1990年巴菲特致股東的信（下）：為什么買入富國(guó)銀行？（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。
巴菲特致股東的信 1990
可轉(zhuǎn)換特別股
我們持續(xù)持有先前向各位報(bào)告過(guò)的可轉(zhuǎn)換特別股，包括所羅門7億美金、吉列6億美金、美國(guó)航空3.58億美金與冠軍企業(yè)3億美金。我們吉列的特別股將會(huì)在4月1日轉(zhuǎn)換為1,200萬(wàn)股的普通股，在衡量利率、債信與普通股的價(jià)格之后，我們可以確信在所羅門與冠軍企業(yè)的投資現(xiàn)值應(yīng)該與我們當(dāng)初的成本差不多，吉列的價(jià)值比成本高，至于美國(guó)航空的價(jià)值則遠(yuǎn)低于當(dāng)初的投資成本。
在投資美國(guó)航空時(shí)，本人在下我真是抓對(duì)了時(shí)點(diǎn)，我?guī)缀跏窃诤娇諛I(yè)爆發(fā)嚴(yán)重的問題之前，跳進(jìn)去這個(gè)產(chǎn)業(yè)，(沒有人強(qiáng)迫我，如同在網(wǎng)球場(chǎng)上，我把它形容做是非受迫性失誤)，美國(guó)航空問題的發(fā)生，導(dǎo)因于產(chǎn)業(yè)本身的狀況與對(duì)Piedmont購(gòu)并后所產(chǎn)生的后遺癥，這點(diǎn)我應(yīng)該要早該預(yù)料到，因?yàn)閹缀跛械暮娇諛I(yè)購(gòu)并案最后的結(jié)果都是一團(tuán)混亂。
在這不久之后，Ed Colodny與Seth Schofield解決了第二個(gè)難題，美國(guó)航空現(xiàn)在的服務(wù)受到好評(píng)，不過(guò)整個(gè)產(chǎn)業(yè)所面臨的問題卻越來(lái)越嚴(yán)重，自從我們開始投資之后，航空業(yè)的狀況便很急遽地惡化，尤其再加上某些業(yè)者自殺性的殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，這樣的結(jié)果導(dǎo)致所有的航空業(yè)者都面臨一項(xiàng)殘酷的事實(shí)，在銷售制式化商品的產(chǎn)業(yè)之中，你很難比最笨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聰明到哪里去。
不過(guò)除非在未來(lái)幾年內(nèi)，航空業(yè)全面地崩潰，否則我們?cè)诿绹?guó)航空的投資應(yīng)該能夠確保安全無(wú)虞，Ed與Seth很果決地在營(yíng)運(yùn)上做了一些重大的改變來(lái)解決目前營(yíng)運(yùn)所面臨的問題，雖然如此，我們的投資現(xiàn)在的情況比起當(dāng)初還是差了一點(diǎn)。
我們的可轉(zhuǎn)換特別股算是相當(dāng)單純的投資工具，不過(guò)我還是必須警告各位，若是過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)有任何參考價(jià)值，大家可能還是會(huì)讀到一些不正確或是誤導(dǎo)的訊息，舉例來(lái)說(shuō)像去年，有幾家報(bào)章雜志錯(cuò)誤地將它們的價(jià)值與可以轉(zhuǎn)換的普通股價(jià)格混為一談，我們的所羅門特別股轉(zhuǎn)換價(jià)格為38美元，根據(jù)它們的邏輯，由于所羅門普通股的現(xiàn)價(jià)為22.8美元，所以其可轉(zhuǎn)換特別股的價(jià)值只有面額的60%，但這樣的推論卻有一個(gè)盲點(diǎn)，因?yàn)檫@樣的說(shuō)法表示所有的可轉(zhuǎn)換特別股，其價(jià)值只在其所擁有的轉(zhuǎn)換權(quán)利，至于所羅門不可轉(zhuǎn)換的債券價(jià)值則為零，不管它所擁有的贖回條件為何。
大家必須特別記住的一點(diǎn)是我們可轉(zhuǎn)換特別股大部分的價(jià)值其實(shí)是來(lái)自于固定收益的特性，這意思是說(shuō)這些有價(jià)證券的價(jià)值不可能低于一般不具轉(zhuǎn)換權(quán)的特別股，相反地會(huì)因?yàn)樗鼈儞碛锌赊D(zhuǎn)換的選擇權(quán)而具有更高的價(jià)值。
很遺憾我必須在報(bào)告末段以我的好朋友Colman Mockler-吉列的CEO在今年一月過(guò)世做為結(jié)尾，除了“紳士”這個(gè)代表品格、勇氣與謙和的字，沒有其它字更能貼切形容Colman這個(gè)人，除了這些特質(zhì)之外，再加上他所擁有的幽默與超凡的經(jīng)營(yíng)能力，所以大家應(yīng)該可以想象與他共事是多幺令人感到愉快的一件事，這也是為何包含我在內(nèi)的許多人，會(huì)對(duì)他感到特別懷念的緣故。
在Colman死之前幾天，吉列受到富比士以封面故事大加贊揚(yáng)，標(biāo)題很簡(jiǎn)單，這家公司在刮胡刀產(chǎn)業(yè)的成功，不單單只靠行銷手段(雖然他們一再展現(xiàn)這方面的能力)，同時(shí)更源自于他們對(duì)于品質(zhì)的追求，這種心理建設(shè)使得他們持續(xù)將精力擺在推出更新更好的產(chǎn)品之上，雖然現(xiàn)有的產(chǎn)品已是市場(chǎng)上最經(jīng)典的，富比士對(duì)于吉列的形容，就好象是在描述Colman本人一樣。
救命!救命!
