投資組合管理中的資金規(guī)模問題
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當(dāng)我們直面這個(gè)問題：規(guī)模絕對(duì)是一個(gè)障礙。管理1000萬美元要比管理1億美元容易；管理1億美元又比管理10億美元容易；而相對(duì)于運(yùn)營(yíng)100億、200億或是300億美元的資產(chǎn)，10億美元又是小菜一碟了。在一個(gè)小型或中型公司中，規(guī)模障礙通常意味著購(gòu)入或減持大額股票比較困難。
然而，我堅(jiān)信機(jī)構(gòu)投資者將投資行為完全限制在大型股公司上面是錯(cuò)誤的。首先，大盤股必定不是在任何時(shí)候都表現(xiàn)突出，值得大家去投入資本的。為何要買入一只慢熱的股票呢，就是因?yàn)榭梢暂p而易舉地取得許多股嗎？為何要買入一只年增長(zhǎng)率只有10%~12%的大盤股呢？如果機(jī)構(gòu)投資者將自己的投資范圍僅限制在大盤股上，他們會(huì)錯(cuò)失股市真正強(qiáng)勁的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
1981~1987年，里根總統(tǒng)執(zhí)政期間，3000多家富有活力、積極進(jìn)取的公司合并為企業(yè)集團(tuán)，或者是首次公開募股發(fā)行股票。這種情況之所以首次發(fā)生，主要原因是20世紀(jì)80年代初資本利得稅率的幾次下調(diào)。這些小型或中型的富有企業(yè)家精神的公司中，有許多家成為未來市場(chǎng)的巨大領(lǐng)軍企業(yè)，并為20世紀(jì)八九十年代空前的技術(shù)蓬勃與新工作崗位的大擴(kuò)展承擔(dān)了驅(qū)動(dòng)作用。當(dāng)時(shí)這些公司中有許多是小型的、默默無聞的，然而，現(xiàn)在它們的名字家喻戶曉，因?yàn)樵S多已成為規(guī)模最大的公司與當(dāng)時(shí)收益最大的公司。
正如之前所提到的一樣，我們的政府應(yīng)該鄭重考慮再次降低資本所得稅，并將征稅期間縮短到6個(gè)月，來為具備企業(yè)家精神的公司在新一輪周期的啟動(dòng)助燃。
與過去的股市相比，當(dāng)今的股市流動(dòng)性要高得多，許多中等規(guī)模的股票平均日成交量就在500000~5000 000股。另外，投資機(jī)構(gòu)之間還有大宗股票交易結(jié)算機(jī)制，這也增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，建議掌管著數(shù)十億美元資本的機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理最好將投資目標(biāo)擴(kuò)展到4000多家可供交易的創(chuàng)新性企業(yè)之上，比起局限在同樣的、數(shù)百家大型的知名公司或是法定清單類型的企業(yè)而言，這樣的投資行為要更好一些。全美最大幾家銀行中之一的研究部門曾一度僅跟蹤600家公司的股票。
與擁有100家大型的、成熟的、增長(zhǎng)緩慢的公司股票相比，一家規(guī)模較大的投資機(jī)構(gòu)持有500家各種類型的公司股票可能會(huì)更好。然而，集中投資表現(xiàn)優(yōu)異的小盤股的共同基金要更加小心。如果它們的運(yùn)營(yíng)資本僅有幾百萬美元，這一戰(zhàn)略可值得一試。
但是，如果這些基金通過自己成功的運(yùn)營(yíng)能夠成長(zhǎng)為數(shù)十億美元資本的大型基金，就不能繼續(xù)將注意力僅僅集中于快速增長(zhǎng)的、投機(jī)性更強(qiáng)的小型股上了。原因是這些股票在一個(gè)階段表現(xiàn)很好可隨后就會(huì)見頂回落了，它們中的一些價(jià)格再也不會(huì)回漲起來，而另一些則原地踏步許多年。駿馳基金和普特南基金在20世紀(jì)末21世紀(jì)初一度陷入這個(gè)問題。成功會(huì)滋生過度的自信。
通過將資金分散給幾個(gè)具有不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理應(yīng)該明白養(yǎng)老基金可以自行解決規(guī)模問題。