【編者按】

    恒生指數(shù)在連續(xù)下跌兩周后上周出現(xiàn)反彈，周中一度收復(fù)29000點(diǎn)，單周收漲0.73%。恒生指數(shù)繼續(xù)圍繞29000點(diǎn)展開調(diào)整。整體來(lái)看，港股年底行情仍缺乏持續(xù)性，短線走勢(shì)雖略有改善，但仍需時(shí)間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

    恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)在此前刷新一年半高點(diǎn)后出現(xiàn)明顯的持續(xù)下行。截至上周五收盤報(bào)129.42。市場(chǎng)分析人士表示，由于反彈以來(lái)兩地市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)差異，港股市場(chǎng)占AH溢價(jià)指數(shù)大比重的銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重藍(lán)籌領(lǐng)漲，而A股市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向中小盤個(gè)股，是造成AH溢價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌的主要原因。

    中資地產(chǎn)板塊全線下跌。其中，融創(chuàng)中國(guó)上周五收跌10.62%，中國(guó)金茂和中國(guó)恒大跌幅超4%，佳兆業(yè)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、世茂和雅居樂(lè)跌幅均在3%以上。雖然中資房地產(chǎn)板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領(lǐng)跌的融創(chuàng)中國(guó)。

    市場(chǎng)分析認(rèn)為，預(yù)期明年恒指走勢(shì)平穩(wěn)，但部分H股將會(huì)向好，主要看好中資金融股。挾凈息差、資產(chǎn)質(zhì)素、債息上升效應(yīng)的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動(dòng)性高的大型內(nèi)銀股。

    法國(guó)興業(yè)證券：反復(fù)震蕩料成港股年底主基調(diào)

　　□法國(guó)興業(yè)證券（香港） 周翰宏

　　恒指上周先升后回，周中反彈曾站上20天線約29200點(diǎn)上方，但上周五掉頭急挫，最終丟失過(guò)半升幅，未能修復(fù)上月底的下跌缺口。整體來(lái)看，港股年底行情仍缺乏持續(xù)性，短線走勢(shì)雖略有改善，但仍需時(shí)間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

　　外圍市場(chǎng)過(guò)去一周給港股帶來(lái)較多影響，美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期宣布加息25基點(diǎn)，并釋放對(duì)明年經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期，最新的美國(guó)11月零售銷售亦理想，美股大體維持強(qiáng)市。但其后傳聞稅改最終方案或存不確定性，引發(fā)避險(xiǎn)，并迅速傳遞至港股市場(chǎng)。內(nèi)地A股上周走勢(shì)先升后跌，反彈動(dòng)能仍顯不足。

　　在銀行股、地產(chǎn)股及博彩股帶動(dòng)下，港股上周曾走出不錯(cuò)反彈行情，但上周五又普遍掉頭回落，走勢(shì)較反復(fù)，也反映29000點(diǎn)上方存在阻力。不過(guò)，觀察上周北水資金持續(xù)南下吸貨，表明大藍(lán)籌股行情仍獲資金力挺。上周大市日均成交則略有下降，但繼續(xù)維持千億港元以上水平。衍生市場(chǎng)方面，認(rèn)股證日均成交約170億港元，牛熊證日均約75億港元，或因?yàn)闈u近圣誕節(jié)假期，均有所收窄。

　　恒指牛熊證資金流方面，截至上周四的前5個(gè)交易日，恒指牛證合共出現(xiàn)約2771萬(wàn)港元資金凈流出，反觀熊證則獲得約8514萬(wàn)港元資金凈流入，資金趁反彈反手做空意愿較多。街貨分布方面，截至上周四，看好資金倉(cāng)位逐步上移貼近市價(jià)，收回價(jià)28300點(diǎn)至28700點(diǎn)之間相當(dāng)約2050張期指合約；恒指熊證街貨分布則較分散，收回價(jià)29400點(diǎn)至29800點(diǎn)之間相當(dāng)約1880張。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，期內(nèi)較多資金流入中國(guó)平安部署多倉(cāng)，其相關(guān)認(rèn)購(gòu)證累計(jì)獲20703萬(wàn)港元資金凈流入；上周領(lǐng)漲強(qiáng)勢(shì)股匯豐控股的相關(guān)認(rèn)購(gòu)證亦獲資金追捧，期內(nèi)合共獲得約9330萬(wàn)港元資金凈流入；其它騰訊及舜宇光學(xué)科技亦見資金逢低部署，分別有約4867萬(wàn)港元及4015萬(wàn)港元資金凈流入其認(rèn)購(gòu)證。反觀，博彩股上周漲幅雖靠前，但銀河娛樂(lè)相關(guān)認(rèn)購(gòu)證出現(xiàn)約1519萬(wàn)港元資金凈流出套現(xiàn)。

