除非遇上了急事，比如生了大病急需用錢(qián)。
當(dāng)年我錢(qián)很少，但我也沒(méi)盼著以后錢(qián)多了要過(guò)不一樣的生活。從衣食住行來(lái)看，你我之間有什么差別嗎？我們穿一樣的衣服，我們都能喝天賜的可口可樂(lè)，我們都能吃上麥當(dāng)勞，還有更美味的 DQ 冰淇淋，我們都住在冬暖夏涼的房子里，我們都在大屏幕上看橄欖球賽。你在大電視上看，我也在大電視上看。我們的生活完全一樣，沒(méi)多大差別。要是你生了大病，會(huì)得到良好的治療。如果我得了大病，也會(huì)得到良好的治療。我們唯一不一樣的地方是我們出行的方式不同。我有一架小飛機(jī)，可以飛來(lái)飛去，我特別喜歡這架飛機(jī)，這是要花錢(qián)的。除了我們出行的方式不同，你說(shuō)有什么是我能做，但你做不了的嗎？
我有一份我熱愛(ài)的工作，但我一直都在做我喜歡的工作。當(dāng)年我覺(jué)得賺 1,000 美元是一大筆錢(qián)的時(shí)候，我就喜歡我的工作。同學(xué)們，做你們喜歡的工作。要是你總做那些自己不喜歡的工作，只是為了讓簡(jiǎn)歷上的工作經(jīng)歷更漂亮，那你真是糊涂了。有一次，我去做一個(gè)演講，來(lái)接我的是一個(gè) 28 歲的哈佛大學(xué)的學(xué)生。我聽(tīng)他講完了他的工作經(jīng)歷，覺(jué)得他很了不起。我問(wèn)他：“以后你有什么打算？”他說(shuō)：“等我 MBA 畢業(yè)后，可能先進(jìn)一家咨詢公司，這樣能給簡(jiǎn)歷增加一些分量。”我說(shuō)：“你才 28 歲，已經(jīng)有這么漂亮的工作經(jīng)歷了，你的簡(jiǎn)歷比一般人的漂亮 10 倍。你還接著做自己不喜歡的工作，不覺(jué)得有點(diǎn)像年輕的時(shí)候把性生活省下來(lái)，留到歲數(shù)大的時(shí)候再用嗎？
或早或晚，你們都應(yīng)該開(kāi)始做自己真心想做的事。我覺(jué)得我說(shuō)的話，大家都聽(tīng)明白了。各位畢業(yè)之后，挑一個(gè)自己真心喜歡的工作，別為了讓自己的簡(jiǎn)歷更漂亮而工作，要做自己真心喜歡的。時(shí)間久了，你的喜好可能會(huì)變，但在做自己喜歡的事的時(shí)候，早晨你會(huì)從床上跳起來(lái)。我剛從哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)，就迫不及待地希望立刻為格雷厄姆工作。我說(shuō)我不要工資，格雷厄姆說(shuō)我要的薪水太高了。我一直騷擾他。回到奧馬哈后，我做了三年股票經(jīng)紀(jì)人，一直給格雷厄姆寫(xiě)信，告訴他我發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。最后，我終于得到了機(jī)會(huì)，在他手下工作了一兩年。那是一段寶貴的經(jīng)歷。總之，我做的工作始終都是我喜歡的。你財(cái)富自由之后想做什么工作，現(xiàn)在就該做什么工作，這樣的工作才是理想的工作。做這樣的工作，你會(huì)很開(kāi)心，能學(xué)到東西，能充滿激情。每天會(huì)從床上跳起來(lái)，一天不工作都不行。或許以后你喜歡的東西會(huì)變，但是現(xiàn)在做你喜歡的工作，你會(huì)收獲很多。我根本不在乎工資是多少。不知怎么，扯得有點(diǎn)遠(yuǎn)了。
總之，如果你現(xiàn)在有 1 塊錢(qián)，以為將來(lái)有 2 塊錢(qián)的時(shí)候，自己能比現(xiàn)在過(guò)得更幸福，你可能想錯(cuò)了。你應(yīng)該找到自己真心喜歡做的事情，投入地去做。別以為賺 10 倍或 20 倍能解決生活中的所有問(wèn)題，這樣的想法很容易把你帶到溝里去。在不該借錢(qián)的時(shí)候借錢(qián)，或者急功近利、投機(jī)取巧，做自己不該做的事，將來(lái)都沒(méi)地方買(mǎi)后悔藥。
提問(wèn)：您喜歡什么樣的公司？
巴菲特：我喜歡我能看懂的生意。先從能不能看懂開(kāi)始，我用這一條篩選，90% 的公司都被過(guò)濾掉了。我不懂的東西很多，好在我懂的東西足夠用了。世界如此之大，幾乎所有公司都是公眾持股的。所有的美國(guó)公司，隨便挑。首先，有些東西明知道自己不懂，不懂的，不能做。
有些東西是你能看懂的。可口可樂(lè)，是我們都能看懂的，誰(shuí)都能看懂。可口可樂(lè)這個(gè)產(chǎn)品從 1886 年起基本沒(méi)變過(guò)。可口可樂(lè)的生意很簡(jiǎn)單，但是不容易。我不喜歡很容易的生意，生意很容易，會(huì)招來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我喜歡有護(hù)城河的生意。我希望擁有一座價(jià)值連城的城堡，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)洹Ｎ蚁Ｍ@座城堡周?chē)袑拸V的護(hù)城河。護(hù)城河的表現(xiàn)形式有很多。我們的汽車(chē)保險(xiǎn)公司 GEICO 的護(hù)城河是低成本。
汽車(chē)保險(xiǎn)是必須買(mǎi)的，每輛車(chē)都要買(mǎi)一份。我們沒(méi)辦法讓一個(gè)人買(mǎi) 20 份車(chē)險(xiǎn)，但是他必須買(mǎi)一份。人們買(mǎi)車(chē)險(xiǎn)看的是什么？看服務(wù)和價(jià)格。在大多數(shù)人眼里，各家保險(xiǎn)公司的服務(wù)大同小異，所以人們買(mǎi)車(chē)險(xiǎn)最后主要看價(jià)格。因此我們必須是成本最低的，這是我們的護(hù)城河。只要我們的成本比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又低了一些，我們的護(hù)城河里就多了一兩條鯊魚(yú)。如果你擁有一座漂亮的城堡，不管什么時(shí)候，總會(huì)有人來(lái)進(jìn)攻，要把城堡從你手里搶走。我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周?chē)凶o(hù)城河。
30 年前，伊士曼柯達(dá)的護(hù)城河和可口可樂(lè)的護(hù)城河一樣寬。那時(shí)候，你想給自己六個(gè)月大的孩子照一張相，希望 20 年后，50 年后，相片還能一樣清晰。你不是專業(yè)的攝影師，不知道照片到底能不能保留到 20 年或 50 年之后，只能選擇最值得信賴的膠卷公司。你要拍的照片對(duì)你有很重要的紀(jì)念意義，不能馬虎。柯達(dá)公司承諾今天拍的照片在 20 年到 50 年后仍然栩栩如生。30 年前，柯達(dá)深受人們的信任，柯達(dá)擁有護(hù)城河。柯達(dá)擁有的是心理份額，市場(chǎng)份額算什么，我說(shuō)的是心理份額。柯達(dá)的黃色小盒子在整個(gè)美國(guó)、在全世界所有人的心里都有一席之地，人們都知道柯達(dá)是最好的。這是用多少錢(qián)都買(mǎi)不來(lái)的。后來(lái)，柯達(dá)的護(hù)城河還在，但是卻被削弱了。
這不是喬治•費(fèi)舍爾的錯(cuò)，喬治做得很好，但柯達(dá)的護(hù)城河變窄了。柯達(dá)眼看著富士攻了過(guò)來(lái)，富士不斷地蠶食柯達(dá)的護(hù)城河。柯達(dá)眼看著富士成為奧運(yùn)會(huì)的贊助商。過(guò)去在人們心目中，只有柯達(dá)才能配得上拍攝奧運(yùn)會(huì)，富士把柯達(dá)的光環(huán)搶走了。富士搶了柯達(dá)的聲譽(yù)，也搶走了柯達(dá)在人們心目中的份額。富士逐漸開(kāi)始和柯達(dá)平起平坐。
可口可樂(lè)沒(méi)這樣的遭遇。現(xiàn)在可口可樂(lè)的護(hù)城河比 30 年前更寬了。可口可樂(lè)的護(hù)城河，你看不到它每天在加寬。但是每次可口可樂(lè)在某個(gè)國(guó)家投資開(kāi)一家新工廠，新工廠不賺錢(qián)，要 20 年后才能賺錢(qián)，它的護(hù)城河都會(huì)變寬一點(diǎn)。萬(wàn)事萬(wàn)物都無(wú)時(shí)無(wú)刻不在發(fā)生微小的改變，不是朝一個(gè)方向，就是另一個(gè)方向。十年后，我們就能看到明顯的區(qū)別。我經(jīng)常對(duì)伯克希爾子公司的管理者說(shuō)，加寬護(hù)城河。往護(hù)城河里扔鱷魚(yú)、鯊魚(yú)，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在外面。這要靠服務(wù)、靠產(chǎn)品質(zhì)量、靠成本，有時(shí)候要靠專利或營(yíng)業(yè)地點(diǎn)。我要找的就是這樣的生意。
在哪能找到這樣的生意呢？我從那些簡(jiǎn)單的產(chǎn)品里尋找好生意。像甲骨文、蓮花、微軟這些公司，我搞不懂它們的護(hù)城河十年之后會(huì)怎樣。蓋茨是我遇到過(guò)的最優(yōu)秀的商業(yè)奇才，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但我真不知道微軟十年后會(huì)怎樣，無(wú)法確切地知道微軟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手十年后會(huì)怎樣。我知道口香糖生意十年后會(huì)怎樣。互聯(lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展，都不會(huì)改變我們嚼口香糖的習(xí)慣，好像沒(méi)什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣。肯定會(huì)有更多新品種的口香糖出現(xiàn)，但白箭和黃箭會(huì)消失嗎？不會(huì)。你給我 10 億美元，讓我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到。我就是這么思考生意的。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元，能傷著這家公司嗎？給我 100 億美元，讓我在全球和可口可樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)，我能傷著可口可樂(lè)嗎？我做不到。這樣的生意是好生意。
