股東內(nèi)在價值是衡量投資價值的最重要尺度
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“但如今我們的內(nèi)在價值早已大幅超越賬面價值，主要的原因有兩點：（1）標(biāo)準(zhǔn)會計原則要求我們保險子公司所持有的股票以市價記錄于賬面上，但其他公司部分卻以成本與市價孰低法計算，到1983年底為止，后者的市價超過賬面價值有稅前7千萬美元或稅后5千萬美元之多，超過的部分屬于內(nèi)在價值的一部分，但不包含在計算賬面價值之內(nèi)。（2）更重要的是，我們所擁有的幾家企業(yè)具有龐大的經(jīng)濟商譽（事實上是包含在內(nèi)在價值之內(nèi)的）且遠(yuǎn)大于記載在賬上的商譽。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
自然地，如果以內(nèi)在價值——未來能夠產(chǎn)生的利潤來衡量企業(yè)的投資價值，反而會把看不見、摸不著的商譽價值看得很重：
“商譽不管是經(jīng)濟上或是會計上的，是一項神秘的課題，實在需要比現(xiàn)在所報告還要更多的時間解釋，本報告書的附錄有關(guān)商譽及其攤銷、規(guī)定與現(xiàn)實，將解釋為何經(jīng)濟上與會計上的商譽事實上通常是大不相同。雖然不用了解商譽及其攤銷，你一樣可以過得很好，但對于研究投資的學(xué)生或經(jīng)理人也好，卻有必要了解其間些微的不同，我現(xiàn)在的想法與35年前課堂所教要重視實質(zhì)的資產(chǎn)并規(guī)避那些主要倚靠經(jīng)濟商譽的公司的做法已有明顯的轉(zhuǎn)變，當(dāng)初的偏見雖然使我投入較少但也犯了許多投資上的疏乎。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
商譽應(yīng)該理解為企業(yè)的一種贏利能力，當(dāng)然就是內(nèi)在價值的一部分。從巴菲特的這段話可知，巴菲特上學(xué)時課堂所教的是重視賬面資產(chǎn)的價值，而對商譽價值并不重視，但巴菲特在投資實踐中的領(lǐng)悟能力很強，及時糾正了當(dāng)初的偏見：
“凱恩斯發(fā)現(xiàn)問題所在，困難的地方不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊有的窠臼，我的反應(yīng)比較慢，一方面是由于教我的老師一直以來皆讓我受益良多，但從商的經(jīng)歷，直接或間接地讓我對擁有商譽而僅須運用少量實質(zhì)資產(chǎn)的公司大有好感。我建議那些對會計專有名詞不會覺得感冒且對商譽的經(jīng)濟價值有興趣的人讀讀附錄，而不論你看不看附錄，查理跟我一致認(rèn)為波克希爾擁有比賬面價值更高經(jīng)濟價值的商譽。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
所以，巴菲特既接受來自老師的教益，又能夠在實踐中檢驗和修正，效法而不拘泥，并敢于超越，以自己的實踐結(jié)論為準(zhǔn)，所謂“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”，巴菲特是在不斷的更新觀念中取得越來越大的投資成就的，主要以企業(yè)內(nèi)在的實質(zhì)價值來衡量投資價值：
“真正重要的當(dāng)然是企業(yè)每股實質(zhì)內(nèi)在價值，而非賬面價值的增加，在許多情況下一家公司的賬面價值與其實質(zhì)內(nèi)在價值一點關(guān)系都沒有，舉例來說，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會計師簽證的年度報告還顯示，賬面各有凈值6億與4億美元，但是另一個公司Belridge石油在1979年以36億美元高價賣給殼牌石油之時，賬面凈值卻不到2億。”（摘自巴菲特1987年致股東的信）
巴菲特以正反兩方面的實例來告誡股東們，不要被企業(yè)現(xiàn)有的賬面價值數(shù)字所蒙蔽，而要注重企業(yè)未來的贏利能力——實質(zhì)內(nèi)在價值。具有高贏利能力的Belridge石油公司可以以不到2億美元的賬面凈資產(chǎn)值賣出36億美元的高價，同樣的反面道理，不具備贏利能力將要破產(chǎn)的LTV與鮑德溫聯(lián)合公司盡管賬面各有凈值6億與4億美元的高額數(shù)字，但已經(jīng)不值幾個錢了。