　　權(quán)證引伸波幅方面，指數(shù)權(quán)證引伸波幅普遍下跌，以三個(gè)月貼價(jià)場(chǎng)外期權(quán)為例，恒指的引伸波幅下跌了1.4個(gè)波幅點(diǎn)至14.7%，國(guó)企指數(shù)的引伸波幅下跌2個(gè)波幅點(diǎn)至18.4%；個(gè)股板塊方面，信息科技股騰訊的引伸波幅上升約1.7個(gè)波幅點(diǎn)；國(guó)際銀行股匯豐的引伸波幅上升約1.5個(gè)波幅點(diǎn)；港交所的引伸波幅則下跌約2.8個(gè)波幅點(diǎn)；內(nèi)銀股的引伸波幅下跌由0.1至0.6個(gè)波幅點(diǎn)。

　　通常說(shuō)“入貨容易，出貨難”的情況，常發(fā)生在很多投資者身上。主要原因是很多投資者都不愿意止盈和止損，當(dāng)持倉(cāng)獲得利潤(rùn)時(shí)，會(huì)認(rèn)為還有上升潛力，或怕沽貨后沒有其他更好選擇，而繼續(xù)持倉(cāng)；當(dāng)持倉(cāng)出現(xiàn)虧損時(shí)，又不甘離場(chǎng)，股價(jià)卻難以反彈，甚至愈跌愈多。

　　很多投資者明白權(quán)證杠桿帶來(lái)的好處，卻不甚了解其風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)。權(quán)證是有時(shí)限的產(chǎn)品，買賣講求高效率，入市時(shí)機(jī)更加要捕捉得準(zhǔn)確，入貨后要衡量持貨時(shí)間，不能白白讓權(quán)證的時(shí)間值損耗。在任何情況下，若認(rèn)為正股短線潛在升幅有限，便該以短線為主，并要嚴(yán)守止賺及止損位。其實(shí)，炒短線不失為一種審慎的策略，雖然回報(bào)或許不多，但可以透過(guò)頻密買賣將利潤(rùn)積少成多，而即日平倉(cāng)亦可有效控制風(fēng)險(xiǎn)，包括引伸波幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國(guó)興業(yè)一概不負(fù)任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）

中資地產(chǎn)板塊走低 南下資金逆市買入

　　本報(bào)記者 倪偉

　　恒指連續(xù)下跌兩周后出現(xiàn)反彈，然上周五恒指在中資地產(chǎn)股的帶動(dòng)下收跌，繼續(xù)圍繞29000點(diǎn)展開調(diào)整。中資地產(chǎn)板塊全線下跌主要還是受融創(chuàng)中國(guó)高位配股籌資消息的刺激。其中融創(chuàng)中國(guó)上周五收跌10.62%，中國(guó)金茂和中國(guó)恒大跌幅超4%，佳兆業(yè)、遠(yuǎn)洋集團(tuán)、世茂和雅居樂(lè)跌幅均在3%以上。雖然中資房地產(chǎn)板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領(lǐng)跌的融創(chuàng)中國(guó)。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，僅上周五1天港股通資金就大肆凈買入融創(chuàng)中國(guó)10.53億港元，近1個(gè)月南下資金買入融創(chuàng)中國(guó)逾23億港元。

　　15日早間，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告，以每股31.10港元配售2.515億股股票，通過(guò)先舊后新配股融資10億美元。融創(chuàng)此番配股價(jià)較前一日收市價(jià)35.3港元折讓12%，較發(fā)行前每股凈資產(chǎn)7港幣溢價(jià)340%，配股額度占發(fā)行后股本5.6%。

　　這是今年香港資本市場(chǎng)中最大規(guī)模的新股配售，也是融創(chuàng)今年以來(lái)第二次配股融資。7月24日，融創(chuàng)以每股18.33港元發(fā)行新股2.2億股，獲得股權(quán)融資5.2億美元。融創(chuàng)本次配售規(guī)模高達(dá)10億美元，折價(jià)比例僅為11.9%，顯示資本市場(chǎng)對(duì)融創(chuàng)的高度認(rèn)可。