你要說(shuō)給我一些錢(qián)，問(wèn)我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司，我知道怎么做。
我尋找的是簡(jiǎn)單的生意，很容易理解，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況良好，管理層德才兼?zhèn)洌@樣的生意，我能大概看出來(lái)它們十年后會(huì)怎樣。有的生意，我看不出來(lái)十年后會(huì)怎樣，我不買(mǎi)。一只股票，假設(shè)從明天起紐約股票交易所關(guān)門(mén)五年，我就不愿意持有了，這樣的股票，我不買(mǎi)。我買(mǎi)一家農(nóng)場(chǎng)，五年里沒(méi)人給我的農(nóng)場(chǎng)報(bào)價(jià)，只要農(nóng)場(chǎng)的生意好，我就開(kāi)心。我買(mǎi)一個(gè)房子，五年里沒(méi)人給我的房子報(bào)價(jià)，只要房子的回報(bào)率達(dá)到了我的預(yù)期，我就開(kāi)心。人們買(mǎi)完股票后，第二天一早就盯著股價(jià)，看股價(jià)決定自己的投資做得好不好。糊涂到家了。買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，這是格雷厄姆教給我的最基本的道理。
買(mǎi)的不是股票，是公司的一部分所有權(quán)。只要公司生意好，而且你買(mǎi)的價(jià)格不是高得離譜，你的收益也差不了。投資股票就這么簡(jiǎn)單。要買(mǎi)你能看懂的公司，就像買(mǎi)農(nóng)場(chǎng)，你肯定買(mǎi)自己覺(jué)得合適的。沒(méi)什么復(fù)雜的。
這個(gè)思想不是我發(fā)明的，都是格雷厄姆提出來(lái)的。我特別走運(yùn)。19 歲的時(shí)候，我有幸讀到了《聰明的投資者》。我六七歲的時(shí)候就對(duì)股票感興趣，11 歲時(shí)第一次買(mǎi)股票。我一直都在自己摸索，看走勢(shì)圖、看成交量，做各種技術(shù)分析的計(jì)算，什么路子都試過(guò)。后來(lái)，我讀到了《聰明的投資者》，書(shū)里說(shuō)，買(mǎi)股票，買(mǎi)的不是代碼，不是上躥下跳的報(bào)價(jià)，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。我轉(zhuǎn)變到這種思維方式以后，一切都理順了。道理很簡(jiǎn)單。所以說(shuō)，我們買(mǎi)我們能看懂的公司。在座的各位，沒(méi)有看不懂可口可樂(lè)公司的，但是某些新興的互聯(lián)網(wǎng)公司呢，我敢說(shuō)，在座的各位，沒(méi)一個(gè)能看懂的。今年在伯克希爾的股東大會(huì)上，我說(shuō)要是我在商學(xué)院教課，期末考試時(shí)，我會(huì)出這樣的題目，告訴學(xué)生一家互聯(lián)網(wǎng)公司的信息，讓他們給這家公司估值。哪個(gè)學(xué)生給出了估值，我就給他不及格。（笑）
我不知道怎么給這樣的公司估值，從人們每天的行為看，他們覺(jué)得自己能做到，買(mǎi)互聯(lián)網(wǎng)公司更刺激。有的人把買(mǎi)股票當(dāng)成看賽馬，那無(wú)所謂了，但是如果你是在投資的話，投資是把資金投進(jìn)去，確定將來(lái)能以合適的收益率收回資金。
無(wú)論什么時(shí)候，都要知道自己在做什么，這樣才能做好投資。必須把生意看懂了，有的生意是我們能看懂的，但不是所有生意我們都能看懂。
提問(wèn)：您在前面講到了要看懂生意，講了買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。您還提到了，投資一家公司要獲得合適的回報(bào)率。您只說(shuō)了一半，到底該花多少錢(qián)買(mǎi)一家公司呢？您如何決定一家公司的公允價(jià)格？
巴菲特：多少錢(qián)買(mǎi)合適，很難決定。一家公司的確定性如果不是特別高，我不買(mǎi)。但是確定性特別高的話，價(jià)格一般都不便宜，實(shí)現(xiàn)不了多高的回報(bào)率。一件事，誰(shuí)都做得到，憑什么有每年 40% 的回報(bào)率？我們想的不是怎么獲得超高的回報(bào)率，而是始終牢記永遠(yuǎn)不虧錢(qián)。1972 年，我們買(mǎi)了喜詩(shī)糖果。當(dāng)時(shí)喜詩(shī)每年能賣(mài)出 1600 萬(wàn)磅糖果，每磅售價(jià) 1.95 美元，每磅利潤(rùn) 0.25 美元，稅前利潤(rùn)是 400 萬(wàn)美元。我們花了 2500 萬(wàn)買(mǎi)到了喜詩(shī)，喜詩(shī)用不著投入資本。我和我的合伙人查理在研究這家公司的時(shí)候，我們特別看好的一點(diǎn)是，它有定價(jià)權(quán)，有提價(jià)的潛力。1.95 美元一盒的糖果，能否輕松提價(jià)到 2 美元或 2.25 美元呢？如果能賣(mài)到 2.25 美元，每磅多賺 0.30 美元，按 1600 萬(wàn)磅的銷(xiāo)量，能多賺 480 萬(wàn)美元，2500 萬(wàn)美元的買(mǎi)入價(jià)很合適。我們投資這么多年，從沒(méi)請(qǐng)過(guò)咨詢公司。我們眼中的咨詢是去喜詩(shī)的店里買(mǎi)一盒糖果，嘗一嘗。
我們確切知道的是，喜詩(shī)在加州擁有心理份額，喜詩(shī)在人們心中很特別。加州的每個(gè)人心中都有喜詩(shī)糖果，人們對(duì)喜詩(shī)糖果的印象特別好。情人節(jié)送女孩一盒喜詩(shī)，會(huì)得到女孩的吻。如果被女孩扇一巴掌，我們就沒(méi)生意可做了。只要送喜詩(shī)能得到女孩的吻，我們就在人們的心中擁有一席之地。人們一想到喜詩(shī)糖果，就想到親吻。只要我們能在人們心中穩(wěn)固這個(gè)形象，我們就能提價(jià)。1972 年買(mǎi)入喜詩(shī)之后，我每年都在圣誕節(jié)的第二天 12 月 26 日提價(jià)，因?yàn)槭フQ節(jié)正是我們大賣(mài)的時(shí)候。今年我們能賺 6000 萬(wàn)美元，我們能賣(mài)出 3000 萬(wàn)磅，每磅賺 2 美元。還是那家公司，還是一樣的配方，什么都沒(méi)變，我們今年能賺 6000 萬(wàn)美元，喜詩(shī)還是用不著投入一分錢(qián)資本。10 年以后，喜詩(shī)會(huì)賺更多的錢(qián)。在這 6000 萬(wàn)美元里，有 5500 萬(wàn)美元是圣誕節(jié)之前的三個(gè)星期賺的。我們公司的主題歌是“耶穌基督真是我們的好朋友”。（笑）
喜詩(shī)是個(gè)好生意。這個(gè)生意最關(guān)鍵的地方在哪呢？大家想一下。大多數(shù)人買(mǎi)盒裝的巧克力不是為了自己吃，而是作為禮物送人，在別人過(guò)生日或者節(jié)日到來(lái)的時(shí)候，送給別人。每年的情人節(jié)是我們?nèi)赇N(xiāo)售額最高的一天。圣誕季是我們?nèi)赇N(xiāo)售額最高的一季。女人們買(mǎi)喜詩(shī)糖果為圣誕節(jié)做準(zhǔn)備，她們會(huì)提前買(mǎi)，購(gòu)買(mǎi)時(shí)間是圣誕節(jié)前的兩三個(gè)星期。男人在情人節(jié)當(dāng)天買(mǎi)喜詩(shī)。男人們?cè)陂_(kāi)車(chē)回家的路上，收音機(jī)里傳出了我們投放的廣告。內(nèi)疚、內(nèi)疚、內(nèi)疚，男人們左右變道，心里非常不安。聽(tīng)到了我們的廣告，他們不帶一盒喜詩(shī)回家都不敢進(jìn)門(mén)。所以每年的情人節(jié)是我們?nèi)赇N(xiāo)售額最高的一天。
多虧了我的聰明才智，現(xiàn)在喜詩(shī)每磅售價(jià) 11 美元，假設(shè)另一種糖果每磅售價(jià) 6 美元，多年來(lái)，你的妻子心里裝滿了對(duì)喜詩(shī)的良好印象，你能想象這樣的情景嗎？情人節(jié)那天，你走進(jìn)家門(mén)，把一盒糖果遞給你妻子，說(shuō)：“親愛(ài)的，今年我買(mǎi)了便宜貨。”根本不行。喜詩(shī)擁有提價(jià)的潛力，它對(duì)價(jià)格不是特別敏感。
再想想迪斯尼。迪斯尼的一部電影售價(jià)大概是 16.95 美元，要不就是 18.95 美元。全世界的人，特別是全世界的母親們，心里都對(duì)迪斯尼有好感。我一說(shuō)迪斯尼這個(gè)名字，在座的各位腦海里都能浮現(xiàn)出一些東西。要是我說(shuō)環(huán)球影業(yè)或者 20 世紀(jì)福克斯，大家腦子里不會(huì)出現(xiàn)什么特別的東西。但是我一說(shuō)迪斯尼，各位腦子里會(huì)有一種特別的感覺(jué)。全世界都如此。
