2018年4月27日，央行等四部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），百萬億元級(jí)的資管市場迎來重塑。7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。同日，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)分別就《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及其運(yùn)作管理規(guī)定公開征求意見。此后，銀保監(jiān)會(huì)于9月28日正式下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，資管新規(guī)及其配套細(xì)則的發(fā)布，將對(duì)股票市場產(chǎn)生一定的影響。

市場充分預(yù)期下資管新規(guī)未在2017年對(duì)股票市場造成太大影響。自2017年初起“一行三會(huì)”及其他相關(guān)部門就金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行討論及征求意見，開啟了對(duì)資管業(yè)務(wù)整體監(jiān)管框架的統(tǒng)一設(shè)計(jì)。原銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的“三三四十”專項(xiàng)整治工作也表明了金融去杠桿、消除多層嵌套和打破剛性兌付的金融嚴(yán)監(jiān)管主線。而在此期間，A股市場2017年下半年一反年初低迷的走勢，迎來了一波強(qiáng)勁的上漲，證明在市場充分預(yù)期下呼之欲出的資管新規(guī)并未對(duì)A股市場造成太大影響。2017年上半年股市的低迷走勢是經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)引發(fā)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期過度悲觀所致，而事實(shí)上經(jīng)濟(jì)增長的超預(yù)期帶動(dòng)了市場情緒恢復(fù)，下半年股票市場持續(xù)上漲。

資管新規(guī)與配套細(xì)則發(fā)布時(shí)間的不同步導(dǎo)致監(jiān)管存在不確定性，金融機(jī)構(gòu)普遍持觀望態(tài)度使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資急劇收緊，引發(fā)2018年的股市下挫。2018年4月發(fā)布的資管新規(guī)為綱領(lǐng)性文件，部分執(zhí)行層面的規(guī)定并未細(xì)化，存在監(jiān)管的不確定性，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)普遍采取觀望態(tài)度，引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資急劇收緊，對(duì)市場流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面沖擊。市場流動(dòng)性趨緊疊加市場對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢的悲觀預(yù)期引發(fā)2018年的股市下挫。一方面，資管新規(guī)對(duì)委外投資、公私募基金的投資杠桿水平作出了明確限制，導(dǎo)致委外投資、通道業(yè)務(wù)收縮，股市大量資金離場，對(duì)市場流動(dòng)性造成沖擊。另一方面，金融嚴(yán)監(jiān)管下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資出現(xiàn)困難，資管新規(guī)發(fā)布以來，社會(huì)融資規(guī)模中以信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為代表的表外融資規(guī)模僅3個(gè)月就收縮1.6萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增速和M2增速均現(xiàn)下滑。以銀行理財(cái)為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在導(dǎo)致一系列市場亂象的同時(shí)也確實(shí)為中小企業(yè)、城投平臺(tái)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了大量的融資，據(jù)統(tǒng)計(jì)銀行理財(cái)超過70%的資金都流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“一刀切”的監(jiān)管方式致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資收緊，從而導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速下滑、中小企業(yè)PMI指數(shù)降至榮枯線下、企業(yè)信用違約事項(xiàng)頻發(fā)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，引發(fā)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢的悲觀預(yù)期，股市下挫。

資管新規(guī)配套細(xì)則的發(fā)布適度調(diào)整了金融去杠桿的節(jié)奏和力度，移除了監(jiān)管的不確定性，市場流動(dòng)性修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升有助于提振股票市場。資管新規(guī)配套細(xì)則對(duì)資管新規(guī)這一綱領(lǐng)性文件進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化，移除了監(jiān)管和市場的不確定性，同時(shí)對(duì)投資非標(biāo)、老產(chǎn)品的過渡期安排以及過渡期后難以回表的非標(biāo)處置都給予了適度放松。在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、股匯雙市接連下挫的情況下，監(jiān)管層已意識(shí)到去杠桿的力度和節(jié)奏把握不當(dāng)容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)配套細(xì)則對(duì)資管新規(guī)的進(jìn)一步細(xì)化以及釋放出的嚴(yán)監(jiān)管政策微調(diào)信號(hào)有助于打消市場疑慮，修復(fù)市場流動(dòng)性，提高市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。嚴(yán)監(jiān)管政策微調(diào)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資急劇收緊的局面將有所好轉(zhuǎn)，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步提高，股市活躍度有望進(jìn)一步提升。

規(guī)范資金池和打破剛性兌付有助于改善金融資源分配不合理的局面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率有望下行利好股票市場發(fā)展。剛性兌付是我國金融市場長期存在的問題，剛性兌付這一不合理秩序的存在制約了金融市場的發(fā)展。一方面，剛性兌付推高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率。市場將剛性兌付保障下的收益率視為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的高企對(duì)股票市場的估值有抑制作用，制約股票市場發(fā)展。另一方面，隱性剛兌的存在造成市場上高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目獲追捧而低風(fēng)險(xiǎn)低收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無人問津的金融資源分配不合理局面，不利于資本市場發(fā)展。資管新規(guī)嚴(yán)格限制了資產(chǎn)管理產(chǎn)品承諾保本保收益的行為，要求金融機(jī)構(gòu)不得開展或參與資金池業(yè)務(wù)，并要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品采用凈值化管理。凈值化管理和打破剛性兌付有助于改善金融資源分配不合理的局面，助推無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行利好股市發(fā)展。一是凈值化管理模式下，大量資產(chǎn)管理產(chǎn)品由預(yù)期收益率模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁祷�管理模式，能夠使投資者感受產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益的變化，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高利好無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行。二是打破剛兌可使投資者關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，改變金融資源大量集中在高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)上的局面，加速僵尸企業(yè)的出清，利于資本市場的健康發(fā)展。

剛性兌付的打破和允許公募理財(cái)直接或間接投資上市交易的股票使股票市場有望迎來增量資金。一方面，由于剛性兌付的存在，銀行理財(cái)資金90%以上都集中在配置債券和非標(biāo)資產(chǎn)上，打破剛兌或?qū)⒃龃筱y行理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)管理產(chǎn)品在權(quán)益類資產(chǎn)上的配置比重，有望為股市帶來增量資金。另一方面，理財(cái)新規(guī)明確了銀行私募理財(cái)可直接投資于上市交易的股票，銀行公募理財(cái)可通過投資公募基金間接進(jìn)入股市，在理財(cái)子公司設(shè)立以后允許子公司公募理財(cái)直接投資于上市交易的股票。雖然短期來看，受銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好及投研能力的約束，這一規(guī)定對(duì)股票市場的影響有限，但長期來看隨著銀行戰(zhàn)略的調(diào)整加之公募理財(cái)?shù)耐顿Y門檻由5萬元降至1萬元，有望為股票市場帶來增量資金。