熟悉的讀者都知道我經(jīng)常利用年報(bào)不顧廉恥地替伯克希爾尋找合適的投資標(biāo)的，此外我們也常常在水牛城報(bào)紙刊登廣告征求投資標(biāo)的，而如此的宣傳做法確實(shí)也收到效果，有好幾家企業(yè)收到我們相關(guān)的訊息后，上門前來(lái)(任何好的業(yè)務(wù)銷售人員都會(huì)告訴你不靠廣告賣東西就好象是在黑夜里對(duì)于女孩扎眼一樣沒有用)。
附錄B是我回信給一位可能的賣方的摘要，若是你知道那家企業(yè)可能會(huì)是我們有興趣的標(biāo)的，同時(shí)你有認(rèn)識(shí)的朋友在那家企業(yè)，歡迎你直接將這份資料送給他參考。
以下就是我們想要找的企業(yè)條件 (1)鉅額交易(每年稅后盈余至少有一千萬(wàn)美元)(2)持續(xù)穩(wěn)定獲利(我們對(duì)有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒興趣)(3)高股東報(bào)酬率(并且甚少舉債)(4)具備管理階層(我們無(wú)法提供)(5)簡(jiǎn)單的企業(yè)(若牽涉到太多高科技，我們弄不懂)(6)合理的價(jià)格(在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己與對(duì)方太多時(shí)間)
我們不會(huì)進(jìn)行敵意的購(gòu)并，并承諾完全保密并盡快答復(fù)是否感興趣(通常不超過(guò)五分鐘)，我們傾向采現(xiàn)金交易，除非我們所換得的內(nèi)含價(jià)值跟我們付出的一樣多，否則不考慮發(fā)行股份。
我們最喜歡的交易對(duì)象之一是像B太太-Heldman家族那樣，公司經(jīng)營(yíng)者希望能馬上有一大筆現(xiàn)金，不管是給自己、家人或是其它股東，最好這些經(jīng)營(yíng)者如往常一樣能夠繼續(xù)留在公司，我想我們可以提供具有以上想法的經(jīng)營(yíng)者，一個(gè)滿意的方式，我們也歡迎可能的賣方與那些過(guò)去與我們合作過(guò)的對(duì)象打聽。
另一方面查理跟我也常常接到一些不符合我們條件的詢問，包括新事業(yè)、轉(zhuǎn)機(jī)股、拍賣案以及最常見的中介案。我們發(fā)現(xiàn)如果你登廣告要買牧羊犬，結(jié)果卻有一大堆人打電話來(lái)要賣你長(zhǎng)耳獵犬，對(duì)于這類的事業(yè)，有首鄉(xiāng)村歌曲其中的一句歌詞最能描述我們的感覺，“若電話不響，你就知道那是我”。
除了以上買下整家公司的購(gòu)并案外，我們也會(huì)考慮買進(jìn)一大部份不具控制權(quán)的股份，就像我們?cè)谫Y本城、所羅門、吉列、美國(guó)航空與冠軍企業(yè)這幾個(gè)Case一樣的公司，不過(guò)對(duì)于一般直接從股票市場(chǎng)上買進(jìn)股份的建議我們，則一點(diǎn)興趣都沒有。
其它事項(xiàng)
Ken Chace決定從今年股東會(huì)起不再擔(dān)任本公司的董事，在伯克希爾我們沒有強(qiáng)制董事退休的年齡限制(以后絕對(duì)也不會(huì)有)，但是住在緬因州75歲的Ken還是決定減少自己在伯克希爾的活動(dòng)量。
Ken是我在1965年透過(guò)巴菲特合伙入主伯克希爾時(shí)，選擇經(jīng)營(yíng)紡織事業(yè)的第一人選，雖然我在堅(jiān)持紡織事業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)上做了錯(cuò)誤的決策，但選擇Ken卻是正確的決定，他把公司經(jīng)營(yíng)的非常好，對(duì)于所面臨的問題也是百分之百地坦誠(chéng)，更重要的是他產(chǎn)生出足夠讓我們進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)的資金。
我的內(nèi)人Susan將會(huì)被提名接替Ken擔(dān)任董事，她個(gè)人現(xiàn)在是伯克希爾第二大股東，而且要是她活的比我久的話，還會(huì)繼承我個(gè)人所持有的股份，進(jìn)而取得公司的控制權(quán)，她明了也完全同意我個(gè)人對(duì)于可能接替人選的想法，同時(shí)也認(rèn)同不管是伯克希爾本身或是旗下事業(yè)與主要的投資，都不會(huì)單純地因?yàn)橛腥顺龈邇r(jià)要買，便輕易地對(duì)外出售。