假設(shè)你在帶幾個(gè)小孩子，希望每天能給他們找點(diǎn)事做，讓他們老實(shí)一會(huì)，自己好清靜清靜。大家都知道小孩子能把一個(gè)電影看二十遍。你去音像店買(mǎi)電影。你會(huì)拿 10 部電影，坐在那把每一部都花一個(gè)半小時(shí)看一遍，決定哪部適合小孩觀看嗎？不會(huì)。假設(shè)有一盤(pán)賣(mài) 16.95 美元，但迪斯尼的那盤(pán)賣(mài) 17.95 美元，你知道，選迪斯尼那盤(pán)錯(cuò)不了，所以你就買(mǎi)迪斯尼的了。有的事你不想在上面花時(shí)間，不會(huì)精挑細(xì)選。這樣的話，迪斯尼的每部電影能多賺一些，而且賣(mài)得更火。因此，迪斯尼做的是特別好的生意，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難趕上迪斯尼。
如何才能打造一個(gè)在全世界與迪斯尼分庭抗禮的品牌？夢(mèng)工廠現(xiàn)在正在做這件事。如何才能取代迪斯尼在人們心目中的地位？怎么才能讓人們腦子里想到的是環(huán)球影業(yè)，不是迪斯尼？能讓家長(zhǎng)走到音像店里選環(huán)球影業(yè)，而不是迪斯尼嗎？這些都做不到。
在世界各地，人們一想到可口可樂(lè)，就想到快樂(lè)。無(wú)論是在哪，迪斯尼樂(lè)園、世界杯、奧運(yùn)會(huì)，人們快樂(lè)的地方都有可口可樂(lè)。開(kāi)心快樂(lè)和可口可樂(lè)如影隨形。不管你給我多少錢(qián)，讓我成立個(gè)皇冠可樂(lè)公司，讓全球的 50 億人愛(ài)上皇冠可樂(lè)，我做不到。不管怎么折騰，不管用什么辦法，打折促銷(xiāo)、周末活動(dòng)，都動(dòng)不了可口可樂(lè)。我們要找的就是這樣的生意，這就是護(hù)城河。要把護(hù)城河變得越來(lái)越寬。
作為喜詩(shī)糖果的經(jīng)營(yíng)者，要想盡一切辦法保證人們送出喜詩(shī)糖果作為禮物時(shí)，收到禮物的人會(huì)很開(kāi)心。要保證盒子里的糖果的質(zhì)量，要重視糖果銷(xiāo)售人員的服務(wù)。我們?cè)谕镜臅r(shí)候忙得要命。人們集中在圣誕節(jié)前幾周和情人節(jié)當(dāng)天購(gòu)買(mǎi)，要在店鋪外面排很長(zhǎng)的隊(duì)。假設(shè)下午五點(diǎn)的時(shí)候，我們的一位女售貨員把最后一盒糖果賣(mài)給最后一位顧客，這位顧客前面有二三十人，已經(jīng)等了半天。如果我們的售貨員對(duì)最后這位顧客微笑，我們的護(hù)城河就變寬了。如果她對(duì)最后這位顧客咆哮，我們的護(hù)城河就變窄了。這是我們看不見(jiàn)的，但它確實(shí)每天都在發(fā)生，這是我們能否讓護(hù)城河更寬的關(guān)鍵。要重視產(chǎn)品的整個(gè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，保證人們一想到喜詩(shī)糖果，就有喜詩(shī)糖果與快樂(lè)同在的感覺(jué)。這是這個(gè)生意的精髓。
提問(wèn)：有的公司單看財(cái)務(wù)數(shù)字，很貴，您買(mǎi)過(guò)這樣的公司嗎？在投資中，定量分析占多少，定性分析占多少？
巴菲特：最值得買(mǎi)的公司，是那些你覺(jué)得從數(shù)字上看很貴，舍不得買(mǎi)，但還是很想買(mǎi)的公司。這說(shuō)明你太看好這家公司的產(chǎn)品了。這樣的公司不是別人抽剩了、扔掉的煙頭，而是讓人難以抗拒的好生意。我曾經(jīng)買(mǎi)下了一家生產(chǎn)風(fēng)車(chē)的公司。生產(chǎn)風(fēng)車(chē)的公司，絕對(duì)是煙頭，真的。我買(mǎi)的特別便宜，我買(mǎi)的價(jià)格只有營(yíng)運(yùn)資金的三分之一。我們從這筆投資里賺錢(qián)了，但是這個(gè)錢(qián)只能賺一次，不能重復(fù)賺。買(mǎi)這樣的公司，盈利是一次性的。投資不能一直這么做，我已經(jīng)過(guò)了那個(gè)階段了。我還買(mǎi)過(guò)電車(chē)公司，各種各樣的煙頭都撿過(guò)。在定性方面，我在電話里和對(duì)方聊幾句，就能把定性因素搞明白。我們買(mǎi)入的所有公司，我們花在分析上的時(shí)間都只有五分鐘、十分鐘左右。今年我們收購(gòu)了兩家公司，其中 General Re 是一筆 180 億美元的交易。我都沒(méi)去過(guò) General Re 的總部，希望它不是一家皮包公司。（笑）別只有幾個(gè)人在那邊，每個(gè)月編一些數(shù)字發(fā)給我，我從來(lái)沒(méi)去過(guò)這家公司。
Executive Jet 是一家分享租賃噴氣式飛機(jī)的公司，我收購(gòu)它之前，也沒(méi)去這家公司看過(guò)。三年前，我為我的家人購(gòu)買(mǎi)了一項(xiàng)租賃計(jì)劃中四分之一的服務(wù)。我體驗(yàn)過(guò)這家公司的服務(wù)，感覺(jué)它發(fā)展的相當(dāng)好。我看完它的財(cái)務(wù)數(shù)字，就決定買(mǎi)了。一門(mén)生意，要是你不能一眼看懂，再花一兩個(gè)月的時(shí)間，你還是看不懂。要看懂一門(mén)生意，必須有足夠的背景知識(shí)才行，而且要清楚自己知道什么，不知道什么。這是關(guān)鍵。我常說(shuō)的能力圈就是這個(gè)意思，要清楚自己的能力圈。
每個(gè)人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范圍之內(nèi)。如果主板中有幾千家公司，你的能力圈只涵蓋其中的 30 家，只要你清楚是哪 30 家，就可以了。你要對(duì)這 30 家公司特別了解，不是說(shuō)你要讀很多東西，做很多功課，才能把它們弄明白。我年輕的時(shí)候，為了熟悉各行各業(yè)的公司，做過(guò)大量功課。我做功課的方法是和菲利普•費(fèi)雪學(xué)的，所謂的“四處打聽(tīng)”的方法。我出去調(diào)研，和公司的客戶聊，和公司的前員工聊，有的時(shí)候還和供應(yīng)商聊，只要能對(duì)了解公司有幫助的人，我都找他們聊。我總是找業(yè)內(nèi)人士請(qǐng)教，如果我對(duì)煤炭行業(yè)感興趣，我會(huì)把煤炭公司都跑一遍。我問(wèn)每個(gè) CEO：“要是你只能買(mǎi)一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外，你會(huì)買(mǎi)哪家的？為什么？”把得到的信息拼湊起來(lái)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，就能把這個(gè)行業(yè)弄明白。
特別有意思，每次問(wèn)關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的問(wèn)題，得到的回答都差不多。我會(huì)問(wèn)：“要是你有一顆子彈，可以用它干掉一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，你會(huì)干掉誰(shuí)？為什么？”通過(guò)這個(gè)問(wèn)題，能了解行業(yè)中的佼佼者是誰(shuí)。任何一個(gè)生意，里面都有很深的學(xué)問(wèn)。我年輕的時(shí)候挑我覺(jué)得自己能看懂的公司，下了很大功夫，現(xiàn)在用不著重新做功課了。這是做投資的一個(gè)好處，不是一出來(lái)什么新東西，就一定要跟著學(xué)。愿意學(xué)的話，也可以。我的意思是，如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意，今天你還是能看懂這門(mén)生意。這些東西，不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的改變，就能變出什么新花樣來(lái)。經(jīng)過(guò)積累，腦子里自然會(huì)形成一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)。
有個(gè)叫 Frank Rooney 的人，他經(jīng)營(yíng)了 Melville 公司許多年。他岳父去世了，留下了 H.H. Brown 制鞋廠。Frank Rooney 請(qǐng)高盛把這家鞋廠賣(mài)出去。有一天，他和我的一個(gè)朋友在佛羅里達(dá)州打高爾夫球，隨口和我朋友說(shuō)到了這件事。我朋友說(shuō)：“你可以打電話問(wèn)問(wèn)沃倫。”他打完球之后給我打了電話，我們聊了五分鐘，這筆交易就成了。
但是我早就知道 Frank 這個(gè)人，也了解這門(mén)生意。我大概了解鞋廠這個(gè)生意，所以我能做這個(gè)決定。在定量方面，我必須決定多少錢(qián)合適。價(jià)錢(qián)行就行，不行就不行。我從來(lái)不談來(lái)談去，不討價(jià)還價(jià)。我覺(jué)得對(duì)方的出價(jià)合理，我就買(mǎi)。要是不合理，買(mǎi)不到我也不在意，還是和以前沒(méi)這家公司時(shí)一樣開(kāi)心。
提問(wèn)：可口可樂(lè)的公告稱第四季度盈利會(huì)下降，亞洲金融危機(jī)對(duì)可口可樂(lè)有何影響？
