2018年即將步入尾聲，市場開始摩拳擦掌，對(duì)來年的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)作出展望。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius團(tuán)隊(duì)在11月14日的研報(bào)中預(yù)測，受美國經(jīng)濟(jì)減速和中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走軟的影響，2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)從今年的3.8%放緩至3.5%。

但值得注意的是，由于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長仍高于潛在增速，高盛認(rèn)為勞動(dòng)力市場將繼續(xù)緊縮，核心通脹率將逐漸上升，政策利率也將走高。

2019年之后，隨著越來越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超越充分就業(yè)，全球衰退的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升。

但在此后幾年中，金融失衡的狀況有限，更為平坦穩(wěn)定的菲利普斯曲線（用以表示失業(yè)與通貨膨脹之間交替關(guān)系的曲線）也降低了各國央行迅速扭轉(zhuǎn)過度充分就業(yè)的必要性，衰退不會(huì)那么快到來。

回顧2018 展望2019

在高盛看來，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，2018年應(yīng)該是相當(dāng)不錯(cuò)的一年：實(shí)際GDP增速有望達(dá)到3.8%，高于潛在增速。

歐洲、日本的勞動(dòng)力市場表現(xiàn)均是更上一層樓，就業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁，失業(yè)率下降。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工資增長更為強(qiáng)勁、美國核心通脹率反彈的支撐下，市場對(duì)2017年“低通脹”卷土重來的擔(dān)憂有所減弱。

盡管如此，高盛仍指出，經(jīng)濟(jì)增長的高水位可能已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)到2019年全球GDP增速將下滑至3.5%，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國的經(jīng)濟(jì)增速均將放緩。

其中部分原因在于，部分經(jīng)濟(jì)體，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能受限。據(jù)高盛估算，就目前來看，各國實(shí)際GDP高出全球潛在水平0.1%，其原因?yàn)槊绹�、德國及許多較小的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱的早期跡象。

資源利用率、通脹雙雙走高，部分央行已經(jīng)開始退出寬松的貨幣政策立場。高盛預(yù)測認(rèn)為，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將會(huì)出現(xiàn)廣泛的加息轉(zhuǎn)向，瑞士、澳大利亞和新西蘭等地央行將加入美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行的加息大軍。

新興市場方面，貨幣政策前景或?qū)⒈３帜壳暗膹?fù)雜態(tài)勢(shì)。高盛預(yù)計(jì)，印度、巴西等國將加息，俄羅斯、南非等央行則將選擇降息。

美國經(jīng)濟(jì)怎么走？

高盛預(yù)測，到2019年底，美國經(jīng)濟(jì)增速將放緩至預(yù)期趨勢(shì)增速1.75%，失業(yè)率降至3%，聯(lián)邦基金利率屆時(shí)也將達(dá)到3.25%-3.5%的水平。

高盛指出，在這一輪的經(jīng)濟(jì)周期中，美國比其他大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走得都要遠(yuǎn)，這一點(diǎn)在勞動(dòng)力市場上表現(xiàn)得最為明顯。

目前，美國失業(yè)率比美聯(lián)儲(chǔ)和高盛對(duì)充分就業(yè)的估計(jì)要低0.8%。若以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，這是一個(gè)可觀的差距。職位空缺、離職率等一系列指標(biāo)也表明勞動(dòng)力市場的緊張程度已經(jīng)接近紀(jì)錄水平。

緊張的勞動(dòng)力市場日益轉(zhuǎn)化為更高的工資和價(jià)格，疊加關(guān)稅影響或?qū)⒋偈股唐穬r(jià)格進(jìn)一步上漲。

高盛預(yù)計(jì)，到2019年底，美國核心PCE物價(jià)指數(shù)將漸進(jìn)走高至約2.25%的水平，這就意味著美國經(jīng)濟(jì)必須盡早從當(dāng)前3.5%左右的增速放緩至預(yù)期趨勢(shì)增速1.75%。

盡管特朗普稅改的積極影響或?qū)⒃?019年減退，但美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表目前十分健康，個(gè)人儲(chǔ)蓄率相對(duì)較高，勞動(dòng)力市場勢(shì)頭強(qiáng)勁，商業(yè)信心高企，這一切都是近期經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力。

由此，為了給美國增長勢(shì)頭“降溫”，市場很有可能會(huì)看到金融環(huán)境的大幅收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的溢出效應(yīng)

投資者普遍同意，美國經(jīng)濟(jì)需要美聯(lián)儲(chǔ)助力加息，但這或?qū)��?duì)世界其他區(qū)域產(chǎn)生巨大的負(fù)面溢出效應(yīng)，從而破壞全球復(fù)蘇，最終削弱美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策的能力。

他們認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體GDP增速在2018年表現(xiàn)不佳，正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元造成上行壓力。

但高盛的觀點(diǎn)更為微妙：

由于匯率對(duì)溢出效應(yīng)的緩沖反應(yīng)到了其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長期利率和股價(jià)之中，美聯(lián)儲(chǔ)的政策沖擊對(duì)于外國發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融狀況沒有顯著的凈影響；

然而，匯率不足以抵消對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)金融狀況的溢出效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派決議對(duì)其自然有負(fù)面沖擊。

這也就意味著，從原則上說，鷹派美聯(lián)儲(chǔ)令新興市場擔(dān)憂。在當(dāng)前的定價(jià)基礎(chǔ)上，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)額外的兩次加息將使新興市場金融狀況指數(shù)收緊40個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而可能令新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩約0.3%。

但值得注意的是，如果美國經(jīng)濟(jì)過熱的幅度加大，美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要加快加息步伐。如此一來，對(duì)新興市場的溢出效應(yīng)可能也會(huì)顯著增大。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC在2019年實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸對(duì)全球各國十分重要。

