股票發(fā)行承銷商在新股發(fā)行時(shí)利用股指套期保值規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行
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由于新股從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)上市往往要經(jīng)過(guò)路演、發(fā)行、認(rèn)購(gòu)、申請(qǐng)上市和掛牌上市這幾個(gè)階段，時(shí)間跨度往往較長(zhǎng)，因此，國(guó)外的投資銀行經(jīng)常利用套期保值策略來(lái)規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。隨著2008年3月29日《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的頒布實(shí)施，我國(guó)的新股發(fā)行方式將會(huì)日益國(guó)際化和市場(chǎng)化，證券公司的承銷風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大。在我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨以后，國(guó)際上成功運(yùn)用套期保值策略規(guī)避一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的案例，將為我們國(guó)內(nèi)的證券公司和投資銀行提供很好的借鑒作用。
［例8-8］
某證券公司與某一擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司簽訂協(xié)議，1個(gè)月內(nèi)按照20元／股的價(jià)格包銷3000萬(wàn)股該公司股票�？紤]到今后一段時(shí)間證券市場(chǎng)會(huì)持續(xù)低迷，該證券公司希望對(duì)沖股票發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)，于是在股指期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。具體做法如下：
（1）計(jì)算股票發(fā)行承銷的金額：20元／股×3000萬(wàn)股＝6億元。
（2）計(jì)算套保頭寸：假設(shè)此時(shí)股指期貨市場(chǎng)上未來(lái)1個(gè)月內(nèi)到期交割的滬深300股指期貨合約當(dāng)天的價(jià)位為10000點(diǎn)，則設(shè)該期貨合約1手的合約價(jià)值為： 10000×300＝300萬(wàn)元。需要賣出合約數(shù)量為：6億元/300萬(wàn)元／手＝200手。
（3）在股票發(fā)行當(dāng)天的同時(shí)平掉期貨頭寸。在1個(gè)月期間，到了股票發(fā)行期的當(dāng)天前后，此時(shí)股指期貨合約價(jià)位下跌到9600點(diǎn)，該證券公司將200手期貨合約再買入平倉(cāng)，獲利（10000－9600）×300×200＝2400萬(wàn)元。同時(shí)，由于受到整個(gè)證券市場(chǎng)行情低迷的影響，所承銷的創(chuàng)業(yè)板股票最終的發(fā)行詢價(jià)結(jié)果為19.2元／股，并以此價(jià)格發(fā)行完畢。為此證券公司共損失了（20－19.2）×3000萬(wàn)股＝2400萬(wàn)元。由于采取了套期保值措施，此次發(fā)行股票證券公司沒(méi)有受到損失。