我強(qiáng)烈地感覺伯克希爾企業(yè)與經(jīng)理人的命運(yùn)不應(yīng)該依賴在我個(gè)人的健康之上，當(dāng)然若是因此可以加分會(huì)更好，為此我已做好的萬(wàn)全的計(jì)劃，不管是我個(gè)人或是我內(nèi)人的遺囑都不打算將這些財(cái)產(chǎn)留給家族，相反地重點(diǎn)會(huì)放在如何保持伯克希爾的特質(zhì)，并將所有的財(cái)富回歸給社會(huì)。（鶴flying:巴菲特90年的時(shí)候就已經(jīng)決定把財(cái)富回歸給社會(huì)。）
所以萬(wàn)一要是明天我突然死了，大家可以確定三件事(1)我在伯克希爾的股份，一股都不會(huì)賣(2)繼承我的所有權(quán)人與經(jīng)理人一定會(huì)遵循我的投資哲學(xué)(3)伯克希爾的盈余會(huì)因?yàn)槌鍪畚覀�(gè)人的專用飛機(jī)-無(wú)可辯解號(hào)，每年可增加100萬(wàn)美元(不要管我希望讓她陪葬的遺愿)。
大約有97.3%的有效股權(quán)參與1990年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約580萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)分配給2,600家慈善機(jī)構(gòu)。
我們敦促新加入的股東，仔細(xì)閱讀年報(bào)上有關(guān)股東捐贈(zèng)計(jì)劃的詳細(xì)內(nèi)容，如果在未來(lái)年度內(nèi)，你想要參加這類的計(jì)劃，我們強(qiáng)烈建議你將股份登記在自己而不是受托人的名下，必須在1991年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1991年的捐贈(zèng)計(jì)劃。
伯克希爾除了透過(guò)股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃對(duì)外捐贈(zèng)之外，我們旗下事業(yè)的經(jīng)理人每年也會(huì)透過(guò)公司對(duì)外捐贈(zèng)，包含商品在內(nèi)每年平均金額約在150萬(wàn)美元左右。這些捐贈(zèng)主要是贊助當(dāng)?shù)叵袷锹?lián)合勸募等慈善團(tuán)體，所得的效益應(yīng)該與我們所捐出的相當(dāng)。
然而不管是旗下事業(yè)或是母公司的經(jīng)理人在利用伯克希爾的資金對(duì)外捐贈(zèng)給全國(guó)性組織或特別利益團(tuán)體時(shí)，都是以站在股東利益立場(chǎng)所應(yīng)該做的，相對(duì)地若是你的員工也包含CEO在內(nèi)，想要與其校友會(huì)或其它人建立個(gè)人關(guān)系的，我們認(rèn)為他們最好是用自己的錢，而不是從你的口袋里掏錢。
今年的股東會(huì)預(yù)計(jì)在1991年4月29日，星期一早上9點(diǎn)30分舉行在Orpheum中心召開，去年股東會(huì)參加人數(shù)突破1,300人，大概是十年前的一百倍。
我們建議大家最好先向以下旅館預(yù)訂房間(1)Radisson-Redick旅館-就位在Orpheum中心對(duì)街擁有88個(gè)房間的一家小旅館(2)較大一點(diǎn)的Red Lion旅館-離Orpheum中心約五分鐘路程，或是(3)Marriott位在奧瑪哈西區(qū)，離波仙珠寶店約100公尺，開車到市中心約需20分鐘，屆時(shí)將會(huì)有巴士接送大家往返股東會(huì)會(huì)場(chǎng)。
查理跟我一直都很喜歡開股東會(huì)，我也希望大家能夠來(lái)參加，我們股東的素質(zhì)可由大家所提出的問題看得出來(lái)，我們參加過(guò)很多股東會(huì)，但從來(lái)沒有別的公司的股東像伯克希爾的股東一樣由高智能水準(zhǔn)與經(jīng)營(yíng)者榮枯與共的股東組合。
后面附有股東會(huì)開會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)所許的識(shí)別證，因?yàn)殚_會(huì)當(dāng)天會(huì)場(chǎng)不好停車，我們特地為大家預(yù)留了一些位置，附件也有相關(guān)說(shuō)明供大家參考。
一如往常，會(huì)后我們備有巴士帶大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)，我希望大家能有多一點(diǎn)的時(shí)間好好探索這兩家店的奧妙，當(dāng)然早幾天到的股東也可利用假日逛逛家具店，星期六從早上10點(diǎn)到下午5點(diǎn)30分，星期日則從中午開到下午5點(diǎn)30分，到那里時(shí)記得到喜斯糖果攤逛逛，看看伯克希爾企業(yè)綜效的初步成果。