巴菲特：我看好可口可樂(lè)。在今后二十年里，可口可樂(lè)在國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在美國(guó)的增長(zhǎng)速度。按人均飲用量計(jì)算，可口可樂(lè)在美國(guó)也會(huì)增長(zhǎng)，但是它在國(guó)際市場(chǎng)上增速更快。現(xiàn)在它面臨一段艱難的時(shí)期，可能三個(gè)月、可能三年，誰(shuí)都說(shuō)不好，但是不會(huì)是二十年。全世界的人都在努力工作，人們發(fā)現(xiàn)可口可樂(lè)很便宜，從自己每天的工資里拿出一丁點(diǎn)就能買(mǎi)一罐，我是一天喝五罐。
1936 年，我花 25 美分買(mǎi) 6 瓶可口可樂(lè)，然后拿出去賣(mài) 5 美分一瓶。那時(shí)候一瓶 6.5 盎司，瓶子的押金是兩美分，零售價(jià)是 5 美分一瓶。現(xiàn)在一罐 12 盎司的，要是周末促銷(xiāo)時(shí)買(mǎi)，或者買(mǎi)量販裝的，12 盎司的可口可樂(lè)還不到 20 美分。所以說(shuō)，現(xiàn)在買(mǎi)一盎司可口可樂(lè)，價(jià)格只有 1936 年的兩倍多一點(diǎn)。人們收入水平越來(lái)越高，可口可樂(lè)這個(gè)產(chǎn)品卻越來(lái)越便宜。人們當(dāng)然喜歡了。可口可樂(lè)有 100 多年的歷史，在市場(chǎng)上占據(jù)統(tǒng)治地位，但是在全球 200 多個(gè)國(guó)家，可口可樂(lè)的人均飲用量每年都在增長(zhǎng)，太了不起了。
可口可樂(lè)的銷(xiāo)售額能達(dá)到幾百億美元，真正的秘訣是可口可樂(lè)有一個(gè)特點(diǎn)，這家公司的所有可樂(lè)產(chǎn)品都有這個(gè)特點(diǎn)，我喜歡可口可樂(lè)這個(gè)名字，所以把它們統(tǒng)稱為可口可樂(lè)。可樂(lè)沒(méi)有味覺(jué)記憶。9 點(diǎn)鐘喝一罐、11 點(diǎn)鐘喝一罐、1 點(diǎn)鐘喝一罐、5 點(diǎn)鐘喝一罐，5 點(diǎn)鐘喝的那罐和早晨喝的一樣好喝。奶油蘇打水、根汁汽水、橙汁、葡萄汁，這些都不行，這些飲料喝多了會(huì)膩。大多數(shù)食品和飲料都這樣，吃多了或者喝多了會(huì)覺(jué)得膩。喜詩(shī)糖果就是。每次喜詩(shī)糖果新員工上崗的時(shí)候，公司都告訴他們所有糖果可以隨便吃。第一天，他們使勁往嘴里塞，一個(gè)星期以后，他們就不怎么吃了，好像得自己花錢(qián)買(mǎi)一樣。因?yàn)榍煽肆Τ远嗔藭?huì)膩，很多東西都會(huì)膩。可口可樂(lè)沒(méi)有味覺(jué)記憶，全世界很多人都喝很多可樂(lè)，很多美國(guó)人一天喝五罐，健怡可樂(lè)的話，一天能喝七八罐，其他飲料都不行。這就是為什么可口可樂(lè)的人均飲用量如此之高。地球上這個(gè)區(qū)域或者再向北一些的區(qū)域，人均飲水量是每天 64 盎司，這 64 盎司可以都換成可口可樂(lè)，一開(kāi)始就喜歡喝可樂(lè)的人，喝多少都不會(huì)膩。換成別的都不行，整天吃一樣?xùn)|西，沒(méi)多長(zhǎng)時(shí)間就會(huì)有些惡心。
這是很關(guān)鍵的一點(diǎn)。如今，可口可樂(lè)每天在全球賣(mài)出 18 億瓶，這個(gè)數(shù)字每年都會(huì)增加。可口可樂(lè)的銷(xiāo)量在每個(gè)國(guó)家都會(huì)增長(zhǎng)，在每個(gè)國(guó)家的人均飲用量都會(huì)增長(zhǎng)。二十年后，可口可樂(lè)在國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度會(huì)超過(guò)美國(guó)市場(chǎng)，我更喜歡可口可樂(lè)的國(guó)際市場(chǎng)，它在國(guó)際市場(chǎng)上增長(zhǎng)潛力更大。目前，可口可樂(lè)在國(guó)際市場(chǎng)遇到了暫時(shí)的困難，但這根本算不上什么事。可口可樂(lè)是 1919 年上市的，當(dāng)時(shí)它的股價(jià)是每股 40 美元。19 世紀(jì) 80 年代，錢(qián)德勒家族在可口可樂(lè)上市之前用 2000 美元把這個(gè)生意買(mǎi)了下來(lái)。1919 年，可口可樂(lè)的發(fā)行價(jià)是 40 美元。一年后，它的股價(jià)是 19 美元，一年內(nèi)下跌了 50%。你可能把這當(dāng)成天大的事，又是擔(dān)心蔗糖價(jià)格上漲，又是擔(dān)心裝瓶商發(fā)難，什么都擔(dān)心。你總是能找到各種理由，說(shuō)當(dāng)時(shí)不是買(mǎi)入的最佳時(shí)機(jī)。幾年后，又出現(xiàn)了大蕭條、二戰(zhàn)、蔗糖定量配給、核武器危機(jī)，等等，總是有不買(mǎi)的理由。但是，要是你當(dāng)年花 40 美元買(mǎi)了一股并把股息再投資，現(xiàn)在都值 500 萬(wàn)美元左右了。只要是好生意，別的什么東西都不重要。只要把生意看懂了，就能賺大錢(qián)。擇時(shí)很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考慮今年明年如何之類的問(wèn)題。美國(guó)在不同時(shí)期都實(shí)施過(guò)價(jià)格管制，再好的生意都扛不住。政府實(shí)施價(jià)格管制的話，我沒(méi)辦法在 12 月 26 日提高喜詩(shī)糖果的售價(jià)。價(jià)格管制，我們不是沒(méi)經(jīng)歷過(guò)。但是，政府實(shí)施價(jià)格管制不會(huì)把喜詩(shī)糖果變成爛生意，價(jià)格管制總有結(jié)束的一天。美國(guó)在 70 年代初就有過(guò)價(jià)格管制。
好生意，你能看出來(lái)它將來(lái)會(huì)怎樣，但是不知道會(huì)是什么時(shí)候。看一個(gè)生意，你就一門(mén)心思琢磨它將來(lái)會(huì)怎么樣，別太糾結(jié)什么時(shí)候。把生意的將來(lái)能怎么樣看透了，到底是什么時(shí)候，就沒(méi)多大關(guān)系了。
提問(wèn)：能否講講您在商業(yè)中犯的錯(cuò)誤？
巴菲特：你有多長(zhǎng)時(shí)間？對(duì)于我和我的合伙人查理•芒格來(lái)說(shuō)，我們犯過(guò)的最大的錯(cuò)誤不是做錯(cuò)了什么，而是該做的沒(méi)做。在這些錯(cuò)誤中，我們對(duì)生意很了解，本來(lái)應(yīng)該行動(dòng)，但不知道怎么了，我們就在那猶豫來(lái)猶豫去，什么都沒(méi)做。有些東西我們不明白就算了，但有些東西是我們能看明白的，本來(lái)可以賺幾十億、幾百億的，卻眼睜睜看著機(jī)會(huì)溜走了。我本來(lái)可以買(mǎi)微軟賺幾十億，但這不算數(shù)，因?yàn)槲乙恢备悴欢④洝５轻t(yī)藥股，我本來(lái)是可以賺到幾十億的，這些錢(qián)是我該賺到的，我卻沒(méi)賺到。當(dāng)克林頓當(dāng)局提出醫(yī)療改革方案后，所有的醫(yī)藥股都崩盤(pán)了。我們本來(lái)可以買(mǎi)入醫(yī)藥股大賺特賺的，因?yàn)槲夷芸炊t(yī)藥股，我卻沒(méi)做這筆投資。
80 年代的時(shí)候，我本來(lái)可以買(mǎi)入房利美大賺一筆，我能看懂房利美，但是我卻沒(méi)買(mǎi)。這些都是代價(jià)幾億美元或幾十億美元的錯(cuò)誤，在按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則編制的報(bào)表中體現(xiàn)不出來(lái)。至于各位能看到的錯(cuò)誤，幾年前我買(mǎi)入美國(guó)航空優(yōu)先股是個(gè)錯(cuò)誤。當(dāng)時(shí)我手里閑錢(qián)很多。手里一有閑錢(qián)，我就容易犯錯(cuò)。查理讓我去酒吧喝酒去，別在辦公室里待著。但我還是留在辦公室，兜里有錢(qián)，就做了傻事。每次都這樣。當(dāng)時(shí)我買(mǎi)了美國(guó)航空的優(yōu)先股。沒(méi)人逼我，是我自己要買(mǎi)的。現(xiàn)在我有一個(gè) 800 熱線電話，每次我一想買(mǎi)航空股，就打這個(gè)電話。電話那邊的人會(huì)安撫我。我說(shuō)：“我是沃倫，又犯了想買(mǎi)航空公司的老毛病。”他們說(shuō)：“繼續(xù)講，別停下，別掛電話，別沖動(dòng)。”最后那股勁就過(guò)去了。我買(mǎi)了美國(guó)航空以后，差點(diǎn)把所有錢(qián)都虧進(jìn)去，真是差一點(diǎn)全虧了。我活該虧錢(qián)。
我買(mǎi)入美國(guó)航空，是因?yàn)樗且恢缓芎线m的證券，但它的生意不好。對(duì)所羅門(mén)的投資也一樣。我根本不想買(mǎi)它的生意，只是覺(jué)得它的證券便宜。這也算是一種錯(cuò)誤。本來(lái)不太喜歡公司的生意，卻因?yàn)橄矚g證券的條款而買(mǎi)了。這樣的錯(cuò)誤我過(guò)去犯過(guò)，將來(lái)可能還會(huì)犯。最大的錯(cuò)誤還是該做的沒(méi)做。
