巴菲特價(jià)值投資法學(xué)習(xí)要點(diǎn)與學(xué)習(xí)總結(jié)
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1.投資指導(dǎo)思想：以企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景為視角的投資才是最佳投資。買股票就是買企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，你的投資必然好，反之亦然。所以巴菲特說(shuō)：“自從我開(kāi)始這樣來(lái)考慮投資后，一切都豁然開(kāi)朗，就這么簡(jiǎn)單。”
2.能力圈：對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景以商業(yè)常識(shí)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)律為基礎(chǔ)，作出符合商業(yè)經(jīng)營(yíng)之道的邏輯判斷。為避免判斷失誤，要通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)思考來(lái)擴(kuò)大自己判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)之道的能力圈，能力圈越大，可選擇范圍越大，成功率越高，失誤越少。
3.以內(nèi)在價(jià)值——企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流折現(xiàn)值作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的唯一標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)于社會(huì)利益的重要性有時(shí)與創(chuàng)造股東價(jià)值相矛盾，這時(shí)需要從股東角度來(lái)審視企業(yè)價(jià)值。
4.內(nèi)在價(jià)值是在企業(yè)動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中創(chuàng)造的，內(nèi)在價(jià)值不會(huì)是固定值，其大小的變化跟隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變化而動(dòng)態(tài)變化。所以，了解跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變化軌跡，可判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的變化軌跡，借此選擇投資的時(shí)機(jī)。
5.“股票市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)”，股票價(jià)格與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值短期會(huì)有背離現(xiàn)象，但長(zhǎng)期價(jià)格一定會(huì)反映價(jià)值。所以說(shuō)，價(jià)格跟隨價(jià)值，價(jià)格早晚會(huì)反映價(jià)值。
6.因此，價(jià)值投資者股票投資的邏輯應(yīng)該包括以下“三項(xiàng)合一”的內(nèi)容：
A.邏輯的起點(diǎn)是判斷過(guò)去和現(xiàn)在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)贏利狀態(tài)所決定的價(jià)值創(chuàng)造水平及價(jià)格水平；
B.企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)所形成的商業(yè)經(jīng)營(yíng)要素，如經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征等作為思考的橋梁和邏輯推理過(guò)程；
C.邏輯的終點(diǎn)是根據(jù)商業(yè)經(jīng)營(yíng)要素和商業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯判斷的未來(lái)時(shí)段的企業(yè)新的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)所形成的價(jià)值創(chuàng)造水平。如果企業(yè)未來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造水平高于目前的價(jià)值創(chuàng)造水平，并有令人滿意的幅度，目前的價(jià)格相對(duì)于目前的價(jià)值還有安全邊際，則應(yīng)該買入持有。圖示如下：
價(jià)值投資者“三項(xiàng)合一”的股票投資邏輯示意圖
7.投資的企業(yè)生意特征：由于采取的是以上的股票投資邏輯，所以篩選的必定是那些具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征優(yōu)良，以股東內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的，未來(lái)比歷史和現(xiàn)在更好的優(yōu)質(zhì)偉大型企業(yè)。
8.最佳的投資模型：企業(yè)最理想的價(jià)值創(chuàng)造營(yíng)運(yùn)模式的典范是——律師：這類專業(yè)人士永遠(yuǎn)按現(xiàn)時(shí)的價(jià)格水平收費(fèi)，即能夠維持自己的現(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力，但所花的成本——他們所接受的訓(xùn)練，則是以過(guò)去上大學(xué)時(shí)期的物價(jià)水平所支付的固定沉沒(méi)成本（Sunk Fixed Cost），不需再投入新成本。是打敗通貨膨脹和創(chuàng)造新價(jià)值的最理想企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。所以巴菲特介紹的他最好的投資經(jīng)驗(yàn)是：
“喜斯糖果是在我們的成功當(dāng)中非常重要的一部分，雖然喜斯目前并未能創(chuàng)造太多的絕對(duì)額收入，卻讓我們學(xué)會(huì)許多。”（摘自巴菲特2004年股東大會(huì)問(wèn)答）
言外之意，不須再投入新資本，在原來(lái)資本的基礎(chǔ)上卻能夠產(chǎn)生較高水平（30%以上）的資本回報(bào)率才是最好的投資。
9.所需的投資者素質(zhì)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資兩個(gè)領(lǐng)域的交叉性經(jīng)驗(yàn)（Crossover Experience）。
10.巴菲特波克希爾企業(yè)群經(jīng)營(yíng)模式的長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)“路線圖”：
巴菲特自1950年以10.5萬(wàn)美元起步到2008年的全集團(tuán)2000多億美元財(cái)富到底遵循的是什么樣的長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)路徑呢，通讀股東信后，我得出了自己的研究結(jié)論，大體分為以下幾步：
第一步，較小的本金在股票的拍賣式市場(chǎng)購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，獲得分紅和資本溢價(jià)，賺取到較大金額的本金；
第二步，以第一步贏取的較大本金在談判議價(jià)市場(chǎng)以合理的談判價(jià)格控股式投資具長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)勢(shì)保險(xiǎn)企業(yè)，獲取保險(xiǎn)浮存金；另外，繼續(xù)在股票市場(chǎng)以拍賣式價(jià)格購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，獲得分紅和資本溢價(jià)。