波仙星期天通常不開門營(yíng)業(yè)，但在股東會(huì)期間特別破例，4月28日星期天從中午開到下午6點(diǎn)，去年由于大家的賣力表現(xiàn)讓Ike相當(dāng)?shù)拈_心，在看過(guò)那天的業(yè)績(jī)數(shù)字之后，他建議我們最好能夠每一季都召開股東會(huì)，今年記得到波仙去看看，就算不買也沒有關(guān)系，那是一場(chǎng)你不能錯(cuò)過(guò)的秀。
去年股東會(huì)第一個(gè)問題是由來(lái)自紐約11歲的Nicholas Kenner所提出，他們一家三代都是伯克希爾的股東，一開場(chǎng)Nicholas就來(lái)硬的：“為什幺股價(jià)會(huì)下跌?”面對(duì)如此強(qiáng)大的火力，我的回答卻不甚了了。
我希望今年Nicholas最好有其它的事要忙，不要來(lái)參加今年的股東會(huì)，若他真的出席了，他可能有機(jī)會(huì)再提出第一個(gè)問題，查理跟我都希望盡量不要碰到他，還好今年輪到查理先回答。
附錄A
美國(guó)鋼鐵公司宣布全面更新計(jì)劃
本文是葛拉罕于1936年所寫未對(duì)外公開的諷刺性文章，由巴菲特于1954年提供Myron C. Taylor-美國(guó)鋼鐵公司的董事長(zhǎng)，今天宣布令人期待已久，有關(guān)全世界最大的制造公司的全面更新計(jì)劃，與預(yù)期相反的，公司的制造或是銷售政策全部沒有變動(dòng)，反而是會(huì)計(jì)帳務(wù)系統(tǒng)做了大幅度的調(diào)整，在采取一系列最新最好的現(xiàn)代會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)措施之后，公司的獲利能力因而大幅增進(jìn)，即使是在景氣不佳的1935年，在采用新的會(huì)計(jì)制度下，估計(jì)每股盈余還是可以達(dá)到50美元的水準(zhǔn)，這項(xiàng)改造計(jì)劃是經(jīng)由Messrs等人經(jīng)過(guò)廣泛的研究調(diào)查后制定的，其中主要包含六大點(diǎn)：
(1)將廠房?jī)r(jià)值減少到負(fù)的10億美元
(2)普通股每股面額減到一美分
(3)以認(rèn)股權(quán)的方式支付所有的薪水與獎(jiǎng)金
(4)存貨的帳面價(jià)值減為1美元
(5)原有特別股改成不必馬上支付利息50%折價(jià)發(fā)行的公司債
(6)建立10億美元的或有準(zhǔn)備
以下就是這項(xiàng)全面更新計(jì)劃的官方完整聲明
美國(guó)鋼鐵公司的董事會(huì)很高興向大家宣布，在經(jīng)過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)界所面臨的問題廣泛地研究之后，我們已經(jīng)核準(zhǔn)了一項(xiàng)重新塑造公司會(huì)計(jì)制度的方案，一項(xiàng)由特別委員會(huì)主導(dǎo)并經(jīng)Messrs等人協(xié)助之下完成的調(diào)查顯示，我們公司在運(yùn)用最先進(jìn)的會(huì)計(jì)制度方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它美國(guó)企業(yè)，透過(guò)這樣的做法，公司不必負(fù)擔(dān)額外的支出、營(yíng)業(yè)與銷售政策也不必改變，就可以不費(fèi)吹灰之力地**改善獲利能力，所以大家一致決定不但要立即跟進(jìn)采用，而且還要將這項(xiàng)技術(shù)發(fā)展到淋漓盡致的境界，董事會(huì)所采用的做法，主要可以歸納為以下六點(diǎn)：
1.固定資產(chǎn)減為負(fù)的10億美元
許多代表公司都已將其帳列廠房?jī)r(jià)值減為象征性的1美元，好讓其損益表免于折舊費(fèi)用沉重的負(fù)擔(dān)，特別委員會(huì)指出如果它們的廠房只值1美元，那幺美國(guó)鋼鐵的的固定資產(chǎn)比起它們來(lái)說(shuō)還要少很多，事實(shí)上近來(lái)大家都承認(rèn)一項(xiàng)事實(shí)，許多廠房對(duì)公司來(lái)說(shuō)實(shí)際上是一種負(fù)債而不是資產(chǎn)，除了要攤提折舊之外，還要負(fù)擔(dān)稅金、維修及其它開支，因此董事會(huì)決定要從1935年開始將資產(chǎn)打銷，從原先帳列1,338,522,858.96美元減少為負(fù)的1,000,000,000美元。
這樣做法的效益相當(dāng)明顯，隨著工廠逐漸折減，所代表的負(fù)債也相對(duì)地減少，因此以往每年4,700萬(wàn)的折舊費(fèi)用不但可以免除，以后每年還可以有5,000萬(wàn)美元的折舊利益，一來(lái)一往等于讓公司的獲利至少增加9,700萬(wàn)美元。