當(dāng)年，我只有 1 萬(wàn)美元的時(shí)候，我從里面拿出 2,000 美元投入到了辛克萊加油站，結(jié)果賠進(jìn)去了。我這筆投資的機(jī)會(huì)成本到現(xiàn)在都有 60 億美元了，多大的錯(cuò)誤啊！每次伯克希爾股價(jià)下跌，我都感覺(jué)心里好受一些，因?yàn)槲彝顿Y加油站的機(jī)會(huì)成本隨之下降。那可是 20% 的機(jī)會(huì)成本。我想告訴大家，人們總說(shuō)通過(guò)錯(cuò)誤學(xué)習(xí)，我覺(jué)得最好是盡量從別人的錯(cuò)誤里學(xué)習(xí)。不過(guò)，在伯克希爾，我們的處事原則是，過(guò)去的事就讓它過(guò)去。我有個(gè)合伙人，查理•芒格，我們一起合作 40 年了，我們從來(lái)沒(méi)紅過(guò)臉。我們對(duì)很多東西看法不一樣，但是我們不爭(zhēng)不吵。我們從來(lái)不想已經(jīng)過(guò)去的事。我們覺(jué)得未來(lái)有那么多值得期待的，何必對(duì)過(guò)去耿耿于懷。不糾結(jié)過(guò)去的事，糾結(jié)也沒(méi)用。人生只能向前看。你們從錯(cuò)誤里或許能學(xué)到東西，但最重要的是只投資自己能看懂的生意。如果你像很多人一樣，跳出了自己的能力圈，聽(tīng)別人的消息買(mǎi)了自己毫不了解的股票，犯了這樣的錯(cuò)，你需要反省，要記得只投資自己能看懂的。你做投資決策的時(shí)候，就應(yīng)該對(duì)著鏡子，自言自語(yǔ)：“我要用每股 55 美元的價(jià)格買(mǎi)入 100 股通用汽車(chē)，理由是……”自己要買(mǎi)什么，得對(duì)自己負(fù)責(zé)。一定要有個(gè)理由，說(shuō)不出來(lái)理由，別買(mǎi)。是因?yàn)閯e人在和你閑聊時(shí)告訴你這只股票能漲嗎？這個(gè)理由不行。是因?yàn)槌山涣慨悇?dòng)或者走勢(shì)圖發(fā)出了信號(hào)嗎？這樣的理由不行。你的理由，一定是你為什么要買(mǎi)這個(gè)生意。我們恪守這個(gè)原則，這是本•格雷厄姆教我的。
提問(wèn)：能否談?wù)劗?dāng)前脆弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率問(wèn)題？對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么看？
巴菲特：我不研究宏觀問(wèn)題。投資中最緊要的是弄清什么事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就別管了。你剛才說(shuō)的東西很重要，但是我覺(jué)得是不可知的。看懂可口可樂(lè)、看懂箭牌、看懂伊士曼柯達(dá)，這些是可知的。大家都能看懂這些生意，這些生意是可知的。看懂了公司的生意之后，還要看你得出的估值、公司的價(jià)格等等。我們?cè)跊Q定買(mǎi)不買(mǎi)一家公司時(shí)，從來(lái)不把我們對(duì)宏觀問(wèn)題的感覺(jué)作為依據(jù)。我們不看關(guān)于利率或公司盈利的預(yù)測(cè)，看了沒(méi)用。1972 年，我們買(mǎi)了喜詩(shī)糖果，后來(lái)沒(méi)多久尼克松就實(shí)施了價(jià)格管制，即使我們提前知道了，又能怎樣？我們沒(méi)錯(cuò)過(guò)喜詩(shī)，花 2,500 萬(wàn)買(mǎi)下來(lái)了，現(xiàn)在它一年的稅前利潤(rùn)就有 6,000 萬(wàn)美元。有的預(yù)測(cè)我們根本不會(huì)，我們不想因?yàn)檫@樣的預(yù)測(cè)而錯(cuò)過(guò)明智的投資機(jī)會(huì)。宏觀問(wèn)題相關(guān)的東西，我們根本不看不聽(tīng)不理會(huì)。一般的咨詢機(jī)構(gòu)的套路是這樣的，先把他們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉出來(lái)溜兩圈，講一些大的宏觀格局，然后自上而下地分析。我們覺(jué)得那些都是胡扯。
就算阿蘭•格林斯潘和羅伯特•魯賓一個(gè)在我左耳朵邊，一個(gè)在我右耳朵邊，悄悄告訴我他們今后十二個(gè)月會(huì)怎么做，我都不為所動(dòng)，我該出多少錢(qián)買(mǎi) Executive Jet 或 General Re，還是出多少錢(qián)，我還是會(huì)我行我素。
提問(wèn)：和身處華爾街相比，住在偏遠(yuǎn)的小城市有什么好處？
巴菲特：我在華爾街工作過(guò)一兩年，我在東西海岸都有朋友。我喜歡拜訪他們。每次和他們見(jiàn)面，都能得到一些靈感。思考投資的最佳方法還是獨(dú)自一人待在房間里，靜靜地想。要是這樣不行，別的辦法也都沒(méi)用。在任何類似市場(chǎng)的環(huán)境中，你都很容易受到影響，做出過(guò)激的反應(yīng)，華爾街是個(gè)典型的市場(chǎng)環(huán)境。在華爾街，你覺(jué)得每天不做點(diǎn)什么都不行。錢(qián)德勒家族花了 2000 美元買(mǎi)下了可口可樂(lè)公司，選中了可口可樂(lè)這樣的公司，別的什么都不用做了，該做的事就是不做別的。1919 年都不應(yīng)該賣(mài)，但是錢(qián)德勒家族后來(lái)把他們的股票賣(mài)了。你該怎么做呢？一年找到一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)，然后一直持有，等待它的潛力充分釋放出來(lái)。在一個(gè)人們每五分鐘就來(lái)回喊報(bào)價(jià)的環(huán)境里，在一個(gè)別人總把各種報(bào)告塞到你面前的環(huán)境里，很難做到持有不動(dòng)。華爾街靠折騰賺錢(qián)。你靠不折騰賺錢(qián)。
要是在座的各位每天都相互交易自己的投資組合，所有人最后都會(huì)破產(chǎn)，所有的錢(qián)最后都會(huì)進(jìn)到中間商的口袋里。換個(gè)做法，你們都持有一般公司組成的投資組合，50 年里你們都一動(dòng)不動(dòng)，最后你們都會(huì)很有錢(qián)，你們的券商會(huì)破產(chǎn)。券商像這樣一個(gè)醫(yī)生，他讓你換藥的次數(shù)越多，他賺的越多。他要是給你一種藥，把你的病根治了，他只能做成一筆買(mǎi)賣(mài)，一筆交易，然后就沒(méi)了。如果他能讓你相信每天換各種藥吃對(duì)健康有益，這對(duì)他有好處，對(duì)賣(mài)藥的有好處，你會(huì)虧很多錢(qián)。你的身體好不了，還會(huì)破財(cái)。任何刺激你瞎折騰的環(huán)境，都要遠(yuǎn)離。華爾街無(wú)疑就是這樣的環(huán)境。
我回到奧馬哈之后，每半年都去大城市一次。我每次都列一個(gè)清單，把自己要做的事寫(xiě)下來(lái)，比如要調(diào)研的公司等等。這些路費(fèi)都沒(méi)白花，該做完的事，做完了，我就回到奧馬哈思考。
提問(wèn)：伯克希爾和微軟都不派息，您怎么看？
巴菲特：伯克希爾將來(lái)也不會(huì)派息，這個(gè)我敢保證。買(mǎi)了伯克希爾的股票，只要做一件事：把伯克希爾的股票放到保險(xiǎn)箱里，每年拿出來(lái)?yè)崦环４蜷_(kāi)保險(xiǎn)箱，拿出來(lái)，摸一摸，然后放回去。摸一摸，會(huì)有極大的滿足感，我一點(diǎn)不夸張。
問(wèn)題的關(guān)鍵是我們能否讓留在伯克希爾的每一塊錢(qián)以較高的速度增長(zhǎng)，讓錢(qián)生錢(qián)。這是我們的任務(wù)，我和查理•芒格，我們自己的錢(qián)也在里面。我們不從伯克希爾拿多少工資，也不要期權(quán)，只想著怎么讓留在伯克希爾的每一塊錢(qián)以較高的速度增長(zhǎng)。這項(xiàng)工作越來(lái)越難了，我們管理的資金越多，困難越大。假如伯克希爾的規(guī)模只有現(xiàn)在的百分之一，我們的收益率會(huì)高很多。我們經(jīng)營(yíng)伯克希爾是為股東經(jīng)營(yíng)的，但不是為了給股東派息而經(jīng)營(yíng)的。目前，我們賺到的每一塊錢(qián)，留在公司而沒(méi)派發(fā)的每一塊錢(qián)，我們都讓它生成了更多的錢(qián)。把錢(qián)留在伯克希爾，可以賺到更多錢(qián)，派息的做法不明智。即使每個(gè)股東收到股息都不用交稅，伯克希爾派息也是錯(cuò)誤的做法，因?yàn)楝F(xiàn)在伯克希爾留下的每一塊錢(qián)能賺來(lái)更多的錢(qián)。我們保證不了將來(lái)也能做到，總有一天會(huì)到頭的。讓資金持續(xù)增長(zhǎng)是伯克希爾的目標(biāo)，我們只用這一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量我們的表現(xiàn)。我們不在乎我們的辦公樓有多大，員工有多少。我們的總部有 12 個(gè)員工，占地 3500 平方英尺，伯克希爾一共有 45,000 名員工，我們會(huì)將這一切保持不變。
我們衡量自己的標(biāo)準(zhǔn)是公司的表現(xiàn)如何，只有公司表現(xiàn)好，我們才會(huì)得到獎(jiǎng)賞。說(shuō)真的，現(xiàn)在比以前難多了。
提問(wèn)：您剛才提到了找到好機(jī)會(huì)之后，一直持有，等待潛力充分釋放出來(lái)。怎么才能知道一筆投資的潛力充分釋放出來(lái)了？
巴菲特：最理想的情況是，買(mǎi)的時(shí)候，你覺(jué)得根本不會(huì)有這一天。我買(mǎi)可口可樂(lè)的時(shí)候，不覺(jué)得它 10 年或 50 年后就奄奄一息了。可能會(huì)發(fā)生意外，但是我覺(jué)得概率幾乎是零。我們特別想買(mǎi)入我們?cè)敢庥肋h(yuǎn)持有的公司。我們希望買(mǎi)伯克希爾股票的人，也像我們這樣想。我希望買(mǎi)伯克希爾股票的人打算永遠(yuǎn)持有。他們之后可能改變想法，但是我希望他們?cè)谧畛踬I(mǎi)入的時(shí)候想的是永遠(yuǎn)持有伯克希爾。