　　有市場(chǎng)人士指出，融創(chuàng)31港元以上的配售，有投資者接盤，說(shuō)明對(duì)這個(gè)價(jià)格的認(rèn)可度很高。融創(chuàng)經(jīng)過(guò)這一年的發(fā)展，整個(gè)公司的體量規(guī)模、基本面實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了巨變。此外，融創(chuàng)在資本市場(chǎng)獲得股權(quán)融資超過(guò)100億元人民幣，顯示該公司降杠桿的決心，兩次大規(guī)模的成功配售將有效地改善融創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)，加速降低杠桿率，對(duì)融創(chuàng)降低融資成本和長(zhǎng)期健康發(fā)展具有重要意義。

　　聯(lián)昌證券中國(guó)房地產(chǎn)研究主管鄭懷武則警告稱，融創(chuàng)負(fù)債非常高，加上中資房產(chǎn)股市況仍然未明，故轉(zhuǎn)以股權(quán)融資，趁高位配股集資，對(duì)此并不驚訝。而內(nèi)地有一批私募基金早前曾低位買入融創(chuàng)，此次配股管理層可能釋出“見頂”信號(hào)，或?qū)е逻@批基金考慮先賣出獲利。格隆匯數(shù)據(jù)顯示，港股通資金持有融創(chuàng)中國(guó)的比例為24.66%，持倉(cāng)成本為28.22港元，一旦拋售影響甚大。

　　此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和年底結(jié)算資金收緊，導(dǎo)致香港銀行間港元拆息繼續(xù)上升，HIBOR1月報(bào)1.1013%，創(chuàng)9年新高。瑞信認(rèn)為HIBOR上升也將令地產(chǎn)股受到負(fù)面影響。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然“加息”效應(yīng)及調(diào)控政策預(yù)期會(huì)使得明年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)同比回調(diào)，但相信對(duì)龍頭企業(yè)影響不大。

內(nèi)銀股挾3大利好因素 板塊有望迎接估值重估
 

據(jù)香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，強(qiáng)勢(shì)股調(diào)整壓力繼續(xù)升溫，資金轉(zhuǎn)追今年表現(xiàn)落后的內(nèi)銀股。挾凈息差、資產(chǎn)質(zhì)素、債息上升效應(yīng)的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動(dòng)性高的大型內(nèi)銀股。

　　息差見底 資產(chǎn)質(zhì)素改善

　　綜合5只大型內(nèi)銀股股價(jià)，以恒指今年以來(lái)累升31%計(jì)，大部分均跑輸大市，只得招行（03968）以74%升幅一枝獨(dú)秀。惟隨著當(dāng)局維持中性偏緊的貨幣政策及金融去杠桿，市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)銀股將會(huì)顯著受惠。

　　早年受資產(chǎn)質(zhì)素惡化困擾的內(nèi)銀股，隨內(nèi)地經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，今年初已漸見資產(chǎn)質(zhì)素企穩(wěn)勢(shì)頭，“工建農(nóng)”三間國(guó)有行不良貸款率連續(xù)三季下跌，當(dāng)中以農(nóng)行（01288）今年以來(lái)不良貸款余額及不良貸款率“雙降”最突出。

　　股息多逾4厘 撐起股價(jià)

　　中金日前發(fā)報(bào)告唱好，未來(lái)兩年內(nèi)銀盈利將重拾升軌，配合利率周期上升及宏觀經(jīng)濟(jì)改善，帶動(dòng)今年起“不良率見頂、息差見底”，迎接明顯估值重估（re-rate）。該行續(xù)指，H股首選建行（00939）及中行（03988）。

　　內(nèi)地債息上揚(yáng)同樣利好內(nèi)銀投資收益。據(jù)中金報(bào)告顯示，內(nèi)銀平均約近2成資產(chǎn)投放于債券上，在目前國(guó)債持續(xù)向上的趨勢(shì)下，作為其中一項(xiàng)生息資產(chǎn)的債券，亦有望提高銀行整體收益。

　　事實(shí)上，除基本因素好轉(zhuǎn)以外，內(nèi)銀股同時(shí)是高息股，有望進(jìn)一步吸引內(nèi)地險(xiǎn)資增加配置，意味對(duì)股價(jià)有一定支持。現(xiàn)時(shí)內(nèi)銀股息率普遍介乎4厘或以上，以表現(xiàn)較落后的農(nóng)行（01288）及中行（03988）為例，現(xiàn)價(jià)股息率分別高達(dá)5.2厘及4.95厘。