2.將普通股面額減少到1美分。
3.所有的薪資與獎(jiǎng)金一律以認(rèn)股權(quán)的方式發(fā)放。
許多企業(yè)早已將本來(lái)應(yīng)該支付給經(jīng)營(yíng)主管薪水獎(jiǎng)金的大筆支出改以不必認(rèn)列費(fèi)用的股票認(rèn)股權(quán)方式取代，這種現(xiàn)代化的創(chuàng)新做法很明顯地還沒有被充分運(yùn)用，所以董事會(huì)決定采取一項(xiàng)更先進(jìn)的做法。
企業(yè)所有的員工將發(fā)給認(rèn)購(gòu)價(jià)為50美元的認(rèn)股權(quán)作為薪資的替代，而普通股面額則減少到1美分。
這項(xiàng)計(jì)劃很明顯的有下列好處：
A.公司將不再有任何的薪資支出，參考1935年的情況，每年估計(jì)將因此省下2.5億美元。
B.同時(shí)，所有員工的報(bào)酬將因此增加好幾倍，因?yàn)樵谛碌臅?huì)計(jì)原則之下公司帳上顯示的每股盈余將因此大增，從而使得公司的股價(jià)遠(yuǎn)高于認(rèn)股權(quán)所設(shè)定的50美元認(rèn)購(gòu)價(jià)，于是所有的員工都將因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)的行使而受惠，所得到的報(bào)酬將遠(yuǎn)比他們?cè)瓉?lái)領(lǐng)的現(xiàn)金收入要高的多。
C.透過(guò)這些認(rèn)股權(quán)的行使，公司因此還可以實(shí)現(xiàn)額外特別的年度利益，而由于我們將普通股面額設(shè)定為1美分，因此每認(rèn)購(gòu)一股便能產(chǎn)生49.99美元的利益，雖然就會(huì)計(jì)學(xué)保守的立場(chǎng)，這些利益可能無(wú)法顯現(xiàn)在損益表之上，但卻可以在資產(chǎn)負(fù)債表上以資本溢價(jià)的方式單獨(dú)列示。
D.企業(yè)的現(xiàn)金部位也會(huì)因此**地增強(qiáng)，每年不但不再有2.5億美元的薪資流出，透過(guò)行使500萬(wàn)股認(rèn)股權(quán)的做法，每年還可以創(chuàng)造2.5億美元的現(xiàn)金流入，公司驚人的獲利能力加上堅(jiān)強(qiáng)的現(xiàn)金部位將使得我們可以隨心所欲地配發(fā)股利，然后我們又可以透過(guò)行使認(rèn)股權(quán)的方式補(bǔ)強(qiáng)現(xiàn)金實(shí)力，之后又可以有更高的配股能力，如此一直循環(huán)下去。
4.帳列存貨價(jià)值調(diào)為1美元
在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)因?yàn)楸仨殞⒋尕泝r(jià)值調(diào)整至市價(jià)，公司可能會(huì)因此蒙受鉅額的損失，因此許多公司，尤其是鋼鐵與紡織公司紛紛將其帳列存貨價(jià)值壓到相當(dāng)?shù)偷某潭龋晒Φ亟鉀Q這方面的問題，有鑒于此美國(guó)鋼鐵公司決定采用一種更積極的做法，打算將存貨價(jià)值一舉壓低到1美元的最低限度，在每年底都會(huì)進(jìn)行這樣的動(dòng)作，將存貨予以調(diào)整，差異的數(shù)字則全部擺到前面所提到的或有準(zhǔn)備科目項(xiàng)下。
這種新做法的好處相當(dāng)?shù)拇螅坏梢韵尕浐膿p的可能性，同時(shí)也可**地增進(jìn)公司每年的獲利能力，每年初存貨因?yàn)閹ち袃r(jià)值只有1美元，所以將因出售而獲得大筆的利益，經(jīng)估計(jì)透過(guò)這種新會(huì)計(jì)方法的運(yùn)用將可使我們每年至少增加1.5億美元的收益，而碰巧的是這個(gè)數(shù)字與我們每年沖銷的或許準(zhǔn)備金額相當(dāng)。
特別委員會(huì)的一項(xiàng)報(bào)告建議為了維持一致性，應(yīng)收帳款與約當(dāng)現(xiàn)金最好也能夠?qū)っ鏀?shù)字調(diào)整為1美元，同時(shí)也一樣可以有先前所提的好處，但這樣子的提案現(xiàn)在被駁回，因?yàn)槲覀兊暮炞C會(huì)計(jì)師認(rèn)為，任何應(yīng)收帳款或約當(dāng)現(xiàn)金若沖回，最好還是先貸記原有科目，而不是直接作為損益表上的收入，但是我們也預(yù)期這種老掉牙的會(huì)計(jì)原則應(yīng)該很快會(huì)更新，好與現(xiàn)代趨勢(shì)做接軌，而等新原則一通過(guò)之后，我們一定會(huì)馬上將這份報(bào)告的建議列為優(yōu)先執(zhí)行的方案。