我不是說(shuō)買(mǎi)股票只有這一種買(mǎi)法，只是希望我們能吸引到這樣的投資者，不想讓自己的投資者變來(lái)變?nèi)ァＮ液饬坎讼 柕臉?biāo)準(zhǔn)是它的無(wú)為。如果我是一所教堂的牧師，教眾每個(gè)周末都換一半，我不會(huì)說(shuō)：“太好了，看看我的教眾，流動(dòng)性多高，周轉(zhuǎn)率多高。”我希望教堂里每個(gè)周末來(lái)聽(tīng)講的都是同一批人。我們?cè)谫I(mǎi)公司的時(shí)候也是這個(gè)思維方式，我們想買(mǎi)自己愿意永遠(yuǎn)持有的公司。我們現(xiàn)在找不到很多這樣的公司。我剛開(kāi)始做投資的時(shí)候，找到的投資機(jī)會(huì)特別多，錢(qián)很少。在發(fā)現(xiàn)了更便宜的股票之后，為了買(mǎi)下來(lái)，總是要從手里的股票中挑一個(gè)最不看好的賣(mài)出去。現(xiàn)在不一樣了。我們希望自己買(mǎi)入的公司，現(xiàn)在看好，五年后一樣看好。如果找到了大規(guī)模的收購(gòu)機(jī)會(huì)，為了籌措資金，我們可能進(jìn)行一些賣(mài)出交易，有這樣的問(wèn)題是好事。
不管買(mǎi)哪家公司，我們買(mǎi)的時(shí)候都不設(shè)定價(jià)格目標(biāo)。例如，我們是 30 買(mǎi)的，從沒(méi)想過(guò)漲到 40、50、60 或 100 就賣(mài)了，從來(lái)沒(méi)這樣過(guò)。當(dāng)年的喜詩(shī)糖果是一家私人公司，我們花 2500 萬(wàn)買(mǎi)下來(lái)了，買(mǎi)了之后就沒(méi)想賣(mài)。我們沒(méi)盤(pán)算說(shuō)，要是有人出 5000 萬(wàn)，我們就把喜詩(shī)糖果賣(mài)出去。看一家公司不能總想著多少錢(qián)賣(mài)出去，看一家公司正確的思維方式是，長(zhǎng)期來(lái)看，這家公司是否能越來(lái)越賺錢(qián)？如果答案是能，別的問(wèn)題都用不著問(wèn)了。
提問(wèn)：請(qǐng)講一下您為什么投資所羅門(mén)公司，還有拯救長(zhǎng)期資本管理公司？
巴菲特：那筆投資是 1987 年 9 月份做的，那年道指上漲了 35%，我們賣(mài)了很多股票，當(dāng)時(shí)所羅門(mén)這只證券的收益率有 9%。我那時(shí)候錢(qián)很多，覺(jué)得很難找到合適的機(jī)會(huì)投出去。我不喜歡所羅門(mén)的生意，不會(huì)買(mǎi)它的普通股，但是我看上了它的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，覺(jué)得很合適。我就是這樣投資的所羅門(mén)，我覺(jué)得我做錯(cuò)了。這筆投資的結(jié)果最后還好，但這是一筆我不該做的投資。我應(yīng)該等待，等到一年后買(mǎi)入更多的可口可樂(lè)，或者就按當(dāng)時(shí)的價(jià)格買(mǎi)入可口可樂(lè)，雖然它當(dāng)時(shí)的股價(jià)很高。這是我犯的錯(cuò)。
至于長(zhǎng)期資本管理公司那筆投資，先從套利說(shuō)起吧。我們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)的積累，熟悉了套利這種操作。我做了 45 年的套利，在我之前，格雷厄姆做了 30 年的套利。可惜的是，做套利投資，我必須守在電話旁邊。因?yàn)樾枰莆帐袌?chǎng)的最新動(dòng)向，我必須親自在辦公室指揮操作，現(xiàn)在我不想做這樣的工作了。除非是有特別大的套利機(jī)會(huì)，而且是我能看懂的，否則我不會(huì)在套利上花時(shí)間了。在我的投資生涯中，我可能做過(guò) 300 多筆套利。套利是個(gè)好生意，是非常好的生意。
長(zhǎng)期資本管理公司的倉(cāng)位極其分散，但是在所有存在風(fēng)險(xiǎn)的資金中，前十大持倉(cāng)的資金占了 90%。我對(duì)這十大倉(cāng)位中的品種有些了解，雖然沒(méi)到了如指掌的程度，但是憑我的了解，我比較有把握，要是折扣夠大的話，我愿意買(mǎi)，而且我們也有耐心長(zhǎng)期持有，挺過(guò)去。里面有些品種可能會(huì)虧錢(qián)，但是概率是站在我們一邊的。我明白這里面的門(mén)道。我們還有一些倉(cāng)位，所占比重不大，因?yàn)檫@些投資的規(guī)模大不起來(lái)。這里面涉及收益率曲線的變化以及新老國(guó)債的差異，這些東西你接觸證券市場(chǎng)久了就學(xué)會(huì)了，這些不是伯克希爾的主要利潤(rùn)來(lái)源，只占我們每年收益的 0.5% 左右。做投資時(shí)間長(zhǎng)了，積累的知識(shí)多了，就能賺到這樣的錢(qián)，算是錦上添花吧。我最早做的一筆套利交易中，一家公司宣布股東可以用股票換可可豆。那是 1955 年，我買(mǎi)了這只股票，用股票換來(lái)了提取可可豆的倉(cāng)庫(kù)憑單，把可可豆賣(mài)出去賺了一筆錢(qián)。當(dāng)時(shí)我正好遇到這個(gè)機(jī)會(huì)，以后再也沒(méi)碰上這樣的機(jī)會(huì)，40 多年了，我還沒(méi)等到下一個(gè)可可豆交易機(jī)會(huì)，根本沒(méi)有，要是有的話，我肯定會(huì)記得。長(zhǎng)期資本管理公司搞的套利規(guī)模特別大。
提問(wèn)：請(qǐng)講講您對(duì)分散投資的看法？
巴菲特：這個(gè)要看情況了。如果不是職業(yè)投資者，不追求通過(guò)管理資金實(shí)現(xiàn)超額收益率的目標(biāo)，我覺(jué)得應(yīng)該高度分散。我認(rèn)為 98% 到 99% 的投資者應(yīng)該高度分散，但不能頻繁交易，他們的投資應(yīng)該和成本極低的指數(shù)型基金差不多。只要持有美國(guó)的一部分就可以了，這樣投資，是相信持有美國(guó)的一部分會(huì)得到很好的回報(bào)，我對(duì)這樣的做法毫無(wú)異議。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，這么投資是正路。如果想積極參與投資活動(dòng)，研究公司并主動(dòng)做投資決策，那就不一樣了。既然你走上研究公司這條路，既然你決定投入時(shí)間和精力把投資做好，我覺(jué)得分散投資是大錯(cuò)特錯(cuò)的。那天我在 SunTrust 的時(shí)候，說(shuō)到過(guò)這個(gè)問(wèn)題。要是你真能看懂生意，你擁有的生意不應(yīng)該超過(guò)六個(gè)。
要是你能找到六個(gè)好生意，就已經(jīng)足夠分散了，用不著再分散了，而且你能賺很多錢(qián)。我敢保證，你不把錢(qián)投到你最看好的那個(gè)生意，而是再去做第七個(gè)生意，肯定會(huì)掉到溝里。靠第七個(gè)最好的主意發(fā)家的人很少，靠最好的主意發(fā)家的人很多。所以，我說(shuō)任何人，在資金量一般的情況下，要是對(duì)自己要投資的生意確實(shí)了解，六個(gè)就很多了，換了是我的話，我可能就選三個(gè)我最看好的。我本人不搞分散。我認(rèn)識(shí)的投資比較成功的人，都不搞分散，沃爾特•施洛斯是個(gè)例外，沃爾特的投資非常分散，他什么東西都買(mǎi)一點(diǎn)，我說(shuō)他是諾亞，什么東西都來(lái)兩個(gè)。
提問(wèn)：怎么才能區(qū)分可口可樂(lè)這樣的公司和寶潔這樣的公司？
巴菲特：寶潔的生意非常好，它擁有強(qiáng)大的分銷(xiāo)渠道和大量知名品牌。要是你問(wèn)我，我要是把我的所有資金都投入到一家公司，二十年不動(dòng)，我會(huì)選寶潔還是可口可樂(lè)，其實(shí)寶潔的產(chǎn)品線更多元化，但是比較起來(lái)，我認(rèn)為可口可樂(lè)的確定性比寶潔的確定性高。要是我在二十年里只能投資寶潔一家公司，我可以接受。寶潔可以入選我最看好的公司中的前 5%。寶潔不會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打垮，但是從將來(lái)二三十年看，在寶潔和可可口樂(lè)之間，我更看好可口可樂(lè)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)潛力和定價(jià)權(quán)。
現(xiàn)在可口可樂(lè)提價(jià)不太容易，但是你想想，每天賣(mài)出 10 億多瓶，一瓶多賺 1 美分，一天就多賺 1000 萬(wàn)美元。我們擁有可口可樂(lè) 8% 的股份，其中 80 萬(wàn)美元的利潤(rùn)是伯克希爾的。可口可樂(lè)可以提價(jià)一美分，這個(gè)不難，我覺(jué)得可口可樂(lè)漲一分錢(qián)也不貴。現(xiàn)在可口可樂(lè)在大多數(shù)市場(chǎng)中提價(jià)還沒(méi)到時(shí)候。但是，假以時(shí)日，可口可樂(lè)每賣(mài)出一瓶能比現(xiàn)在賺得更多。我敢肯定，二十年以后，可口可樂(lè)每賣(mài)出一瓶能賺得更多，而且可口可樂(lè)的銷(xiāo)量也會(huì)比現(xiàn)在增加很多。我不知道可口可樂(lè)漲價(jià)能漲多少，銷(xiāo)量能增加多少，但是我知道它的售價(jià)和銷(xiāo)量都會(huì)往上走。