中國：經(jīng)濟(jì)放緩可控

高盛認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速在2018年有所放緩原因有二：一是上半年信貸增長大幅放緩，金融環(huán)境收緊，減緩內(nèi)需增長；二是外部環(huán)境因素。

高盛預(yù)計(jì)，盡管貨幣和財(cái)政政策均處于寬松模式，2019年中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)溫和減速。此外，未來幾個(gè)月內(nèi)將有包括企業(yè)減稅、增加發(fā)債等更多財(cái)政措施出臺(tái)。

同時(shí)，高盛也看到，鑒于中國仍有政策放松的空間，經(jīng)濟(jì)增速的放緩看上去仍屬可控。

歐元區(qū)：增速“超標(biāo)” 歐洲央行年底加息

第三季度，歐元區(qū)數(shù)據(jù)令人失望，第三季度實(shí)際GDP低于預(yù)期，PMI也進(jìn)一步下滑。

高盛相信，歐元區(qū)潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從年初的3%左右放緩至如今的略低于2%。2019年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到1.6%，但歐洲經(jīng)濟(jì)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)，最終結(jié)果或?qū)⒈阮A(yù)期更為糟糕。

高盛預(yù)計(jì)，鑒于意大利的預(yù)算危機(jī)仍未解決，該國經(jīng)濟(jì)可能在明年年初陷入衰退（東方銅牛網(wǎng)注：今年第三季度，意大利經(jīng)濟(jì)增長意外陷入停滯，讀數(shù)為0%）。

不過，除非金融危機(jī)自此地開始急劇蔓延，高盛仍舊認(rèn)為意大利的經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)在可控范圍內(nèi)。

英國脫歐方面，高盛堅(jiān)信在2019年3月之前，相關(guān)協(xié)議肯定能獲得議會(huì)批準(zhǔn)，英國將隨之步入脫歐后的過渡期。

美國汽車關(guān)稅威脅仍舊令歐洲前景蒙塵，但高盛認(rèn)為，美國政府的貿(mào)易限制重點(diǎn)并不在這里。

盡管風(fēng)險(xiǎn)猶存，歐洲經(jīng)濟(jì)仍存在一些積極因素：就業(yè)增長穩(wěn)定、工資增長顯著加速，家庭收入強(qiáng)勁增長；在歐洲央行寬松政策的幫助下，信貸仍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到支撐作用；財(cái)政政策或?qū)⒃诿髂曜兊酶�具擴(kuò)張性。

由此，高盛認(rèn)為歐元區(qū)明年增速能夠達(dá)到1.6%，超過1%的潛在增速。在短期內(nèi)，勞動(dòng)力市場的疲軟將繼續(xù)對(duì)核心通脹構(gòu)成壓力，但失業(yè)率下降疊加工資增長加速表明，通脹終將回升至歐洲央行的目標(biāo)水平。

高盛預(yù)計(jì)，盡管歐洲央行將在年底結(jié)束購債，但在可預(yù)見的未來，很有可能繼續(xù)對(duì)到期資產(chǎn)進(jìn)行再投資。2019年底，歐洲央行或?qū)⑹状紊险{(diào)存款利率。

日本：挑戰(zhàn)來自消費(fèi)稅上調(diào) 央行按兵不動(dòng)

在高盛看來，日本今年經(jīng)濟(jì)增長總體保持良好，三季度GDP收縮或是一系列自然災(zāi)害所造成的影響，四季度增長預(yù)計(jì)出現(xiàn)反彈。

但高盛認(rèn)為，2019年對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)而言將是一個(gè)挑戰(zhàn)，其主因在于，日本擬在明年十月上調(diào)的消費(fèi)稅預(yù)計(jì)將在明年四季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成巨大壓力。

高盛指出，日本政府可能會(huì)試圖通過增加支出來回收部分額外收入，以便緩沖消費(fèi)稅上調(diào)所帶來的影響。但高盛仍預(yù)計(jì)，日本GDP增速將出現(xiàn)下滑，周邊季度的支出變動(dòng)還將加劇這種趨勢(shì)。

高盛表示，消費(fèi)稅上調(diào)對(duì)日本貨幣政策有重要影響。由于基本通脹指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于日本央行2%的目標(biāo)，高盛因此認(rèn)為，日本央行將希望把通脹故態(tài)復(fù)萌的可能性降至最低。

可以肯定的是，政策制定者越來越多地討論了寬松政策立場可能帶來的金融脆弱性。

但我們覺得，官員們認(rèn)為這些負(fù)面影響不足以在短期內(nèi)帶來加息，因此我們繼續(xù)相信，日本央行在增稅后仍將按兵不動(dòng)。

距離衰退還有多遠(yuǎn)？

在高盛的預(yù)測中，無論是在2019年還是之后更遠(yuǎn)的未來，全球經(jīng)濟(jì)衰退都沒有到來。

具體來看，2019年，衰退的風(fēng)險(xiǎn)看起來很低。增長勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁，金融狀況普遍寬松，（除中國外）債務(wù)增長仍較為疲弱，通脹溫和，產(chǎn)出尚未明顯超過潛在水平。

不過高盛也指出，特別是對(duì)于產(chǎn)出已經(jīng)超過潛在水平的地區(qū)而言，將來的衰退將會(huì)是重大風(fēng)險(xiǎn)。這也就意味著，特別是失業(yè)率已經(jīng)大幅下降的國家（如美國），必須盡快把失業(yè)率穩(wěn)定下來，以抑制未來進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
本文由東方銅牛網(wǎng)編輯，轉(zhuǎn)賬 高盛2019年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測:風(fēng)險(xiǎn)上升 但衰退還沒有來 請(qǐng)注明文章地址。