5.將現(xiàn)有特別股改成不必馬上支付利息50%折價(jià)發(fā)行的公司債。
過(guò)去許多公司在面臨景氣不佳的時(shí)候，大都利用買回自己原先發(fā)行大幅折價(jià)的債券來(lái)彌補(bǔ)其營(yíng)業(yè)上的損失，不幸的是由于美國(guó)鋼鐵公司的債信一向都還算不錯(cuò)，所以沒有類似這樣的油水可以趁機(jī)撈一筆，但現(xiàn)代更新計(jì)劃解決了這樣的難題。
報(bào)告建議原先發(fā)行的每一股特別股全部換成面額300美元不必支付利息的債券，并且可分為十期以面額的50%贖回，總計(jì)將要發(fā)行面額10.8億美元的債券，每年有1.08億美元到期，并由公司以5,400萬(wàn)美元的價(jià)格贖回，同時(shí)公司每年將可因此增加5,400萬(wàn)美元的獲利。
就像是第3條所述的薪資獎(jiǎng)金計(jì)劃，這樣的安排將可以讓公司與其特別股股東一體受惠，后者可以確定在五年內(nèi)收回現(xiàn)有特別股面額的150%，因?yàn)槎唐诘挠袃r(jià)證券實(shí)在是沒有多少報(bào)酬率，所以不必付息的特點(diǎn)算是無(wú)關(guān)緊要，如此一來(lái)公司每年將可以減少2,500萬(wàn)的特別股股息，再加上每年多出5,400萬(wàn)美元的獲利，加總之后將可獲得每年7,900萬(wàn)的利益。
6.建立10億美元的或有負(fù)債準(zhǔn)備
董事們有信心經(jīng)過(guò)上述的安排，公司未來(lái)不管在任何情況下，都可以確保擁有令人滿意的獲利能力，然而在現(xiàn)今的會(huì)計(jì)原則下，公司最好不要承擔(dān)任何可能的潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樽詈媚軌蚴孪认冉⒁粋�(gè)或有損失負(fù)債準(zhǔn)備以茲因應(yīng)。
特別委員會(huì)因此建議公司可以建立一個(gè)10億美元的或有負(fù)債準(zhǔn)備，就像是先前所述的，存貨價(jià)值調(diào)整為1美元的差異將由這個(gè)準(zhǔn)備來(lái)吸收，同時(shí)為了怕將來(lái)或有準(zhǔn)備消耗殆盡，每年還將固定由資本公積提撥補(bǔ)充，因?yàn)楹笳咄高^(guò)股票選擇權(quán)的運(yùn)用每年將至少可以增加2.5億美元(見前面第3點(diǎn))，所以隨時(shí)準(zhǔn)備好可供或有準(zhǔn)備補(bǔ)充之用。
透過(guò)這樣的安排，董事會(huì)必須坦承他們很遺憾還不能夠向其它美國(guó)大企業(yè)一樣，充分地運(yùn)用各種方法，讓股本、資本公積、或有負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債表其它科目互通有無(wú)，事實(shí)上我們必須承認(rèn)，目前我們公司所作的分錄還過(guò)于簡(jiǎn)單，根本沒有達(dá)到一般業(yè)界那樣能夠利用最先進(jìn)的手法，讓整個(gè)會(huì)計(jì)程序神秘復(fù)雜化，然而對(duì)此董事會(huì)還是強(qiáng)調(diào)在規(guī)劃革新方案時(shí)，還是必須堅(jiān)持清楚明了的原則，雖然這樣做會(huì)對(duì)公司的獲利能力有所影響。
實(shí)在是不必要跟各位股東報(bào)告，更新過(guò)后的資產(chǎn)負(fù)債表與原先的報(bào)表將會(huì)有很大的不同，我想為了讓公司的獲利大增因此必須就資產(chǎn)負(fù)債科目做很大的調(diào)整，大家應(yīng)該不會(huì)對(duì)此有太多的意見。
總而言之，董事會(huì)這一連串措施，包含將廠房?jī)r(jià)值調(diào)為負(fù)數(shù)、薪水刪掉、存貨降到幾乎為零，將可使美國(guó)鋼鐵在產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力大為增加，我們將可以因此以非常低的價(jià)格銷售我們所生產(chǎn)的產(chǎn)品，同時(shí)還可以保有很好的獲利，董事會(huì)也認(rèn)為在這項(xiàng)更新計(jì)劃之下，我們將可以徹底打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，直到我們達(dá)到反托拉斯法100%市場(chǎng)占有率的最高上限。
