股東內(nèi)在價值是衡量投資價值的最重要尺度
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“但如今我們的內(nèi)在價值早已大幅超越賬面價值，主要的原因有兩點：（1）標準會計原則要求我們保險子公司所持有的股票以市價記錄于賬面上，但其他公司部分卻以成本與市價孰低法計算，到1983年底為止，后者的市價超過賬面價值有稅前7千萬美元或稅后5千萬美元之多，超過的部分屬于內(nèi)在價值的一部分，但不包含在計算賬面價值之內(nèi)。（2）更重要的是，我們所擁有的幾家企業(yè)具有龐大的經(jīng)濟商譽（事實上是包含在內(nèi)在價值之內(nèi)的）且遠大于記載在賬上的商譽。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
自然地，如果以內(nèi)在價值——未來能夠產(chǎn)生的利潤來衡量企業(yè)的投資價值，反而會把看不見、摸不著的商譽價值看得很重：
“商譽不管是經(jīng)濟上或是會計上的，是一項神秘的課題，實在需要比現(xiàn)在所報告還要更多的時間解釋，本報告書的附錄有關(guān)商譽及其攤銷、規(guī)定與現(xiàn)實，將解釋為何經(jīng)濟上與會計上的商譽事實上通常是大不相同。雖然不用了解商譽及其攤銷，你一樣可以過得很好，但對于研究投資的學(xué)生或經(jīng)理人也好，卻有必要了解其間些微的不同，我現(xiàn)在的想法與35年前課堂所教要重視實質(zhì)的資產(chǎn)并規(guī)避那些主要倚靠經(jīng)濟商譽的公司的做法已有明顯的轉(zhuǎn)變，當初的偏見雖然使我投入較少但也犯了許多投資上的疏乎。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
商譽應(yīng)該理解為企業(yè)的一種贏利能力，當然就是內(nèi)在價值的一部分。從巴菲特的這段話可知，巴菲特上學(xué)時課堂所教的是重視賬面資產(chǎn)的價值，而對商譽價值并不重視，但巴菲特在投資實踐中的領(lǐng)悟能力很強，及時糾正了當初的偏見：
“凱恩斯發(fā)現(xiàn)問題所在，困難的地方不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊有的窠臼，我的反應(yīng)比較慢，一方面是由于教我的老師一直以來皆讓我受益良多，但從商的經(jīng)歷，直接或間接地讓我對擁有商譽而僅須運用少量實質(zhì)資產(chǎn)的公司大有好感。我建議那些對會計專有名詞不會覺得感冒且對商譽的經(jīng)濟價值有興趣的人讀讀附錄，而不論你看不看附錄，查理跟我一致認為波克希爾擁有比賬面價值更高經(jīng)濟價值的商譽。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
所以，巴菲特既接受來自老師的教益，又能夠在實踐中檢驗和修正，效法而不拘泥，并敢于超越，以自己的實踐結(jié)論為準，所謂“青出于藍而勝于藍”，巴菲特是在不斷的更新觀念中取得越來越大的投資成就的，主要以企業(yè)內(nèi)在的實質(zhì)價值來衡量投資價值：
“真正重要的當然是企業(yè)每股實質(zhì)內(nèi)在價值，而非賬面價值的增加，在許多情況下一家公司的賬面價值與其實質(zhì)內(nèi)在價值一點關(guān)系都沒有，舉例來說，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會計師簽證的年度報告還顯示，賬面各有凈值6億與4億美元，但是另一個公司Belridge石油在1979年以36億美元高價賣給殼牌石油之時，賬面凈值卻不到2億。”（摘自巴菲特1987年致股東的信）
巴菲特以正反兩方面的實例來告誡股東們，不要被企業(yè)現(xiàn)有的賬面價值數(shù)字所蒙蔽，而要注重企業(yè)未來的贏利能力——實質(zhì)內(nèi)在價值。具有高贏利能力的Belridge石油公司可以以不到2億美元的賬面凈資產(chǎn)值賣出36億美元的高價，同樣的反面道理，不具備贏利能力將要破產(chǎn)的LTV與鮑德溫聯(lián)合公司盡管賬面各有凈值6億與4億美元的高額數(shù)字，但已經(jīng)不值幾個錢了。