A股市場重融資輕投資的根源
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現(xiàn)在有一些機(jī)構(gòu)和媒體總是批評中國的股民，說A股市場投機(jī)性太強(qiáng)，不注重對上市公司進(jìn)行研究。對此筆者認(rèn)為，這句話過于片面了。股民何嘗不想通過常規(guī)的投資手段從市場中獲得利潤，但這樣做往往會使自己處于無法獲利的尷尬境地，甚至出現(xiàn)被深套的局面，逼得股民只能去尋求交易性的利潤。追根溯源，為什么中國股市的投機(jī)性這么強(qiáng)？從根本上來說，A股市場的投機(jī)性太強(qiáng)是因?yàn)槠洚?dāng)初成立資本市場的立足點(diǎn)和隨后市場的宣傳存在偏差。當(dāng)時成立資本市場是為了融資，這個出發(fā)點(diǎn)沒有錯誤，股市的功能之一就是融資，無論是給國有企業(yè)重組、改制提供資金還是給優(yōu)良的企業(yè)提供再發(fā)展的資金，都是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。但我們也不要忘記了股市的另外一個功能是投資，是給予持股者或者說給予資金者以回報(bào)的。但到了A股市場這里，很多上市公司的高管，甚至市場的管理層和地方官員就錯誤地將股市的融資功能解讀為由股票融資得來的錢是可以永遠(yuǎn)不還的，是沒有成本的，股市是無限的提款機(jī)，想拿多少拿多少，想什么時候拿就什么時候拿。他們忽略了股票融資拿到的錢是投資款，投資款是需要有回報(bào)的，否則股市為何要憑空拿錢給你呢？所以說，當(dāng)初股市管理層對融資過于重視而對投資回報(bào)重視不夠，才造成如今市場投機(jī)性過高的情況，這也是A股市場20年來的頑疾。
2009年8月底管理層曾公布了一組數(shù)據(jù)，自20世紀(jì)80年代我國出現(xiàn)改革開放后首次向社會公開發(fā)行股票開始到現(xiàn)在，我國上市公司的數(shù)量從1991年年底的14家發(fā)展到了2009年7月底的1628家，18年間增長了115倍；截至2009年7月底，滬深股市總市值為23.57萬億元，流通市值為11.67萬億元，約占2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值比例的95.4％，全球排名第三。同時，境內(nèi)資本市場累計(jì)為企業(yè)融資超過5.4萬億元，境內(nèi)資本市場累計(jì)為企業(yè)股票融資2.55萬億元，企業(yè)債券融資2.9萬億元。在這組數(shù)據(jù)中，我們能夠清晰地感受到A股市場從無到有的過程。1990年年底上證所成立了，當(dāng)時只有8只個股，最大的市值也才5000萬元，更多的則是在500萬元以下的。可以想象一下，目前滬深兩市動輒2000多億元的成交額，高峰時候要接近5000億元，這在當(dāng)年幾乎無法想象。但這組數(shù)據(jù)并沒有提及市場給股民帶來了多少收益，或者說股市向外貢獻(xiàn)了多少，只是一味地提到了融資和規(guī)模擴(kuò)張，即向投資者索取了多少。
顯然管理層還是更多地將注意力集中在了A股市場的融資、籌資功能上，而忽略了對投資回報(bào)方面的強(qiáng)調(diào)。如果當(dāng)時資本市場是重視投資回報(bào)的，那么就有一部分人不會那么瘋狂投機(jī)，也就不會造成最后市場中不投機(jī)就很難獲利的尷尬情況，逼得大部分人只能夠通過交易來賺錢。甚至可以說，之所以會出現(xiàn)莊股時代，也與市場這種過于重視融資、忽略投資的頑疾有關(guān)。即便是如今市場早已告別了莊股時代，進(jìn)入了多空博弈時代，但其實(shí)還是存在一些操縱股價、通過內(nèi)幕交易違規(guī)操作的現(xiàn)象，這或多或少也與此頑疾有關(guān)。當(dāng)資金很難通過常規(guī)的投資模式來實(shí)現(xiàn)長期贏利時，就會被迫進(jìn)行投機(jī)操作，而當(dāng)投機(jī)也很難的時候，就會誘發(fā)一些資金為了利益鋌而走險。
按道理說，大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌類個股的上市是增加了市場的穩(wěn)定因素，但目前來看，由于較高的發(fā)行定位以及整個市場的炒作氛圍，此類個股不僅沒有給市場帶來更多的投資機(jī)會，反而給市場增加了更多下跌的力量。真正獲利的除了保薦機(jī)構(gòu)就是一級市場申購的資金，二級市場的投資者則成為整個融資過程中最大的埋單者。中石油是世界上最賺錢的企業(yè)之一，這樣的大盤股上市本應(yīng)該能讓投資者享受到企業(yè)增長所帶來的利潤，而其后來的走勢和表現(xiàn)想必投資者都看到了。公司質(zhì)地如此優(yōu)良，投資者卻很難體驗(yàn)到，這里面顯然有值得投資者和管理層深思的問題。類似的情況還有很多，不僅是中石油，其他大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股也是如此。它們在海外市場采取的都是低調(diào)上市的態(tài)度，并且給予高額、穩(wěn)定的分紅回報(bào)，很多公司僅分紅量就超過了融資量，這也就是說海外投資者僅靠長期持有，通過分紅就可獲得穩(wěn)定的收入。
那么由此可知，并不是這些公司不懂得回報(bào)市場，而是其在A股市場過于重視融資，只是一味地索取卻不回報(bào)，導(dǎo)致市場環(huán)境出現(xiàn)了偏差。一個人進(jìn)入五星級賓館就會不由自主地懂得禮節(jié)，至少會很收斂，但一個人進(jìn)入荒郊野外，再有風(fēng)度也很容易做出一些“不拘小節(jié)”的行為。實(shí)際上A股市場就是如此，很多公司并不是一毛不拔的“鐵公雞”，但在A股市場大環(huán)境的熏陶下，逐漸被漂染成了現(xiàn)在這樣的角色，只知一味地從市場中抽資，似乎抽得少了、慢了就是虧了。這其實(shí)才是A股市場急需解決的問題，也是A股在走強(qiáng)之后很容易出現(xiàn)極端暴跌走勢的主要原因。