當(dāng)然在準(zhǔn)備這份報(bào)告時(shí)，董事會(huì)不是不知道同業(yè)也有可能仿效我們這類的做法，使得我們這樣做的效益大打折扣，但是我們有信心美國(guó)鋼鐵身為提供鋼鐵用戶這類新式服務(wù)的先驅(qū)領(lǐng)航者，一定能夠維持住客戶的忠誠(chéng)度，不論是老客戶或是新客戶，當(dāng)然若是有任何意外，美國(guó)鋼鐵仍將透過(guò)我們新設(shè)立的會(huì)計(jì)研究實(shí)驗(yàn)室，致力于研發(fā)出更新的會(huì)計(jì)做帳原則，以繼續(xù)保持我們的優(yōu)勢(shì)地位。
附錄B
對(duì)于閣下有意出售公司的一些想法
這是幾年前我寫給一位有意出售其家族事業(yè)給我們的人士，在經(jīng)過(guò)修正后，我特地把這封信擺在這里，因?yàn)檫@正是我想傳達(dá)給其它有意出售事業(yè)者的訊息-華倫巴菲特
以下是在前幾天我們的談話后，我個(gè)人的一些想法。
大部分的企業(yè)老板無(wú)不終其一生努力地建立自己的企業(yè)王國(guó)，經(jīng)過(guò)不斷地努力焠煉，他們?cè)谛袖N、采購(gòu)與人事管理上的經(jīng)驗(yàn)都能持續(xù)地精進(jìn)，這是一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，先前一時(shí)的挫敗通常會(huì)成就后來(lái)的成功。
相對(duì)地，自己當(dāng)老板的經(jīng)理人在面對(duì)來(lái)自各方的壓力，偶爾會(huì)在一時(shí)沖動(dòng)的情況下，考慮出售自己擁有的事業(yè)，通常是因?yàn)橹虚g人為了賺取成交的傭金不顧買賣雙方的利益而慫恿老板趕快做決定，事實(shí)上做這樣的決策牽涉重大，不管是在財(cái)務(wù)或是個(gè)人方面皆是如此，倉(cāng)促地決定可能使得老板做出錯(cuò)誤而不是正確的決策，而且一旦發(fā)生可就是一輩子無(wú)法挽回的錯(cuò)誤。
價(jià)格當(dāng)然很重要，但是通常它并不是整個(gè)交易最關(guān)鍵的因素，你跟你的家族擁有業(yè)界最棒的企業(yè)，所有的潛在買家當(dāng)然都知道這一點(diǎn)，而隨著時(shí)間的演進(jìn)，你的事業(yè)也會(huì)變得更有價(jià)值，所以若你現(xiàn)在決定不賣了，這代表以后你可能可以賺更多的錢，而有了這樣的認(rèn)知，你大可以從容以對(duì)，慢慢地尋找你希望的買主。
但是要是你真的決定要賣，我相信伯克希爾絕對(duì)可以提供比別人更好的條件，基本上可能的買主可以分為兩大類︰
(1)第一種是你的同業(yè)或是與你的所處的產(chǎn)業(yè)相近的業(yè)者，這種買家不管他給你怎幺樣的承諾，通常會(huì)讓你感覺到好象他比你懂得如何來(lái)經(jīng)營(yíng)你的事業(yè)，而早晚有一天他會(huì)想要插手來(lái)幫忙你的營(yíng)運(yùn)，而若是買方再大一點(diǎn)，通常還會(huì)應(yīng)征一大堆經(jīng)理人進(jìn)來(lái)，借口表示以后還會(huì)有更多的購(gòu)并案，他們一定會(huì)有自己的一套做事方法，雖然你過(guò)去的經(jīng)營(yíng)記錄明顯地比他們好太多，但人性的某一面還是使他們覺得他們做事的方法才是對(duì)的，你跟你家人的朋友大概也有人曾經(jīng)將公司賣給大企業(yè)的，我想他們應(yīng)該也有這方面的經(jīng)驗(yàn)，可以證實(shí)大公司有傾向?qū)⒆庸镜臉I(yè)務(wù)接過(guò)去管理，尤其是他們對(duì)這行也很內(nèi)行或自認(rèn)很內(nèi)行時(shí)。
(2)第二類的公司是財(cái)務(wù)公司，大量運(yùn)用所借來(lái)的資金，只要時(shí)機(jī)得當(dāng)，總是準(zhǔn)備隨時(shí)將公司再賣給投資大眾或是別的大企業(yè)，通常這類買主對(duì)公司最大的貢獻(xiàn)就是改變公司的會(huì)計(jì)政策，使得公司盈余比以前看起來(lái)好看一點(diǎn)，如此一來(lái)使他得以用更好的價(jià)格脫手而出，附件是最近一篇有關(guān)這類交易的文章報(bào)導(dǎo)，由于最近股市熱絡(luò)所以這類的活動(dòng)也相當(dāng)頻繁，同時(shí)這類的資金也相當(dāng)充沛。
如果公司現(xiàn)在的擁有人唯一的目標(biāo)只是隨時(shí)準(zhǔn)備將企業(yè)待價(jià)而沽，棄企業(yè)整體的利益于不顧，很多的賣主確實(shí)屬于這類型，那幺先前所描述的買方應(yīng)該都可以為賣方所接受，但是要是賣方所要出售的公司是他一輩子的心血結(jié)晶，甚至已經(jīng)成為其人格與生命的一部份，那幺這兩類的買方可能都不能符合你的標(biāo)準(zhǔn)。