第三步，將第二步獲取的保險(xiǎn)浮存金和獲得的分紅和資本溢價(jià)合并為數(shù)額更大的新資本，以談判議價(jià)控股的方式投資更多強(qiáng)勢(shì)的保險(xiǎn)企業(yè)和其他類型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)在股票市場(chǎng)以拍賣式價(jià)格購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的優(yōu)質(zhì)企業(yè)少數(shù)股權(quán)，贏取新的更大金額的新資本，循環(huán)往復(fù)，復(fù)利增長(zhǎng)。
強(qiáng)勢(shì)優(yōu)質(zhì)的偉大型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)以經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)城堡護(hù)城河理論的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行衡量，而安全邊際則以經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)的特殊時(shí)機(jī)所形成的拍賣價(jià)格或談判價(jià)格來(lái)進(jìn)行衡量。
為便于理解和記憶，將巴菲特波克希爾企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期復(fù)利的經(jīng)營(yíng)模式圖示如下：
8.最佳的投資模型：企業(yè)最理想的價(jià)值創(chuàng)造營(yíng)運(yùn)模式的典范是——律師：這類專業(yè)人士永遠(yuǎn)按現(xiàn)時(shí)的價(jià)格水平收費(fèi)，即能夠維持自己的現(xiàn)時(shí)價(jià)值創(chuàng)造力，但所花的成本——他們所接受的訓(xùn)練，則是以過(guò)去上大學(xué)時(shí)期的物價(jià)水平所支付的固定沉沒(méi)成本（Sunk Fixed Cost），不需再投入新成本。是打敗通貨膨脹和創(chuàng)造新價(jià)值的最理想企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。所以巴菲特介紹的他最好的投資經(jīng)驗(yàn)是：
“喜斯糖果是在我們的成功當(dāng)中非常重要的一部分，雖然喜斯目前并未能創(chuàng)造太多的絕對(duì)額收入，卻讓我們學(xué)會(huì)許多。”（摘自巴菲特2004年股東大會(huì)問(wèn)答）
言外之意，不須再投入新資本，在原來(lái)資本的基礎(chǔ)上卻能夠產(chǎn)生較高水平（30%以上）的資本回報(bào)率才是最好的投資。
9.所需的投資者素質(zhì)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資兩個(gè)領(lǐng)域的交叉性經(jīng)驗(yàn)（Crossover Experience）。
10.巴菲特波克希爾企業(yè)群經(jīng)營(yíng)模式的長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)“路線圖”：
巴菲特自1950年以10.5萬(wàn)美元起步到2008年的全集團(tuán)2000多億美元財(cái)富到底遵循的是什么樣的長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)路徑呢，通讀股東信后，我得出了自己的研究結(jié)論，大體分為以下幾步：
第一步，較小的本金在股票的拍賣式市場(chǎng)購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，獲得分紅和資本溢價(jià)，賺取到較大金額的本金；
第二步，以第一步贏取的較大本金在談判議價(jià)市場(chǎng)以合理的談判價(jià)格控股式投資具長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)勢(shì)保險(xiǎn)企業(yè)，獲取保險(xiǎn)浮存金；另外，繼續(xù)在股票市場(chǎng)以拍賣式價(jià)格購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，獲得分紅和資本溢價(jià)。
第三步，將第二步獲取的保險(xiǎn)浮存金和獲得的分紅和資本溢價(jià)合并為數(shù)額更大的新資本，以談判議價(jià)控股的方式投資更多強(qiáng)勢(shì)的保險(xiǎn)企業(yè)和其他類型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)在股票市場(chǎng)以拍賣式價(jià)格購(gòu)買既強(qiáng)勢(shì)又便宜的優(yōu)質(zhì)企業(yè)少數(shù)股權(quán)，贏取新的更大金額的新資本，循環(huán)往復(fù)，復(fù)利增長(zhǎng)。
強(qiáng)勢(shì)優(yōu)質(zhì)的偉大型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)以經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)城堡護(hù)城河理論的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行衡量，而安全邊際則以經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生時(shí)的特殊時(shí)機(jī)所形成的拍賣價(jià)格或談判價(jià)格來(lái)進(jìn)行衡量。
為便于理解和記憶，將巴菲特波克希爾企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期復(fù)利的經(jīng)營(yíng)模式圖示如下：
巴菲特波克希爾企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期復(fù)利經(jīng)營(yíng)模式圖
對(duì)巴菲特波克希爾企業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)期復(fù)利的經(jīng)營(yíng)模式的進(jìn)一步說(shuō)明：
（1）前期的巴菲特對(duì)上市優(yōu)勢(shì)企業(yè)的股權(quán)投資占比例較大，而后期的巴菲特則以控股優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主；
（2）對(duì)控股的優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)行以經(jīng)營(yíng)成果為導(dǎo)向的，以激勵(lì)和引導(dǎo)CEO的“團(tuán)隊(duì)放權(quán)型”領(lǐng)導(dǎo)方式進(jìn)行企業(yè)群的運(yùn)營(yíng)管理。
（3）對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)成果的衡量只看兩個(gè)指標(biāo)：一是投入資本回報(bào)率的股東回報(bào)價(jià)值；二是商業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的合理性以保持長(zhǎng)期商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河變寬）。
（1）前期的巴菲特對(duì)上市優(yōu)勢(shì)企業(yè)的股權(quán)投資占比例較大，而后期的巴菲特則以控股優(yōu)勢(shì)企業(yè)為主；
（2）對(duì)控股的優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)行以經(jīng)營(yíng)成果為導(dǎo)向的，以激勵(lì)和引導(dǎo)CEO的“團(tuán)隊(duì)放權(quán)型”領(lǐng)導(dǎo)方式進(jìn)行企業(yè)群的運(yùn)營(yíng)管理。
（3）對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)成果的衡量只看兩個(gè)指標(biāo)：一是投入資本回報(bào)率的股東回報(bào)價(jià)值；二是商業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的合理性以保持長(zhǎng)期商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河變寬）。