寶潔的主要產(chǎn)品，在市場(chǎng)占有率、銷(xiāo)量增長(zhǎng)潛力方面都不如可口可樂(lè)，但是寶潔的生意也是好生意。如果我在二十年里只能把我家的所有資產(chǎn)都投入到寶潔這一只股票中，我可以接受。我可能更看好一些別的公司，但是這樣的好公司太少了。
提問(wèn)：您愿意買(mǎi)入麥當(dāng)勞，持有二十年嗎？
巴菲特：麥當(dāng)勞有許多有利因素，特別是在國(guó)外市場(chǎng)。麥當(dāng)勞在國(guó)外的很多地方比在美國(guó)更好。這個(gè)生意其實(shí)是越來(lái)越難做的。麥當(dāng)勞向小孩子贈(zèng)送玩具，小孩子喜歡去麥當(dāng)勞，大人們一般不愿意天天都吃麥當(dāng)勞。人們今天能喝五罐可樂(lè)，明天還能喝五罐。麥當(dāng)勞的快餐生意不如可口可樂(lè)的飲料生意好做。快餐行業(yè)在全球規(guī)模巨大，要是一定要從里面選一家公司的話，選麥當(dāng)勞沒(méi)錯(cuò)。麥當(dāng)勞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是最強(qiáng)的。大人們不是特別喜歡吃麥當(dāng)勞，但是孩子們很愛(ài)吃，大人們也還可以，但是不是特別喜歡。麥當(dāng)勞這幾年的促銷(xiāo)活動(dòng)越來(lái)越多，它越來(lái)越依賴促銷(xiāo)，而不是靠產(chǎn)品本身賣(mài)得好。我還是更喜歡產(chǎn)品本身賣(mài)得好的生意。我更喜歡吉列，人們買(mǎi)鋒速3是因?yàn)樗麄兿矚g鋒速3這個(gè)產(chǎn)品本身，不是為了得到什么贈(zèng)品才買(mǎi)的。我感覺(jué)吉列的鋒速3這個(gè)產(chǎn)品，從根本上來(lái)說(shuō)更強(qiáng)大。應(yīng)該是這樣。
我們持有不少吉列的股份，每天晚上，想想一兩億男人的胡子都在長(zhǎng)，你睡覺(jué)的時(shí)候，男人們的胡子一直在長(zhǎng)，你就能睡得很踏實(shí)。再想想，女人們都有兩條腿，這更好了。這個(gè)方法比數(shù)綿羊管用多了。要找就找這樣的生意。麥當(dāng)勞就不一樣了，總要想著下個(gè)月搞什么促銷(xiāo)活動(dòng)對(duì)付漢堡王，要擔(dān)心漢堡王簽下了迪斯尼，自己沒(méi)簽下來(lái)，怎么辦？雖然麥當(dāng)勞這樣的生意也能做得很好，但我喜歡那些不靠促銷(xiāo)打折也能賣(mài)得好的產(chǎn)品。麥當(dāng)勞是好生意，但是不如可口可樂(lè)。比可口可樂(lè)還好的生意本來(lái)也沒(méi)幾個(gè)。麥當(dāng)勞的生意還是很好的。從快餐行業(yè)選一家公司，我會(huì)選 DQ 冰淇淋。不久之前，我們收購(gòu)了 DQ 冰淇淋，所以我厚著臉皮在這說(shuō) DQ 的好話。
提問(wèn)：您如何看公用事業(yè)行業(yè)？
巴菲特：我花了很長(zhǎng)時(shí)間思考這個(gè)行業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)可以投入大量資金。我還考慮過(guò)整體收購(gòu)公用事業(yè)公司。奧馬哈有個(gè)人就經(jīng)營(yíng)著一家名叫 Cal Energy 的公用事業(yè)公司。這個(gè)行業(yè)里，有一點(diǎn)我還沒(méi)太搞明白，我不知道放松管制對(duì)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么影響。我能預(yù)見(jiàn)到的是，失去了壟斷保護(hù)，許多高成本生產(chǎn)商陷入困境，大量?jī)r(jià)值會(huì)被毀滅。
我確定不了誰(shuí)會(huì)成為受益者，能得到多少好處。顯然，能源生產(chǎn)成本低的，水利發(fā)電成本為 2 美分每千瓦時(shí)的公司，擁有巨大優(yōu)勢(shì)。成本雖然低，但是能賺到多少錢(qián)？除了自己周?chē)膮^(qū)域，能覆蓋的市場(chǎng)有多大？這些東西我還不清楚，還不確定這個(gè)行業(yè)十年后會(huì)怎樣。但是我會(huì)接著想，一旦想明白了，需要行動(dòng)，我就行動(dòng)。我覺(jué)得我能看懂公用事業(yè)公司，用戶需求是確定的，現(xiàn)在公共事業(yè)公司很便宜，這些我都知道。我就是不知道十年后誰(shuí)會(huì)賺錢(qián)，所以我還沒(méi)投資。
提問(wèn)：為什么今年大盤(pán)股跑贏了小盤(pán)股？
巴菲特：我們不管一家公司是大盤(pán)、小盤(pán)、中盤(pán)、還是超小盤(pán)，我們不管這些東西。我們只考慮這么幾點(diǎn)：
這家公司的生意我們能不能看懂？
這家公司的管理層我們喜不喜歡？
這家公司的價(jià)格是否便宜？
從管理伯克希爾的角度出發(fā)，我們要將 Gen Re 大概 750 億到 800 億美元的保費(fèi)用于投資，這么大的資金量，我只能買(mǎi)大公司，所以我只想投資五個(gè)生意。如果我投資的是 10 萬(wàn)美元，我才不管什么大盤(pán)、小盤(pán)呢，我就找我能看懂的公司。
總的來(lái)說(shuō)，過(guò)去十年里，大盤(pán)股所代表的公司業(yè)績(jī)特別好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)期。這十年里，美國(guó)公司的凈資產(chǎn)收益率高達(dá) 20% 左右，十年前哪有人想到大公司的凈資產(chǎn)收益率能有這么高，這還是大公司的平均水平。因?yàn)槔瘦^低，而且大公司的資本回報(bào)率較高，所以大公司的估值得到了巨大提升。把美國(guó)所有公司當(dāng)成一只債券，以前它的收益率是 13%，現(xiàn)在增加到了 20%，自然更值錢(qián)了。這幾年大公司的收益率很高，能不能一直保持下去就不定了，我對(duì)此持懷疑態(tài)度。因?yàn)槲覀兊馁Y金量太大，我投資的時(shí)候受規(guī)模限制，否則的話，我根本不考慮公司的大小。我們買(mǎi)喜詩(shī)糖果的時(shí)候，是花 2500 萬(wàn)美元買(mǎi)的。現(xiàn)在要是能找到一個(gè)喜詩(shī)糖果這樣的公司，別看我們規(guī)模這么大，我還是愿意買(mǎi)。重要的是確定性。
提問(wèn)：請(qǐng)講講您對(duì)房地產(chǎn)證券化的看法？
巴菲特：房地產(chǎn)債務(wù)證券化工具大量涌現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的一大頑癥。住宅抵押貸款還可以，但商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券已陷入停滯。我覺(jué)得你想問(wèn)的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的問(wèn)題。以公司的形式持有房地產(chǎn)非常不利。如果是個(gè)人持有，只需交一次稅，但通過(guò)公司持有，還要交納公司所得稅，以公司形式持有要交兩遍稅。何必這樣呢？這樣做的話，要從收益里拿出一大筆錢(qián)交稅。
房地產(chǎn)投資信托基金 (REIT) 是一個(gè)途徑，用不著交兩次稅，但是這些基金的運(yùn)作需要費(fèi)用。假設(shè)投資房地產(chǎn)獲得的收益率是 8% 左右，買(mǎi)REIT的話，算上股票期權(quán)等各項(xiàng)成本，從收益率里扣掉 1% 到 1.5%，這樣投資房地產(chǎn)的收益率也沒(méi)多高了。或許錢(qián)少的人，比如只有 1,000 美元或者 5,000 美元，想投資房地產(chǎn)的話，可以買(mǎi)REIT，但是如果你有 100 萬(wàn)美元或 1,000 萬(wàn)美元，最好是自己直接買(mǎi)房產(chǎn)投資，用不著找中間商，把利潤(rùn)分給他們一份。總的來(lái)說(shuō)，我們?cè)诜康禺a(chǎn)領(lǐng)域沒(méi)發(fā)現(xiàn)特別看好的投資機(jī)會(huì)。有的時(shí)候人們看不懂一些大型房地產(chǎn)公司，以德克薩斯太平洋房地產(chǎn)信托為例，它有 100 多年的歷史，在德州有幾百萬(wàn)英畝的土地。它每年將這些土地的 1% 賣(mài)出去，拿這個(gè)賣(mài)地的收入計(jì)算自己的價(jià)值，說(shuō)自己被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。要是你真擁有這么多土地，你就明白了，根本不是那么回事，土地沒(méi)那么容易流通。你想從土地里拿出 50% 或 20%，賣(mài)出去，辦不到，連流動(dòng)性不足的股票都不如。很多人根本不知道擁有一家房地產(chǎn)公司，要運(yùn)作大片的土地有多難，所以他們給很多房地產(chǎn)公司的估值很離譜。
在今年的市場(chǎng)上，REIT表現(xiàn)很差，將來(lái)人們不看好它們的時(shí)候，它們的價(jià)格甚至?xí)h(yuǎn)遠(yuǎn)低于它們持有的土地，這太有可能了。到時(shí)候，REIT可能值得考慮，問(wèn)題是管理層愿不愿意放手，他們可能會(huì)和投資者對(duì)著干，舍不得他們的收入和福利，和股東產(chǎn)生利益沖突。有的REIT的管理層口口聲聲說(shuō)它們的資產(chǎn)多優(yōu)秀，被低估的多嚴(yán)重，背地里卻在賣(mài)自家的股票，你說(shuō)怪不怪？這不是自相矛盾嗎？他們說(shuō)自己的股票 28 美元很便宜，然后卻在 28 美元大量賣(mài)出，明顯的言行不一致。不過(guò)，我們?cè)陉P(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)。