至于伯克希爾則屬于另外一類型的買主，而且絕對(duì)是與眾不同的，我們買進(jìn)是為了擁有，但我們不要，也不希望公司的營(yíng)運(yùn)主管由母公司指派，我們旗下所有的事業(yè)都能夠相當(dāng)獨(dú)立自主地營(yíng)運(yùn)，大部分的情況下，我們所擁有的重要事業(yè)管理人從來(lái)就沒有來(lái)過(guò)奧瑪哈，甚至于雙方連面都沒碰過(guò)，當(dāng)我們買下一間公司之后，賣方依舊還是照原來(lái)的樣子經(jīng)營(yíng)公司，是我們要去適應(yīng)他們，不是他們要來(lái)適應(yīng)我們。
我們沒有任何家族成員或是新進(jìn)聘用的企管碩士，準(zhǔn)備要來(lái)經(jīng)營(yíng)我們買下的任何企業(yè)，我想以后也不會(huì)有這種情況。
如果你知道我們過(guò)去的購(gòu)并案，我會(huì)附上過(guò)去我們購(gòu)買企業(yè)的名單，我建議你可以打個(gè)電話check看看，我們是不是說(shuō)到做到，特別是你可以問問少數(shù)幾家經(jīng)營(yíng)不甚理想的公司，看看在艱難的狀況下，我們又會(huì)采取怎樣的做法。
任何買主都會(huì)告訴你，私底下他很需要你的協(xié)助，當(dāng)然若他真的有大腦，他就會(huì)知道他真的是需要你，但大多數(shù)的買主，基于先前所提的幾個(gè)理由，大都不會(huì)遵守先前所作的承諾，但我們不一樣，絕對(duì)是說(shuō)到做到，因?yàn)橐环矫嫖覀円炎龀龀兄Z，另一方面我們也是為了有更有的經(jīng)營(yíng)成果。
這樣的需求可以說(shuō)明為何我們希望原有的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)最好能夠保留20%的股份，基于租稅規(guī)劃我們需要80%以上的股權(quán)，這點(diǎn)很重要，但同時(shí)我們也希望繼續(xù)留下來(lái)管理的家族成員也能夠自己當(dāng)老板，所以很簡(jiǎn)單，除非我們確定原有的主要經(jīng)理人還會(huì)繼續(xù)留下來(lái)成為我們的合伙人，否則我們不會(huì)考慮買下公司，合約并不能保證你會(huì)繼續(xù)投入，我們相信的是你承諾的每一個(gè)字。
我們會(huì)介入的領(lǐng)域是資金的規(guī)劃與配置，以及高階人員的任命與報(bào)酬，其余的人事、營(yíng)運(yùn)策略等那就是你自己的事，有些伯克希爾旗下事業(yè)的經(jīng)理人會(huì)把他們所作的一些商業(yè)決定向我報(bào)告，有些則不會(huì)，這主要是視他們本身的個(gè)性，以及與我個(gè)人的私人關(guān)系而定。
如果你決定要跟伯克希爾一起做生意，我們會(huì)以現(xiàn)金的方式給予報(bào)酬，你的企業(yè)資產(chǎn)也不會(huì)被伯克希爾拿來(lái)當(dāng)作借款的抵押品，也不會(huì)有掮客牽涉其中。
另外在交易成交后，我們也不會(huì)臨時(shí)宣布退出不玩，或是提出要做調(diào)整的要求，(當(dāng)然要是銀行、律師、董事會(huì)等方面的出狀況，我們也會(huì)做出道歉與合理的解釋)，你不會(huì)碰到幾年前與你談判的主管突然走人，之后新上任的主管一概不認(rèn)帳，或是公司總裁很遺憾地跟你說(shuō)，他背后的董事會(huì)要求你這樣或要求你那樣，(或甚至想要再把你的公司賣掉以支應(yīng)母公司新的資金需求)。
另外也必須要提醒你在交易完成后，你并不會(huì)比原來(lái)還富有，因?yàn)閾碛性瓉?lái)的事業(yè)已經(jīng)讓你用最有利的投資方式賺了很多錢，整個(gè)交易只會(huì)讓你的財(cái)富形式有所改變，但基本上金額數(shù)量并不會(huì)改變，若你要賣，你可以確定將能夠把原有100%持有且熟悉的資產(chǎn)，換得另外一種資產(chǎn)-------現(xiàn)金，或再加上一小部份你比較不熟悉的企業(yè)股份，要做出出售的決定總有許多理由，但若整個(gè)交易是公平合理的話，這個(gè)理由絕對(duì)不是賣方因此可以變得更富有。
我不會(huì)刻意糾纏你，但若你有任何的意愿想要出售的話，我會(huì)很樂意接到你的電話，我很榮幸能夠讓伯克希爾與你的家族成員一起擁有這份事業(yè)；我相信公司在財(cái)務(wù)上一定會(huì)變得更好，而我也相信在未來(lái)的20年內(nèi)，你也會(huì)像過(guò)去20年來(lái)一樣，愉快地繼續(xù)經(jīng)營(yíng)這份事業(yè)。