查理和我都能看懂房地產(chǎn)生意，什么時(shí)候出現(xiàn)大的投資機(jī)會(huì)，我們?cè)敢馔顿Y。如果長(zhǎng)期資本管理公司的情形出現(xiàn)在了房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們?cè)敢獬鍪郑瑔?wèn)題是別人也會(huì)搶著出售，價(jià)格很難讓我們動(dòng)心。
提問(wèn)：您是否更喜歡下跌的市場(chǎng)？
巴菲特：我不知道市場(chǎng)會(huì)怎么走。我更愿意看到市場(chǎng)下跌，這是我的一廂情愿，市場(chǎng)該怎么走還怎么走。市場(chǎng)不懂我的感受。要投資股票，這是你必須首先學(xué)會(huì)的一個(gè)道理。你買(mǎi)了 100 股通用汽車(chē)，一下子，你就對(duì)通用汽車(chē)有感情了。它跌了，你很生氣，你會(huì)說(shuō)：“要是漲到我的成本價(jià)，我就又能高興起來(lái)了。”它漲了，你可能說(shuō)：“我多聰明啊，我真是太愛(ài)通用汽車(chē)了。”這些情緒都來(lái)了。股票哪知道你買(mǎi)沒(méi)買(mǎi)它，它就待在那，不管你買(mǎi)沒(méi)買(mǎi)，也不管你多少錢(qián)買(mǎi)的。不管我對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么感情，它都不理我，沒(méi)有比市場(chǎng)更鐵石心腸的了。在今后十年里，在座的各位都是要凈買(mǎi)入股票的人，而不是要凈賣(mài)出股票的人，各位都應(yīng)該希望股價(jià)更低。如果今后十年里，你是吃漢堡的，不是養(yǎng)牛的，你肯定希望漢堡的價(jià)格下降。如果你常喝可口可樂(lè)，但是沒(méi)有可口可樂(lè)的股票，你會(huì)希望可樂(lè)的價(jià)格下降，希望周末去超市的時(shí)候，可口可樂(lè)能有促銷(xiāo)。去超市買(mǎi)可樂(lè)的時(shí)候，你希望可樂(lè)便宜，不希望可樂(lè)貴。
紐約股票交易所就是一個(gè)可以買(mǎi)到各種公司的大超市。你要買(mǎi)股票，你希望出現(xiàn)什么情況？你希望這些股票一直跌，這樣你才能買(mǎi)的更合適。等到二三十年之后，當(dāng)你要把積累的錢(qián)拿出來(lái)花的時(shí)候，或者你的子女幫你花的時(shí)候，那時(shí)候你才希望股價(jià)高。格雷厄姆在《聰明的投資者》的第 8 章中講到了對(duì)待股市波動(dòng)的態(tài)度，還有講安全邊際的第 20 章，我認(rèn)為在所有關(guān)于投資的著述中，沒(méi)有比這兩章更重要的了。我是 19 歲的時(shí)候讀到第 8 章的，我一下子豁然開(kāi)朗，明白了我前面講的那些東西。但是我是看了這本書(shū)才明白的，不是自己想明白的，是格雷厄姆在書(shū)里講的。要不是看了這本書(shū)，可能再過(guò) 100 年，我還是覺(jué)得股價(jià)上漲好。我們希望股價(jià)下跌，但是我不知道市場(chǎng)會(huì)怎么走，過(guò)去從來(lái)不知道，將來(lái)也不會(huì)知道，我根本也不往這上面想。
股市大跌的時(shí)候，我更仔細(xì)地查看有什么值得買(mǎi)的，我知道大跌的時(shí)候更容易買(mǎi)到好貨，更容易把錢(qián)用好。
主持人：沃倫，時(shí)間到了，我們回答最后一個(gè)問(wèn)題。
巴菲特：你挑讓誰(shuí)問(wèn)吧，壞人讓你當(dāng)……（笑）
提問(wèn)：如果能重新活一次，為了讓生活更幸福，您會(huì)怎么做？
巴菲特：希望我的回答，大家聽(tīng)了不會(huì)覺(jué)得不舒服。要是我重新活一次的話，我只想做一件事，選能活到 120 歲的基因。
我其實(shí)是非常幸運(yùn)的。我經(jīng)常舉一個(gè)例子，覺(jué)得可能會(huì)對(duì)各位有啟發(fā)，所以花兩分鐘時(shí)間講講。假設(shè)現(xiàn)在是你出生前 24 小時(shí)，一個(gè)神仙出現(xiàn)了，它說(shuō)：“孩子，我看你前途無(wú)量，我現(xiàn)在手里有個(gè)難題，我得設(shè)計(jì)你出生后生活的世界，我覺(jué)得太難了，你來(lái)設(shè)計(jì)吧。你有 24 小時(shí)的時(shí)間，社會(huì)規(guī)則、經(jīng)濟(jì)規(guī)則、政府規(guī)則，這些都給你設(shè)計(jì)，你還有你的子孫后代都在這些規(guī)則的約束下生活。”
你問(wèn)了：“我什么都能設(shè)計(jì)？”神仙說(shuō)：“對(duì)，什么都能設(shè)計(jì)。”你說(shuō)：“沒(méi)什么附加條件？”神仙說(shuō)：“有一個(gè)附加條件。你不知道自己出生后是黑人還是白人，是富有還是貧窮，是男人還是女人，是身體健壯還是體弱多病，是聰明過(guò)人還是頭腦遲鈍。你知道的就一點(diǎn)，你要從一個(gè)裝著 58 億個(gè)球的桶里選一個(gè)球。”我把這個(gè)叫娘胎彩票。你要從這 58 億個(gè)球里選一個(gè)，這是你一生之中最重大的決定，它會(huì)決定你是出生在美國(guó)還是阿富汗，智商是 130 還是 70。選出來(lái)之后，很多東西都注定了。你會(huì)設(shè)計(jì)一個(gè)怎樣的世界？
我覺(jué)得用這種思維方式可以很好地看待社會(huì)問(wèn)題。因?yàn)槟悴恢雷约簳?huì)選到哪個(gè)球，所以在設(shè)計(jì)世界的時(shí)候，你會(huì)希望這個(gè)世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)，你希望所有人都能過(guò)上好日子。你會(huì)希望這個(gè)世界的產(chǎn)品越來(lái)越豐富，將來(lái)你的子孫后代能越過(guò)越好。在希望世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)的同時(shí)，還要考慮到有的人手氣太差，拿到的球不好，天生不適合這個(gè)世界的體系，你希望他們不會(huì)被這個(gè)世界拋棄。我天生非常適合我們現(xiàn)在的這個(gè)世界。我一生下來(lái)就具備了分配資金的天賦。這其實(shí)沒(méi)什么了不起的。如果我們都被困在荒島上，永遠(yuǎn)回不來(lái)，我們所有人里，誰(shuí)最會(huì)種地，誰(shuí)最有本事。我再怎么說(shuō)我多擅長(zhǎng)分配資金，你們也不會(huì)理我。我趕上了好時(shí)候。蓋茨說(shuō)，要是我生在幾百萬(wàn)年前，早成了動(dòng)物的盤(pán)中餐。他說(shuō)：“你跑不快，也不會(huì)爬樹(shù)，什么都不行，剛生下來(lái)就得被吃了。你生在今天是走運(yùn)。”我確實(shí)是走運(yùn)。在座的各位，可以問(wèn)問(wèn)自己，假如這有個(gè)桶，里面裝著 58 億個(gè)球，代表全世界的所有人，你先把自己的球放進(jìn)去，然后別人從里面隨機(jī)拿出 100 個(gè)來(lái)，讓你從中選擇一個(gè)，你愿意把自己的球放回去嗎？
在這 100 個(gè)球里，大概有 5 個(gè)是美國(guó)人，95 比 5。要是你還想做美國(guó)人，得選中那 5 個(gè)球中的一個(gè)。其中一半是男，一半是女，你愿意選什么？其中一半是智商低于平均水平，一半是智商高于平均水平。你想把自己的球放回去嗎？你們大多數(shù)人應(yīng)該都不愿意放回去，再?gòu)哪?100 個(gè)里面再選一個(gè)。既然如此，在座的各位，你們相當(dāng)于承認(rèn)自己是全世界的所有人中最幸運(yùn)的 1%。我自己就這么想的。能出生在美國(guó)，我覺(jué)得自己很幸運(yùn)。當(dāng)我出生的時(shí)候，出生在美國(guó)的幾率是 50 比 1。我為我有好父母感到幸運(yùn)，我為我的一切感到幸運(yùn)。我感到幸運(yùn)，我天生適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我的才能在這里得到回報(bào)實(shí)在太高了。很多人和我一樣是優(yōu)秀的公民，他們有的帶領(lǐng)童子軍、有的在周末講課，他們支撐著和睦幸福的家庭，但是他們的天賦和我的不一樣。我運(yùn)氣實(shí)在太好了，我希望還能有這么好的運(yùn)氣。
既然我運(yùn)氣這么好，我就要把自己的天分發(fā)揮出來(lái)，一輩子都做自己喜歡的事，交自己喜歡的人。只和自己喜歡的人共事。要是有個(gè)人讓我倒胃口，但是和他走到一起，我能賺 1 億美元，我會(huì)斷然拒絕，要不和為了錢(qián)結(jié)婚有什么兩樣？無(wú)論什么時(shí)候，都不能為了錢(qián)結(jié)婚，要是已經(jīng)很有錢(qián)了，更不能這樣了，你們說(shuō)是不是？我不為了錢(qián)結(jié)婚。我還是會(huì)一如既往地生活，只是不想再買(mǎi)美國(guó)航空了！
謝謝。